Los rendimientos del crédito europeo con grado de inversión han caído tanto que ahora es el momento de vender títulos de esta clase de activos y buscar una mejor oferta en otro lugar, dice Lukas Daalder, jefe del equipo de Asignación de Activos Global de Robeco.
“En cambio, la deuda high yield, el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, todavía ofrece una diferencia de rendimiento decente (spread) sobre los soberanos, y con tasas de default relativamente bajas”, dice.
En consecuencia, Robeco Asset Allocation ha decidido reducir su exposición a crédito con grado de inversión en un 1% e incrementar la posición en high yield. El fondo de multiactivos está ahora infraponderado en grado de inversión con respecto a su índice de referencia, y significativamente sobreponderado en high yield.
“El crédito europeo con grado de inversión ha registrado un rendimiento decente desde 2009, lo que ha llevado a que esta clase de activo se extienda frente a los bonos de gobierno», comenta. «Creemos que el diferencial de crédito ya no es atractivo, y una gran parte del diferencial del índice se atribuye al riesgo país implícito frente a Alemania”. Actualmente tanto el crédito con grado de inversión como sus homólogos soberanos tienen rendimientos entre el 1,5% y el 2%.
“Sin embargo, los bonos high yield ofrecen diferenciales de crédito decentes, debido a sus fuertes fundamentales, bajas tasas de default, y la favorable mezcla regional, particularmente en Estados Unidos, a pesar de la caída en los diferenciales de high yield de los últimos años”.
Tres razones para el cambio
Según Daalder, existen tres razones por las que el crédito con grado de inversión no es tan atractivo como solía serlo:
- El rendimiento de los índices de crédito tanto financieros como no financieros ha caído significativamente en los últimos años, y está ahora a la par de los retornos de los bonos de gobierno. Esto se puede observar en el siguiente gráfico (Fuente: Bloomberg):
- El diferencial con el índice, medido frente al rendimiento del Bund alemán, se debe en gran parte a la compensación por la exposición al riesgo del país frente a Alemania. Lo que la gente piensa es que el diferencial de crédito es en realidad diferencial de país. Por ejemplo, en comparación con el bajo rendimiento del Bund alemán, todavía hay un margen positivo para varios títulos de crédito. Sin embargo, si se compara con los bonos de gobierno nacionales, lo que sería más justo, el diferencial es en realidad negativo en muchos casos, como se puede ver en el ejemplo de Unicredito en el siguiente gráfico:
Fuente: Bloomberg
- A pesar de que los fundamentales del crédito europeo y los bonos financieros todavía están bien, gracias a los sólidos balances, comportamiento conservador y bajas tasas de interés, Robeco cree que está ya descontado por el mercado.
Daalder cree que la exposición regional es más favorable en high yield que en grado de inversión, gracias en parte a la asignación que el fondo ha hecho a Estados Unidos.
“Obviamente, el rendimiento y diferencial de los bonos de high yield han disminuido también, pero la relación entre ambos es aún atractiva, mientras que los fundamentales de la deuda high yield siguen siendo fuertes», dice.
“Vemos que, en general, el panorama es aún favorable para los bonos high yield. Los tipos de interés se encuentran en mínimos históricos, mientras que las tasas de default se mantienen en niveles muy bajos”.