José Ramón Iturriaga dice que las dudas sobre China son las mismas que hace unos meses y que las caídas en los mercados de valores en agosto y principios de septiembre, y la intervención de su divisa, han avivado el fuego. Sin embargo, la fuerte corrección “tiene más que ver con lo técnico que con lo fundamental”, asegura en su última carta mensual.
“A pesar de que la vuelta al cole no esté siendo tranquila, el comportamiento de las bolsas no ha cambiado significativamente durante el mes de agosto. Las dudas sobre la sostenibilidad del crecimiento de la economía china –o si me apuran, sobre el modelo chino- siguen siendo las mismas que hace unos meses y solo las caídas a plomo en los mercados de valores y la intervención en su divisa han logrado avivar el fuego. La fortísima corrección del mercado tiene mucho más de técnico que de fundamental, aunque sólo sea porque aquella economía es arcana. La intervención del banco central chino ha sido, por tanto, el detonante de un terremoto en el mercado de divisas, quizá el único factor que justifica las caídas de las jornadas”, explica.
Además, el gestor de Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities destaca que, “a medida que se confirme que la economía mundial no ha descarrilado, lo probable es que los fundamentales vuelvan a recuperar la atención de los inversores. “Hay que recordar que, aunque duelan y sean portadas muy efectistas, caídas del 10% en las bolsas son habituales, más en los meses de verano, y no cambian para nada la foto del conjunto pese al nerviosismo que despiertan. Aunque siempre resulte aventurado hacer previsiones, y más sobre el futuro, el crash bursátil va a ser corto e intenso y sus consecuencias limitadas”.
En su opinión, el mundo va a seguir creciendo por encima del 3%, con más protagonismo de las economías desarrolladas que de las emergentes, inflación en niveles controlados, tipos de interés bajos y empresas vendiendo más (en algunos casos, como las españolas, mucho más). “No estamos, ni por asomo, en una situación comparable al 2008-2009”.
España: una oportunidad «de manual»
Sobre España, dice que la recuperación económica es una realidad “incontestable”. “Los resultados empresariales se están disparando y el riesgo político disminuyendo. La oportunidad de entrada que ha generado esta corrección es de manual, incluso uno por fascículos”, asegura. Pero añade que el Ibex 35 no es la forma de jugar la recuperación del ciclo español, debido a su composición, donde cinco grandes compañías internacionales cotizadas tienen un peso relativo muy grande.
Otra de las claves de inversión del gestor se basa en la normalización de la percepción del riesgo en Europa. “Tanto las cifras macro como, sobre todo, los resultados del segundo trimestre que acabamos de conocer, confirman las claves de inversión que llevamos tiempo repitiendo: normalización de la percepción del riesgo en Europa y fuerte recuperación de la economía española, cuyo apalancamiento operativo sin precedentes se traslada exponencialmente a las cuentas de resultado de las compañías. En las próximas semanas, la más que probable constatación de que el riesgo político en España no es tal debería ser el mejor argumento para que la bolsa española recuperara el terreno perdido respecto a otros mercados europeos. Por tanto y sin ánimo de sonar excesivamente optimista, no debería resultar extraño que la bolsa española volviera, por lo menos, a los máximos que hemos visto hace no tanto y que desde los niveles actuales supone una revalorización cercana al quince por ciento”.
En el último mes, Iturriaga no ha realizado movimientos significativos, si bien ha aprovechado los nuevos flujos para incrementar posiciones en la cartera actual, con un evidente sesgo al ciclo de consumo e inmobiliario español. La principal posición del fondo a cierre de mes es la socimi Merlin Properties.
Por Funds Society, Madrid
