En un momento en que la mayor parte de la renta variable cotiza con prima respecto a su historia, especialmente en el caso de EE.UU., ¿tiene sentido seguir ganando exposición a esta clase de activo? “Si quieres batir al mercado, necesitas ser diferente al mercado” asevera Siddharth Shah, director de producto de Invesco. Para el experto, el riesgo de concentración es “el mayor riesgo que afrontan hoy los mercados, especialmente para los inversores pasivos”.
Shah ha estado recientemente en Madrid para presentar dos estrategias de renta variable, el Invesco Global Founders & Owners Fund y el Invesco Global Equity Income Fund. Ambas comparten equipo gestor y un enfoque de análisis fundamental de altas convicciones. “La realidad es que estamos compitiendo con hedge funds, fondos pasivos y de momento. No es una tarea fácil, por lo que intentamos ser pragmáticos y realistas para encontrar negocios que realmente nos gustan y en los que podamos tomar convicción”, relata Shah.
Éste destaca del equipo gestor su diversidad, afirmando que “su composición es nuestra ventaja competitiva”. Liderado por Stephen Anness, director de Renta Variable Global, el equipo está formado por diez personas que incluyen a gestores, analistas y directores de producto y vienen de entornos tan distintos como la psicología experimental, los fondos de cobertura, la auditoría o la inversión temática. A Shah le gusta insistir en esta idea de la composición del equipo, por las valiosas aportaciones que han realizado sus miembros al proceso de análisis a lo largo del tiempo. Cita como ejemplos el desarrollo de herramientas para analizar el comportamiento de los inversores (por ejemplo, cuándo es más probable que sean alcistas o bajistas), herramientas para analizar fríamente cada caso de acción y cuestionar las tesis de inversión, con el objetivo de neutralizar sesgos y emociones, o herramientas de gestión de riesgos para identificar trampas de valor o de calidad. En la actualidad, el equipo está al cargo de más de 21.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
También juega un papel importante en el proceso de construcción de carteras y gestión de riesgos un modelo propietario que permite construir proyecciones basadas en la Tasa Interna de Rendimiento (IRR por sus siglas en inglés) sobre el crecimiento futuro de los flujos de caja, de los dividendos por acción y de los múltiplos por valoración. Con esta información, que se actualiza constantemente, el equipo es capaz de calcular qué valoración podría alcanzar en 3-5 años y, eventualmente, generar una estimación de retorno total. Así, pueden cuestionar o refrendar sus convicciones e incrementar o reducir posiciones en consecuencia: “Somos disciplinados, este acercamiento nos obliga a ser muy implacables y no enamorarnos de ninguna de las posiciones en cartera”, afirma el experto.
El equipo considera que hay dos componentes principales de los que derivan los retornos al accionista. El primero es el crecimiento de los beneficios, aunque no siempre se fijan en el BPA, sino que prefieren centrarse en los flujos de caja libres. El segundo es el múltiplo de valoración, que para el experto requiere de “un poco de ciencia, y un poco de arte”, porque implica plantearse preguntas como por cuánto tiempo una compañía dada puede mantener su ventaja competitiva o qué factores pueden impulsar a las valoraciones en el futuro. Con este análisis, el equipo pretende identificar valores que presenten un potencial alcista de doble dígito en un horizonte de tres a cinco años.
Las estrategias de inversión, al detalle
“No sabemos qué decidirán los inversores. Pero parece claramente que ahora se está poniendo una prima de riesgo más elevada sobre las acciones estadounidenses que en el pasado”, retoma Shah sobre el posicionamiento actual del mercado de renta variable. Esta observación es importante, porque tanto el Global Founders & Owners como el Global Equity Income están infraponderados en renta variable estadounidense.
El experto destaca que las acciones que han contribuido al rendimiento de la estrategia no pueden ser más diferentes de las Siete Magníficas, con nombres como Rolls-Royce, KKR o Progressive. “Pensamos que las grandes tecnológicas estadounidenses son negocios fascinantes. El problema es que muchas de las expectativas ya están puestas en las valoraciones, y por eso la relación riesgo-recompensa no es tan atractiva para algunos de estos nombres”, aclara el director de producto.
Ambos fondos siguen exactamente el mismo proceso de inversión y la misma due dilligence, y aunque existe un solapamiento del 35% al 40% entre ambas carteras, la composición final varía en función del enfoque de cada una de las estrategias. También existe un límite por tamaño: para el primer fondo, las acciones deben contar con una capitalización de al menos 500 millones de dólares, mientras que para el segundo deben valer al menos 2.500 millones en bolsa.
En el caso del Invesco Global Founders & Owners, el objetivo es identificar aquellos negocios en los que la dirección recae sobre los propios fundadores o propietarios de la compañía, y que éstos tengan lo que el equipo denomina “skin in the game”, es decir, un nivel muy elevado de compromiso y una visión a muy largo plazo sobre su trayectoria de crecimiento y su reputación. Es un fondo que lidera el gestor Joe Dowling, que viene de un contexto emprendedor al tener experiencia trabajando en la empresa de su familia: “Joe descubrió el poder de los incentivos. Si eres fundador o propietario, es mucho más probable que vayas más allá para asegurarte de que tu negocio prospere, sobreviva y lo haga realmente bien”, explica Shah.
Por tanto, el equipo dedica mucho tiempo a identificar compañías que puedan encajar en esta descripción, planteándose preguntas como cuáles han sido las decisiones del equipo directivo en cuanto a asignación de capital en los últimos cinco a diez años, dónde han añadido valor o cómo son sus remuneraciones. Para recolectar la mayor y mejor información posible, el equipo gestor habla con proveedores, ex-empleados, clientes y otros stakeholders. “Intentamos formarnos una visión de 360 grados de la empresa para entender cuáles son los motores clave de este negocio y cuál es la toma de decisiones del líder, pero también prestamos atención al precio. No se trata simplemente de comprar y mantener para siempre”, resume el experto de Invesco.
Como resultado, la cartera se concentra en de 25 a 35 nombres, que se mantienen de media entre 3 y 5 años, aunque muchas acciones siguen desde el lanzamiento del producto en 2021. El fondo Global Founders & Owners consiguió cuadruplicar su tamaño durante 2024, al pasar de 40 a 160 millones de dólares en activos bajo gestión.
En cambio, el Invesco Global Equity Income Fund tiene el mandato de invertir en compañías que proporcionen rentas y crecimiento, con una cartera concentrada en torno a 45 valores. El fondo celebra este año su décimo aniversario, pero experimentó un cambio de equipo en 2020 que hizo virar su estrategia desde un enfoque más tradicional para invertir en dividendos, con fuerte exposición al factor value, al enfoque actual, que busca a través de su stock picking fuentes riesgo mucho más diversificadas. “Queremos conseguir rentabilidad bajo la mayor parte de las condiciones de mercado”, matiza Shah.
Según cálculos de Invesco, más de 21 de las acciones en cartera han generado en los últimos cinco años un alfa de más del 1%, generando un alfa total para el fondo en torno al 22% en este periodo. “No importa cuándo empezara a invertir con nosotros, desde que se cambió la estrategia en 2020 nuestros clientes han recibido al menos un 5% de alfa en términos brutos”, concluye el experto.
El valor de las inversiones y de los ingresos fluctuará (esto puede deberse en parte a las fluctuaciones del tipo de cambio) y los inversores podrían no recuperar el importe total invertido. No es asesoramiento financiero; no pretende ser una recomendación para comprar o vender ninguna clase de activo, valor o estrategia en particular. Por lo tanto, no se aplican los requisitos reglamentarios que exigen imparcialidad en las recomendaciones de inversión/estrategia de inversión, ni tampoco existen prohibiciones para operar antes de su publicación. Las opiniones y puntos de vista se basan en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.
Por Funds Society, Madrid