El mercado se encuentra en un punto de máxima incertidumbre y este extraño ciclo está al límite. En 2020, ya sea como esperan los mercados de acciones, se evitará caer en una recesión, o como temen los mercados de bonos, se entrará en una. En ese sentido, John Stopford, responsable del equipo gestor de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income de Investec AM, advierte a los inversores que sean audaces y se preparen para el negro, el blanco y el gris.
Pregunta: ¿Cuáles son las perspectivas para 2020?
Respuesta: Estamos en un punto de máxima incertidumbre. Seguimos sintiendo los efectos del endurecimiento de las políticas monetarias durante el año pasado. Claramente tenemos una gran cantidad de incertidumbre, que está afectando a las decisiones de inversión y gasto, vinculadas a cuestiones que van desde la guerra comercial entre Estados Unidos y China, hasta los disturbios en Hong Kong y el Brexit. Pero algunas de estos problemas muestran signos ligeramente más positivos en el margen y, claramente, la política se ha aliviado significativamente.
La pregunta ahora es: ¿se mantendrán el consumidor, los servicios y el mercado laboral durante el tiempo suficiente como para que las políticas monetarias expansivas y otras dinámicas más positivas entren en juego, o ya se están agrietando bajo el peso de un sector manufacturero, un comercio y una inversión más débil? ¿estamos entrando realmente ya en una recesión?
P: Entonces, ¿se trata de señales de fabricación débiles o señales robustas de los consumidores y del sector laboral?
R: Ha sido un ciclo interesante. Creo que, en última instancia, el mercado laboral está vinculado a las empresas, porque si las empresas están en apuros, no contratan, despiden. Lo mismo ocurre con los salaries. El mercado laboral se está doblando, se debilita, aunque todavía no se rompe. Si puede continuar aguantando, entonces creo que esas dinámicas más positivas pueden desarrollarse, pero está al límite. Muchos de los indicadores que observamos que tienden a anticipar cambios en la tasa de desempleo, más de la mitad de ellos se ven bastante débiles y amenazantes, pero aún no son decisivos y uno o dos de ellos todavía se ven bastante robustos.
Estamos en el borde. Nosotros, con suerte y probablemente, evitaremos entrar en una recesión, pero creo que ahora estamos en el máximo punto de incertidumbre. Pasarán unos meses, al menos, antes de que tengamos una mayor claridad, aunque claramente, el mercado de valores es esperanzador y tal vez el mercado de bonos nos está diciendo lo contrario, que está temeroso.
P: ¿Cuáles son los datos y oportunidades que ve en 2020?
R: Si lo aclaramos todo, creo que hay una gran oportunidad para ver algo de rotación. Es un ciclo inusual en el que normalmente, como en la mayoría de los ciclos recientes, la economía de Estados Unidos ha liderado y han sido Europa y Asia las que han estado siguiendo hasta cierto punto. Esta vez, debido a que el epicentro de la desaceleración ha sucedido en la producción y en el comercio, que es esencialmente en lo que Europa y Asia destacan, si tenemos un punto de inflexión ahí, son estas economías e industrias las que van a tener un buen desempeño.
Entonces, si evitamos la recesión y tenemos un aterrizaje y recuperación suaves, se tiene la oportunidad de cambiar el precio de los activos más cíclicos, de los activos no estadounidenses y hasta cierto punto probablemente de los activos financieros, porque la otra cuestión que probablemente también suceda en estas circunstancias es que la gente comenzará a revisar sus expectativas de precios y de política monetaria. Esto significa, esencialmente, que los rendimientos de los bonos aumentarán. Las curvas de rendimiento de los bonos podrían aumentar un poco simplemente porque el mercado de bonos en este momento está tratando de sopesar las probabilidades de que la Reserva Federal de Estados Unidos simplemente continúe rebajando tipos hasta llegar a cero, porque la economía es muy débil o porque se debilite aún más, o si sus acciones han sido simplemente una puntada en el tiempo. La Fed ha recortado tres veces, algo que es típico de mitad o de finales de ciclo. Puede que no necesite hacer más si la economía se debilita y finalmente se recupera.
P: ¿Cómo prepararse para unos resultados binarios en 2020?
Los inversores deberían tener exposición a estos dos resultados de manera diferente.
Una forma de cubrir sus propias apuestas es tener sus propias opciones. Las opciones ofrecen una recompense sesgada. Permiten participar en una dirección, pero no en la otra, por lo tanto, al alza y no a la baja. Hay un coste involucrado en esto, pero ahora ese coste no es caro. Dado el nivel de incertidumbre en el precio de las acciones, en particular en el mercado de renta variable, nos parece barato.
Creo que se debe diversificar adecuadamente y asegurarse de no se corre un nivel de riesgo excesivamente alto, sino que corre un nivel de riesgo más bajo de lo normal. Creo entonces que se debe buscar esas oportunidades que en los mercados ya se están valorando como malas noticias, por lo que como dije, algunas de las partes más cíclicas del mercado, oportunidades en acciones fuera de los Estados Unidos, potencialmente en el sector financiero y probablemente las oportunidades creemos que están más en las acciones que en otros activos relacionados con el crecimiento, como el crédito. Incluso cuando el ciclo se extiende, creo que todavía es demasiado tarde para el ciclo como para entusiasmarme con la deuda high yield.
La otra cuestión que ha comenzado a suceder es un ligero giro en el dólar. Por lo tanto, la excepción de Estados Unidos, donde Estados Unidos ha tenido un desempeño superior en serie y la Fed ha sido uno de los pocos bancos centrales capaz de endurecer su política monetaria, está cambiando. Estados Unidos ahora se está debilitando en relación con el resto del mundo, especialmente si se da un aterrizaje suave. Además, la Fed ahora está flexibilizando la política potencialmente de manera más agresiva que otros bancos centrales porque tienen menos margen para hacerlo. Por lo tanto, creo que no estamos buscando una debilidad significativa del dólar, pero el tipo de fortaleza persistente del dólar que ha sido un problema para el resto del mundo, creo que está mostrando signos de desvanecimiento.
Por Funds Society, Madrid
Por Meritxell Sedo