José Ramón Iturriaga, gestor de los fondos Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities, en la gestora de Abante, escribe en su carta mensual sobre la evolución de los mercados tras las elecciones en Estados Unidos y el referéndum constitucional en Italia. En su opinión, “son el mejor indicador de que el mercado ha pasado página en lo que a magnificar las consecuencias de cualquier evento se refiere. Parece que la emocionalidad del mercado se ha relajado un par de puntos, lo que, lógicamente, es bueno porque los fundamentales recuperan algo de protagonismo”.
En este contexto, España brilla con luz propia creciendo por tercer año consecutivo por encima del 3% y sin que este crecimiento se base en el sector de la construcción. Además, el riesgo político se ha disipado y hoy representa “un oasis de moderación”. El gestor comenta, por otra parte, la evolución del fondo en noviembre, que se ha visto perjudicada por cuestiones puntuales, “por temas concretos que, en mi opinión, no afectan al valor fundamental de estas compañías”. Se refiere al sector inmobiliario, afectado por el repunte de la curva de tipos de interés, en el que se ha visto penalizado Merlin Properties como uno de los principales valores que mantiene en cartera.
A su juicio, si bien en teoría las inmobiliarias se pueden ver lastradas por cierta normalización de los tipos de interés, “antes se han tenido que beneficiar”. Y eso, dice, no ha sucedido así en el caso de las españolas, sobre las cuales han pesado más las dudas políticas que el entorno de tipos de interés. “El atractivo por valoración es tan evidente que se han desatado las operaciones corporativas en el sector. Colonial ha comprado un 15% de la socimi Axiare porque encuentra más atractivo invertir en el holding directamente que en el subyacente”.
Otro de los valores importantes en la cartera que ha lastrado la rentabilidad del fondo en este periodo ha sido Prisa. Iturriaga señala que, en paralelo a noticias positivas como la venta de Santillana, el valor ha sufrido una notable caída con poco volumen. Otra compañía que podemos enmarcar en el cajón de historia de restructuración es Indra. Según explica el gestor, “el comportamiento en el último mes quizá sea un buen termómetro del momento de mercado en el que estamos inmersos”.
Para Iturriaga el mercado ha malinterpretado que la compañía no va a cumplir los objetivos del plan estratégico y “nada más lejos de la realidad”. “El precio recogió los rumores con una caída de más del 10% en un día y pasó totalmente por alto el desmentido categórico de la compañía”, afirma. OHL y Popular completan el abanico de valores castigados durante el mes de noviembre. Respecto al primero, el experto señala que “no hay nada nuevo que le haga cambiar de opinión sobre el compromiso del nuevo equipo directivo con el plan de desinversión, rotación de activos y desapalancamiento”.
El mes pasado no se han realizado cambios sustanciales en las carteras de los fondos gestionados por Iturriaga. Se han aprovechado las caídas en algunos valores concretos –Indra, Popular y OHL-, para incrementar la exposición a los mismos. En resumen, su visión del mercado es positiva. “La música de fondo cada día que pasa es mejor para los activos españoles. La estabilidad política, la macro, la micro, las valoraciones… Todo se ha alineado para que entre por la puerta grande al radar del inversor internacional. Es cuestión de tiempo. No sé de cuánto. Sólo sé que me pillará invertido”.