Christ Hart, gestor del Robeco Global Premium Equities Fund, cree que sería “bastante natural” esperar menores retornos en bolsa en 2014 de los vistos en 2013 pero aun así espera rentabilidades de entre el 7% y el 9%. Actualmente, como resultado de su proceso bottom-up, la estrategia está sobreponderando Europa continental e infraponderando Estados Unidos. La exposición a emergentes también es mínima. Ante las crisis y eventos exógenos, afirma que son ruido para su cartera y además permiten oportunidades ante la sobrerreacción de los mercados. Y cree que el tapering creará oportunidades para una estrategia de selección de valores como la suya.
El fondo Robeco Boston Partners Global Premium utiliza el mismo proceso y filosofía seguidos por Boston Partners en los últimos 30 años, con los que sus profesionales buscan construir una cartera que exhiba fuertes fundamentales, buenas valoraciones y una mejora en el momentum de un negocio (beneficios y catalizadores), según explica Hart en esta entrevista a Funds Society.
El rally vivido por las bolsas durante el año pasado se ha relajado. ¿Han de esperar los inversores menores retornos en bolsa que en 2013?
Sí: creo que sería bastante natural esperar menores retornos en bolsa en 2014. Hemos experimentado una recuperación de los mercados muy fuerte que no puede continuar ofreciendo retornos de entre el 20% y el 30%. Dicho esto, en Robeco creemos que hemos entrado en un periodo de recuperación económica continuada, de mejora del empleo y crecimiento de los beneficios en el rango de entre el 5% y el 10%, mientras los tipos de interés suben lentamente. Las acciones parecen estar valoradas de forma que podrían ofrecer retornos de entre el 7% y el 9%, consistente en un 2% de rentabilidad por dividendo más un conservador 5% derivado del crecimiento de los beneficios. El crecimiento de los beneficios, el empleo y los niveles de liquidez y tipos de interés, entre otros factores, serán factores clave en apoyar los retornos futuros.
Las valoraciones también son ahora menos atractivas… ¿En qué mercados las ve mejor?
En el pasado hemos sido capaces de encontrar oportunidades en un nivel de la industria donde pudimos invertir en dos o tres nombres con características similares que cotizaban a niveles atractivos. Más recientemente, estamos encontrando un nombre que encaja en nuestro criterio de los tres círculos, lo que indica que es un momento algo más difícil para encontrar oportunidades. Actualmente, como resultado de nuestro proceso bottom-up, la estrategia está sobreponderando Europa continental e infraponderando Estados Unidos, pues hemos podido encontrar oportunidades en el área de medianas y pequeñas compañías en el continente.
¿Puede ofrecer algunos ejemplos?
La cartera ha sobreponderado Europa en los últimos tiempos pues estamos encontrando buenas oportunidades en el continente. Estas oportunidades han vivido un momento dulce con inversiones de entre 1.000 y los 3.000 millones. Algunos de los nombres son Aryzta, una compañía suiza de repostería; Greencore, proveedor británico de alimentos; y Stock Spirits, un productor de licores de Europa del Este. Cada uno de esos nombres tenían una atractiva valoración, fuertes fundamentales y un momento de negocio en situación de mejora.
En EE.UU. arrecian las dudas ante un anticipo del “tapering”, con subidas de tipos antes de lo esperado. ¿Es esa también su visión y cómo podría afectar a Wall Street?
Esperamos que el tapering se produzca a un ritmo constante y por etapas y que coincida con un lento pero constante aumento en los tipos de interés. Como siempre, esto afectará a Wall Street, pero estamos comprometidos con bloquear el ruido. Esta dinámica creará oportunidades para una estrategia de selección de valores a través de dislocaciones fundamentales y de valoración. Con la continuidad de nuestra filosofía y proceso de los tres círculos pretendemos construir portfolios que reflejen las características que buscamos (valoraciones atractivas, sólidos fundamentales y catalizadores identificables).
En los mercados emergentes, ¿es el argumento de la valoración suficiente para entrar? En Robeco, ¿están apostando ya por emergentes?
En Boston Partners empleamos nuestra propia filosofía y proceso de inversión, aunque Robeco es nuestra matriz. La estrategia tiene la habilidad de invertir de forma oportunista en mercados emergentes, lo que hemos hecho en el pasado, aunque hoy tenemos una exposición mínima. Las oportunidades en mercados emergentes tienen un efecto Barbell donde las compañías que consideraríamos comprar desde el punto de vista de la calidad son demasiado caras y aquellas que consideraríamos comprar desde el punto de vista de las valoraciones sufren un deterioro en sus fundamentales.
¿Cuáles son los riesgos para la continuidad del rally de la renta variable?
Cuando se gestiona un fondo global, hay incontables riesgos a nivel macroeconómico que pueden ejercer una influencia significativa en los mercados de renta variable. Analizar la extensión de esos riesgos y la reacción del mercado no es lo que hacemos en Boston Partners. No aplicamos una visión top down por sectores, regiones o capitalización de mercado, sino que buscamos desde una base bottom-up, identificando dónde estará una compañía en uno o dos años y cómo podemos explotar las tres anomalías que el mercado presenta (de valoración, calidad y momentum). Las proverbiales negociaciones risk on-risk off de las que a menudo oímos hablar no tienen lugar en nuestra cartera. De hecho, ese tipo de eventos exógenos permiten oportunidades: los mercados sobrerreaccionan, los movimientos en los precios de las acciones y las valoraciones resultantes exceden los fundamentales subyacentes, tanto posiva como negativamente.
Por Elena Santiso