Aunque sea lentamente, la economía mundial mejora. Sin duda, ha habido uno o dos elementos negativos recientemente. Un ejemplo es la sorprendente debilidad de la economía estadounidense en el cuarto trimestre de 2012, cuando se contrajo un 0,1%.
“Es una clara señal de debilidad de la economía mundial”, observa Léon Cornelissen, Economista Jefe de Robeco. Añade que la contracción fiscal vinculada al acuerdo negociado para evitar el precipicio fiscal disminuirá el crecimiento estadounidense también en el primer trimestre de este año.
Pero la situación en Estados Unidos no es tan sombría como podrían sugerir estos hechos. Cornelissen ve señales subyacentes de una constante –aunque lenta– recuperación. El gasto del consumidor ha continuado a buen ritmo, al igual que la inversión comercial. Los indicadores manufactureros han sido más fuertes de lo esperado, el mercado laboral continúa mejorando y la recuperación del mercado inmobiliario en el país es notable.
“La economía estadounidense continúa expandiéndose, aunque a paso lento”.
Y el avance no se produce únicamente en Estados Unidos. En Japón, el Gobierno está presionando al banco central para que incremente sus esfuerzos de reactivación de la economía, mientras que el nuevo primer ministro ha anunciado un plan de estímulo fiscal de 10,3 billones de yenes. Además, la economía japonesa se beneficiará de la marcada debilidad del yen.
El crecimiento continúa fortaleciéndose en China, e incluso la economía de la Eurozona presenta algunos signos alentadores. Sí, es cierto que los últimos indicadores prospectivos apuntan todavía a una contracción, pero estos indicadores mejoran de manera generalizada, lo que señala una fortaleza renovada en Alemania, así como la estabilización de Italia y de España.
Opinión positiva sobre la renta variable Cornelissen y su equipo Financial Markets Research mantienen un optimismo relativo sobre la renta variable, aunque no más allá de los próximos meses.
«La renta variable continuará beneficiándose de una economía mundial que va saliendo del paso”.
Cornelissen cree que el sentimiento podría perfectamente mantenerse positivo durante unos meses más. Afirma que el planteamiento de los mercados es que las sorpresas negativas provocarían una nueva relajación monetaria, mientras que las sorpresas positivas, que son poco probables, no perjudicarían mientras el crecimiento no supere un ritmo que impulse rápidamente la inflación.
“Esto dejaría margen para el patrón histórico de las «ventas de mayo»”, afirma. En este escenario, el sentimiento se mantendrá positivo a lo largo de abril, y después la realidad se dejará sentir.
Aunque la valoración no es un problema, sencillamente falta el respaldo fundamental para un repunte más sostenido. “Nos cuesta imaginar que el dinero barato sea suficiente para impulsar los mercados de renta variable otro 15% en 2013”, afirma.
En renta variable Norteamérica es la región favorita
Cornelissen destaca la constante fortaleza del gasto del consumidor y de las inversiones, que sorprendió al alza en el cuarto trimestre. “No prevemos que se mantenga la reciente debilidad del dólar, que ha estado lastrando la rentabilidad”, afirma Cornelissen.
Los mercados emergentes mostraron una debilidad inesperada en enero, un mes en que suelen tener una rentabilidad aceptable, aun cuando se dieron algunos datos de revisiones de beneficios bastante buenos. A pesar de algunos datos positivos, el impulso en los mercados emergentes es decepcionante. “Como resultado, ya no esperamos que los mercados emergentes tengan un rendimiento superior”, afirma.
Renta variable de Europa y Pacífico todavía poco atractiva
El equipo mantiene una opinión “algo negativa” sobre Europa, debido a las posibles decepciones en el terreno económico, así como a los riesgos políticos.
“Europa continúa caracterizándose por un enorme número de revisiones de beneficios a la baja”.
La perspectiva para el Pacífico ha mejorado, en gran parte por la presión del Gobierno japonés sobre el Banco de Japón para inflar la economía e impulsar las exportaciones, gracias a la debilidad del yen. Pero el equipo mantiene su opinión negativa sobre la región. Por ahora, puede decirse que la depreciación del yen y la fuerte rentabilidad de las acciones japonesas se contrarrestan mutuamente.
A favor de high yield…
Aunque la renta variable tiene cierto potencial a corto plazo, no es el activo favorito del equipo Financial Markets Research. Sus favoritos son los bonos de high yield y la deuda emergente.
Los diferenciales de high yield –que cayeron del 5,0% al 4,75% en enero– podrían seguir bajando. Después de todo, ofrece rentabilidades reales inequívocamente superiores a cero. Además, los índices de impago seguramente se mantendrán bajos.
…al igual que de la deuda de los mercados emergentes
En cuanto a la deuda de los mercados emergentes, es probable una mayor compresión de los diferenciales, dado que los fundamentales son saludables y que se han implementado políticas anticíclicas. Sí, la rentabilidad ha sido débil recientemente: ello se debe a un amplio conjunto de divisas emergentes que se han depreciado frente al euro, pero el equipo mantiene su opinión positiva sobre la capacidad de las divisas emergentes para apreciarse a largo plazo, gracias a los sólidos fundamentales.
Pero el entusiasmo por el crédito se ha moderado bastante
El equipo mantiene su opinión positiva sobre el crédito, pero “ el entusiasmo por el crédito se ha moderado bastante”, afirma. Los diferenciales cayeron en la segunda mitad de 2012, y parece que no podrán caer mucho más, mientras que las tasas de retorno son muy bajas. Aun así, no espera una subida significativa en los diferenciales crediticios o en la rentabilidad de los bonos del Estado, y por lo tanto continúa prefiriendo los créditos a los bonos del Estado o al efectivo.
Pesimistas en bonos del Estado Desde diciembre, la rentabilidad de los bonos del Estado ha aumentado en 30-40 puntos básicos. “Pero no creemos que este sea el inicio de un cambio importante en los tipos de interés”, afirma Cornelissen. Ello es así porque la trayectoria del crecimiento de la economía mundial está por debajo de la tendencia; solo existe una pequeña posibilidad de que la inflación se manifieste a corto plazo, y los bancos centrales continúan compradores.
“Los bonos del Estado son poco atractivos en comparación con las demás clases de activos. Con una laxa política monetaria del banco central, esperamos que se mantenga el rendimiento superior de activos más arriesgados”.
Neutralidad en el sector inmobiliario En enero, el sector inmobiliario se vio entorpecido por un aumento de rentabilidad de los bonos. Pero como no se espera un aumento espectacular en las rentabilidades, Cornelissen no cree que esto continúe teniendo un impacto significativo en la rentabilidad del sector inmobiliario en relación con la renta variable.
La principal preocupación para el sector inmobiliario es la mayor valoración en relación a la renta variable.
Neutralidad en materias primas “Esperamos que el petróleo realice un patrón lateral, pero hay riesgo de que el margen actual de precios vaya al alza”, afirma Cornelissen. Ello es así porque una mayor aceleración de la economía estadounidense y de la china podría aumentar la demanda de petróleo en los próximos meses, mientras que las actuales tensiones en Oriente Medio probablemente continúen afectando a la prima de riesgo.
Léon Cornelissen es el Economista Jefe de Robeco desde el 2009. Es responsable de la visión global de la economía y de los mercados financieros.
Leon empezó su carrera en la industria de inversión en 1990 como miembro del equipo de Tesorería de Robeco. En 1994 dejó la firma para unirse a IRIS (Institute for Research and Investment Services), antiguo joint venture de análisis de Robeco y Rabobank, dónde comenzó a trabajar como analista de renta fija. También se unió algrupo de dirección que estaba preparando Robeco para la transición al euro.
Cuenta con un Master en Finanzas por la Erasmus University de Rotterdam.