Jeffrey Taylor es el director de Renta Variable europea de Invesco. Gestiona el Invesco Euro Equity, un fondo de gestión activa que aprovecha las oportunidades en las anomalías de valoración de las compañías, factor determinante para las rentabilidades futuras. La estrategia, sin ningún sesgo de estilo de inversión, combina un proceso bottom-up con un análisis macro, siendo las valoraciones el factor principal.
Taylor es optimista con la recuperación económica en Europa, considera que va por el buen camino. Así, las ganancias de las empresas europeas están mejorando desde el segundo semestre de 2014 que entraron en terreno positivo y que hoy continúan creciendo a un ritmo del 9%, ayudadas por la depreciación del euro frente al dólar, los bajos márgenes de apalancamiento operativo y por los bajos costes financieros en muchos países. Otro factor clave para el gestor son las reformas estructurales que se han llevado a cabo hasta el momento, que también juegan un papel positivo: es el caso de Italia, que ha estado intensificando el ritmo de las reformas y están comenzando a ver los beneficios de las mismas. Un ejemplo sería el rebote de las expectativas de empleo y el fuerte crecimiento de nuevas hipotecas año a año.
“Hemos vivido la crisis griega, la volatilidad en las materias primas y la desaceleración de los países emergentes que causaron la última oleada de ventas durante agosto y septiembre. A pesar de ello, somos constructivos por distintos motivos: las condiciones financieras son mucho mejores que hace un año (precio del petróleo más bajo, el tipo de cambio euro contra dólar más barato, las primas de riesgo en la periferia estabilizadas y las continuas compras mensuales del BCE). A fecha de hoy creemos que el problema con Grecia, las dudas con la demanda de las materias primas, y la desaceleración de los mercados emergentes no son noticias nuevas. Mucho de ellos ya está descontado en las cotizaciones”, explica el director de Renta Variable Europea de Invesco.
En cuanto a los temores de deflación, la firma subraya que la inflación subyacente (ex alimentación y energía) está por encima del 1% y que la inflación general en los próximos meses no tendrá en cuenta la caída de las materias primas porque ya se ha estabilizado, pudiendo ver incluso un pequeño repunte. «El programa de expansión cuantitativa del BCE es como comprarse una póliza de seguros para crear inflación», dice el experto de Invesco.
Banca e industria, las apuestas
Con la mejora de los datos macroeconómicos en Europa y los rendimientos de los bonos europeos alejándose de los tipos cero, Invesco cree que en este entorno los valores financieros y cíclicos pueden tomar el liderazgo en los mercados. Un ejemplo serían los bancos. Una de las mayores apuestas del Invesco Euro Equity es ING, ya que en términos generales ve al sector financiándose a costes más bajos, en una fase de crecimiento positivo del ciclo de crédito desde unos niveles deprimidos, una reconstrucción del capital de los bancos más sólidos, e incluso podríamos tener sorpresas positivas en forma de aumento del dividendo.
Junto con el sector financiero diversificado, las compañías industriales y de recursos básicos son las acciones más baratas con los mejores crecimientos potenciales en sus beneficios. Además, está positivo en sectores como las telecomunicaciones -por la consolidación del mercado- y la energía, por las oportunidades a largo plazo que está encontrando.
En cuanto a áreas geográficas, el equipo combina el potencial de recuperación con bajas valoraciones históricas, existiendo grandes diferencias entre países, dado que Reino Unido está cotizando con primas de descuento del 26% vs 32% de la zona euro. Dentro de la zona euro, tenemos Alemania con descuento del 7%, Francia del 25%, España del 34% e Italia del 51%.
El gestor piensa que la sorpresa positiva sobre la economía interna en Europa está siendo subestimada por muchos inversores. Las exportaciones intracomunitarias son mayores que las exportaciones a los mercados emergentes, por lo que la dependencia al crecimiento de los países emergentes es menor. Taylor encuentra atractivas oportunidades en la renta variable euro, aunque el posicionamiento es la clave.
Por Alicia Miguel Serrano
Por Fórmate a Fondo