El ritmo de crecimiento mundial se está ralentizando y la comunidad financiera se divide entre los que creen que es el inicio de una recesión y los que no. Independientemente del lado donde uno se sitúe, para Malie Conway CIO Global Fixed Income de Allianz GI, la estrategia a seguir en las carteras de renta fija en estos momentos de indefinición está clara: mejorar la calidad crediticia de la cartera, evitar el riesgo idiosincrático y situarse en el tramo 3-7 de la curva de tipos.
“En un entorno con poca visibilidad sobre las perspectivas globales, se necesita cuanta más visibilidad en la cartera mejor”, puntualiza Conway
El riesgo no compensa
Así pues, Conway explica que, en un escenario global de ralentización económica, “las compañías altamente endeudadas no se comportaran bien. Si se mira el retorno ajustado el riesgo que se recibe al invertir en leverage loans o compañías CCC, realmente vemos que no compensa, por lo que reducimos nuestra exposición de forma significativa en compañías con alto endeudamiento. Nuestra temática es mejorar la calidad crediticia de nuestra cartera”.
Conway destaca además la importancia de evitar el riesgo idiosincrático y para ello resalta la importancia de un robusto análisis de crédito que permita identificar qué sectores e industrias evolucionaran de forma favorable en un entorno de menor crecimiento económico
Posicionamiento en la curva
La segunda decisión a tomar es en qué tramo situarse dentro de la curva de crédito que actualmente está prácticamente plana. “En nuestra opinión no hay inflación, la inflación es cíclica y no estructural, y esto mantiene el tramo largo bastante bajo y es el motivo por lo que la curva se aplanó el año pasado. Al final, creemos que los fundamentos ganarán, el crecimiento ha alcanzado su punto máximo y la inflación está bajo control. No vemos ningún motivo para que el tramo largo se comporte de forma negativa”, afirma Conway.
Sin embargo, no creen que los inversores se vean compensados por prestar a las compañías en la curva de crédito, por lo que consideran que el tramo 3-7 años de la curva es el más interesante puesto que “se obtiene un buen carry de crédito y una mejor TIR en relación a extremos de la curva”.
El equipo de Allianz GI opina que la Fed ha parado el incremento de tipos de interés en el momento justo frente a aquellos que opinan que la Fed ha llegado tarde y, por tanto, apuestan por una recesión más gradual, con crecimiento por debajo de tendencia, pero no ven una recisión económica por el momento.
“Pero aun así y si estamos equivocados y los tipos bajan, el tramo 3-7 años tendrán una evolución positiva, obviamente no tan positiva como los bonos largos pero favorable. Y si tenemos la calidad crediticita más alta, sufriremos un poco pero no tanto como los bonos con calificaciones más bajas”, afirma Conway.
Perspectivas del mercado de crédito
En cuanto a la reciente evolución del mercado de bonos corporativos, Conway reconoce que el mercado de crédito estaba muy caro durante la mayor parte de 2018, “a su precio justo, en el mejor de los casos”, puntualiza. “De hecho, tenemos la beta más baja frente al riesgo de crédito desde marzo 2009. Estamos bastante neutros con respecto al mercado, con posiciones de valor relativo”. En concreto menciona que prefieren las entidades financieras americanas frente a las europeas, activos BB de corta duración frente a BBB de larga duración y deuda soberana de mercados emergentes frente a deuda de Europa periférica. “Estamos intentando no tomar tanta direccionalidad a favor de operaciones de valor relativo, porque pensamos que direccionalidad y beta no será donde se encuentre el mayor valor durante 2019”, concluye la experta.
Atractivo de los activos a tipos de interés flotante
Conway supervisa un fondo que invierte en activos a tipos de interés flotante y tras apenas un año de vida ya acumula 540 millones de dólares de activos bajo gestión. Es más, Conway destaca que desde que la Fed ha puesto en pausa la subida de los tipos de interés el fondo ha captado 150 millones de dólares de flujos nuevos. En opinión de Conway esto se debe a que hay inversores que están reduciendo el riesgo en sus carteras: “hay inversores que están aumentado el riesgo, pero hay otros que lo perciben como una ventana de oportunidad”.
Así pues, la gestora explica que este fondo es una excelente alternativa a inversiones en cash. Desde su punto de vista si se está acumulando cash existen dos opciones: “o bien compras un money marke fund a 2-2.5% que es una buena preservación de capital o compras activos high yield o leverage loans que creo que el mercado está saturado y donde se asume mucho riesgo de crédito. Los leverage loans generan un retronó del 6-7% y este fondo generan un retorno del 4% en el tiempo” “si uno no está seguro de si va a haber una recesión, pero se preocupa del ciclo de crédito, de las valoraciones, de la calidad crediticia pero no se quiere renunciar a una buena rentabilidad, este producto es único”, concluye Conway
Por Funds Society, Madrid