El mercado de hedge funds tuvo un final de 2014 negativo y el índice HFRX Global Hedge Fund cerró con una caída de 75 puntos básicos y una rentabilidad en 2014 de -58 puntos básicos. Es la principal conclusión del análisis mensual Early View de FRM, la división de hedge funds de Man Group. “Repitiendo lo ocurrido en noviembre, las estrategias cuantitativas superaron a las discrecionales en diciembre”, dicen los expertos la gestora británica.
Según sus datos, el último mes del año fue el mejor para los gestores de arbitraje estadístico, que cerraron un excelente segundo semestre para la estrategia. Los gestores de futuros gestionados también obtuvieron una rentabilidad elevada y 2014 fue el mejor año para la estrategia desde 2010. La rentabilidad volvió a ser débil para los gestores de crédito long-short, ya que la tendencia del crudo siguió pesando sobre el sector high yield. Los gestores de renta variable long-short tuvieron un mes desigual; los europeos y los estadounidenses cerraron con resultados aproximadamente planos, mientras que la rentabilidad de los gestores japoneses fue positiva.
Futuros gestionados
La elevada rentabilidad reciente de los gestores de futuros gestionados prosiguió en diciembre y cerraron 2014 con la mayor rentabilidad anual de la estrategia desde 2010, explica el informe. Una vez más, todas las clases de activos generaron resultados positivos y los índices de renta variable fueron la única clase de activo importante con pérdidas. Las materias primas fueron la clase de activo más rentable para la estrategia, ya que las posiciones cortas en el sector energético volvieron a generar rentabilidades elevadas. La renta fija también proporcionó unos beneficios saludables sobre todo en Europa, donde las situaciones de Rusia y Grecia fueron el detonante de un repunte de los activos seguros, recoge el Early View de Man FRM. La negociación de divisas también fue muy positiva para la estrategia y las posiciones largas en dólar frente a varias divisas generaron rentabilidades elevadas. El cruce de divisas individuales más rentable fue la posición corta en euro frente al dólar.
A la vista de los datos, los expertos de la firma creen que diciembre fue un mes difícil para los gestores de mercados emergentes y la estrategia, que generó una rentabilidad total ligeramente negativa. “Esto se debió a una combinación de fluctuaciones negativas del mercado, la fortaleza del dólar no ayudó y, como era de esperar, la negociación fue especialmente difícil en las estrategias más cercanas a Rusia, el petróleo o el crédito de mercados emergentes. Además, hubo numerosos casos de escasez de liquidez en mercados emergentes. Queda por ver si el efecto fue estacional, o si el hecho de que ocurriera en diciembre no fue más que una coincidencia”.
Man Group estima que “el impacto del fortalecimiento del dólar en combinación con la caída de los precios de las materias primas claramente dificulta la inversión en mercados emergentes en este momento, aunque, como siempre, crea oportunidades para los especialistas”. Según el informe, el último mes del año fue mejor para los gestores macro discrecionales que para los de mercados emergentes, si bien su rentabilidad agregada fue cercana a cero. Los principales temas en los que se han centrado los gestores permanecen intactos. La posición corta en yen japonés sigue siendo fundamental para un gran número de gestores, igual que otras posiciones cortas en divisas frente al dólar.
La rentabilidad de los gestores de materias primas en diciembre fue poco interesante, concluye Man FRM. Los gestores de metales se enfrentaron a las mayores dificultades, ya que el espectro de los metales básicos se vio arrastrado por el desplome del precio del petróleo y la posible desaceleración en China. Los gestores agrícolas cerraron con rentabilidades planas después de un mes escaso en acontecimientos de mercado.
Por su parte, los gestores de renta variable long-short tuvieron un mes desigual; los europeos y los estadounidenses cerraron con rentabilidades aproximadamente planas, mientras que los japoneses generaron beneficios. En Europa, una vez más, una serie de cuestiones aparentemente idiosincrásicas afectaron a los gestores de renta variable long-short; Rusia, Grecia y el precio del petróleo fueron algunas de ellas, cita FRM.
Renta variable europea: mal al principio, bien al final
En Grecia, el riesgo planteado por la imposibilidad de elegir presidente creó incertidumbre: el índice general de la bolsa griega cayó un 14% y también pesó sobre el sentimiento general respecto a la región. Los valores energéticos volvieron a tener un mes volátil mientras los inversores digerían el impacto de un menor precio del petróleo. El otro aspecto notable del mes fue que la evolución de la renta variable europea volvió a tener forma de V, con una caída en la primera mitad del mes seguida de una recuperación en la segunda mitad. Esto no ocurrió en otras clases de activos, ni en la misma medida en otras regiones, y hasta cierto punto explica la baja rentabilidad de los gestores europeos durante el año. Los gestores mantienen sus perspectivas positivas para 2015 pero es evidente que existen riesgos políticos; Grecia es el primero, pero habrá elecciones en el Reino Unido y España, mientras que Rusia sigue siendo motivo de preocupación.
Evolución USA
En EE.UU., los gestores también terminaron el mes con resultados aproximadamente planos, pero la gama de rentabilidades fue más amplia. El S&P 500 se vio arrastrado por el descenso del precio del petróleo en la primera mitad del mes, pero se recuperó hasta casi su máximo al final. El efecto fue más exagerado que en otros índices estadounidenses debido al elevado peso de los títulos energéticos en el S&P 500. El otro factor notable fue la rentabilidad claramente superior de la pequeña capitalización frente a la gran capitalización. Este factor actuó tanto a favor como en contra de los gestores y actualmente las exposiciones no muestran ningún sesgo claro de tamaño.
La rentabilidad de los gestores de crédito long-short volvió a ser ligeramente negativa en diciembre al ampliarse los diferenciales de crédito. Al contrario que en algunos de los últimos meses, no existió un contexto de tipos de interés decrecientes que impulsara la rentabilidad total, lo que provocó que el mes fuera negativo para el índice. El inicio del mes fue especialmente duro, ya que la caída de los precios energéticos arrastró a todo el universo del crédito; la rentabilidad del sector energético volvió a ser muy inferior a la media, afirma la división de hedge funds de Man Group.
Hedge funds en Asia
Los gestores de valor relativo de Asia volvieron a generar rentabilidad en la negociación del diferencial entre las acciones A y H. Diciembre fue una continuación de finales de noviembre tras el lanzamiento con éxito del programa de conexión de las bolsas y la decisión del Banco Popular de China de recortar los tipos de interés. La contracción de los diferenciales significa que ahora existen muy pocos cruces con descuento. Por tal motivo, los gestores han retirado la mayor parte de la negociación direccional de sus carteras. Sin embargo, existen otras oportunidades y los gestores están investigando más estrategias de valor relativo basadas en datos de flujos y volatilidad.
En lo que respecta a la rentabilidad de los gestores, la estrategia de event driven fue desigual en diciembre, cerrándose así un año difícil. Los gestores de arbitraje de fusiones obtuvieron un pequeño beneficio, ya que la mayoría de los diferenciales de las operaciones más grandes se contrajeron marginalmente a lo largo del mes y se cerró la operación de Tim Hortons con Burger King. Las estrategias de situaciones especiales sufrieron unas pérdidas moderadas en el mes, y las valoraciones de la renta variable estadounidense fueron un lastre. Muchas dificultades del año pueden atribuirse a un número anormalmente elevado de operaciones fracasadas. A este respecto, no destaca ninguna explicación única, aunque algunos de los problemas más importantes se remontan a un cambio en el equilibrio de poder hacia los intereses del estado frente al capital privado (se incluyen aquí Shire y Fannie Mae). “De cara al futuro, aún existe un flujo constante de nuevas operaciones y pensamos que los mejores gestores responderán con una mejor gestión de los riesgos actuales, por lo que mantendremos inalterada la asignación en los próximos meses”.
Diciembre fue el mejor mes del año para los gestores de arbitraje estadístico, que cerraron un segundo semestre excelente para la estrategia. Esto se debió principalmente a las rentabilidades positivas de las sub-estrategias y no a un tema destacado. La negociación más lenta de renta variable impulsada por los fundamentales fue una de las estrategias más débiles, pero la evidencia disponible sugiere que cerró el mes con resultados planos. Las estrategias de negociación más rápida basadas en factores técnicos funcionaron muy bien durante el mes. Bien gracias a una parametrización perfecta, a la suerte, o a ambas, varios gestores consiguieron elegir muy bien los momentos de entrada y salida del mercado en un mes con forma de V en el S&P y los valores energéticos y, en consecuencia, generaron unas rentabilidades elevadas. “En general, consideramos que a más largo plazo las estrategias más rápidas basadas en factores técnicos generan mayores rentabilidades en contextos de volatilidad más elevada. Desde luego, recientemente ha tenido lugar un incremento moderado de la volatilidad realizada y, de mantenerse, esperamos que esta estrategia funcione bien”, explica el informe de Man FRM.
Por Fórmate a Fondo