Considerando la inestabilidad de los mercados financieros en las últimas semanas, Kommer van Trigt, gestor de la cartera Robeco Global Total Return Bond Fund, habla de cómo su fondo ha logrado capear este temporal específico y de por qué su enfoque selectivo también está dando frutos a largo plazo.
En una decisión «contraria» a la mayoría, Robeco Global Total Return Bond Fund incrementó su riesgo a tipos de interés durante las primeras semanas de 2016. “Ante la situación de baja inflación, decidimos aumentar la duración de 4,5 en diciembre a 6,5 a finales de enero. Este aumento de la sensibilidad a los tipos de interés tiene su origen en la política de los bancos centrales, que está caracterizada por la flexibilización –y en estos momentos parece que va a seguir estándolo–”, explica Van Trigt.
Al mismo tiempo, el gestor del fondo redujo considerablemente el volumen de sus inversiones en deuda privada corporativa, recortando así en una cuarta parte el riesgo de crédito de la cartera. “La reducción del riesgo de crédito se debe a que las últimas previsiones sobre el crecimiento económico de EE.UU. son menos optimistas, así como a la creciente preocupación sobre la economía china. Existe presión sobre los beneficios empresariales, lo que perjudica al sentimiento hacia el riesgo y a la actitud de los inversores. El ciclo crediticio ha madurado y los diferenciales se han ampliado.”
Estas dos decisiones han sido los motivos fundamentales por los que Robeco Global Total Return Bond Fund ha logrado una rentabilidad positiva de 1,34% en las complicadas semanas iniciales de 2016.
¿Y los bancos?
Pero no todas las decisiones adoptadas por Van Trigt han ejercido el efecto deseado. Las inversiones en deuda subordinada han seguido ejerciendo presión sobre el rendimiento del fondo desde principio de año, ya que su evolución ha sido más desfavorable que la de la deuda privada no financiera. Aunque actualmente los inversores tienen poca confianza en la banca, Van Trigt sigue viendo con buenos ojos el sector financiero. “La rentabilidad volverá, ya que los bancos y aseguradoras están reorganizándose para mejorar sus balances. Creo que las rebajas de calificación que hemos visto a principios de febrero son exageradas, teniendo en cuenta la evolución estructural del sector. Sin embargo, en este segmento resulta de vital importancia seleccionar a los emisores de mayor solidez. Y evitar a los perdedores es más importante aún que seleccionar a los ganadores. Pero, desde luego, hay oportunidades en este sector», dice. El gestor del fondo manifiesta su preferencia por los bancos de Europa Occidental y países escandinavos.
Van Trigt hace hincapié en el hecho de que el 2% de la cartera de Robeco Global Total Return Bond Fund se encuentra invertido en «cocos», sobre los que ha habido gran controversia últimamente. Estos bonos contingentes convertibles los emiten entidades financieras y pueden cancelarse o convertirse en acciones cuando el colchón marginal o «buffer» del emisor se sitúe por debajo de un umbral predefinido. Los inversores albergan cierta inseguridad sobre el tipo del cupón de algunos de estos bonos.
De cara al futuro, Van Trigt considera importante para los inversores en renta fija estar muy atentos a lo que suceda en la reunión de marzo del BCE y a los datos económicos de Estados Unidos. El gestor de la cartera espera que el BCE anuncie la adopción de nuevas medidas de estímulo. La economía estadounidense envía señales heterogéneas, según Van Trigt. “Algunos economistas consideran posible una recesión, pero en estos momentos yo no comparto esta opinión. Los datos sobre oportunidades de empleo y consumo siguen siendo muy buenos. Aunque no puede descartarse una recesión. La cuestión es cómo afectará a la economía real la tensión vivida en los mercados financieros durante las últimas semanas. En situaciones de este tipo, hace falta tiempo para saberlo. Lo averiguaremos en las próximas semanas».
No obstante, puesto que la economía mundial presenta bajos niveles de crecimiento e inflación, Van Trigt no considera probable que se produzca un mercado bajista en renta fija. “Los bancos centrales de Europa y Japón van a seguir adoptando medidas de estímulo. Y, si bien el mercado esperaba hasta hace poco que la Fed volviera a subir los tipos de interés, ante los últimos datos económicos de EE.UU., esta previsión ya es mucho menor. Y, para mí, también».
Deuda emergente
La evolución de Estados Unidos está teniendo una gran repercusión sobre los rendimientos de la deuda de mercados emergentes en moneda local. A pesar de que los inversores llevan obviando estos bonos desde 2013, actualmente Van Trigt está aumentando la exposición del fondo a esta categoría de activos. Según Van Trigt, dado el actual entorno de mercado, resulta importante no cubrir el riesgo monetario asociado a la deuda emergente. Es desproporcionadamente cara, y no permite sacar partido, en condiciones óptimas, de la recuperación de esta clase de activos. Van Trigt: “Hace tiempo que esperamos un cambio de rumbo en los mercados emergentes. Se prevé que la revalorización del dólar estadounidense se modere considerablemente, lo que resultará beneficioso para los bonos denominados en moneda local».
A pesar de la volatilidad con la que hemos empezado el año, e independientemente de los desafíos que éste nos depare, Van Trigt sigue considerando que existen oportunidades de inversión. “Perspectiva global, flexibilidad y selección estricta conforman el credo que ayudará a los inversores en renta fija a lograr rendimientos positivos en las complicadas condiciones actuales. Buscamos para Robeco Global Total Return Bond Fund oportunidades atractivas de inversión en renta fija, en todas partes del mundo, y hemos demostrado en el pasado que no dudamos a la hora de adoptar posiciones significativas cuando surgen esas oportunidades. Ésa es la ventaja de nuestro enfoque flexible. Nos movemos con independencia respecto del índice de referencia, y seguimos una política de duración activa. Para nosotros, lograr una rentabilidad estable y la preservación del capital depende más del rendimiento general que del resultado relativo».