Durante los tres primeros trimestres de 2024, la actividad global de fusiones y adquisiciones (M&A) ascendió a un total de 2,3 billones de dólares. El sector tecnológico lideró la actividad con un volumen total de 375.000 millones de dólares, lo que supuso el 16% del valor total, seguido por energía y electricidad con 374.000 millones de dólares (16%) y finanzas con 308.000 millones de dólares (12%). Según Gabelli Partners, los motores del M&A han sido variados últimamente. Los gestores de cartera Ralph Rocco, Willis Brucker y Paolo Vicinelli señalan que ha habido algunos obstáculos en los últimos años, a saber, un entorno normativo de línea dura fomentado por la agresividad de los reguladores antimonopolio en EE.UU., que demandaban operaciones basadas en nuevas teorías antimonopolio. «Es probable que esta agresividad haya llevado a algunos directivos a mantenerse al margen del M&A. En el caso de las empresas que realizaban fusiones y adquisiciones, la agresividad de los reguladores disuadió a algunos directivos de llevar a cabo operaciones después de la fecha límite, hizo que aumentaran los diferenciales de otras operaciones y logró bloquear algunas». No obstante, el equipo señala que últimamente han surgido algunos vientos favorables, que han dado lugar a un aumento del volumen de operaciones y, en general, han impulsado positivamente los resultados.
Rocco, Brucker y Vicinelli son los gestores al frente de la estrategia GAMCO Merger Arbitrage, que lleva en funcionamiento desde su lanzamiento en 1985 y dispone de versión UCTIS, el GAMCO International Sicav GAMCO Merger Arbitrage UCTIS – Class I USD, desde 2011. El proceso de inversión se ha mantenido sin cambios en estos 39 años, con independencia de que el entorno de mercado fuera positivo o negativo. “Tomamos lo que creemos que es un acercamiento conservador a la inversión en M&A”, afirman.
Ellos suelen iniciar las operaciones con una pequeña posición, que puede aumentar a medida que se superan los obstáculos e hitos de la operación. El tamaño de las posiciones suele limitarse al ~5% de la cartera total al coste, lo que contribuye al resultado deseado de diversificación. Por último, realizan un seguimiento continuo de las transacciones pendientes para detectar todos los elementos de riesgo potencial, incluidos los reguladores, las condiciones, la financiación y la aprobación de los accionistas. «Confiamos en que nuestro enfoque coherente nos permita seguir obteniendo rentabilidades absolutas ajustadas al riesgo positivas para nuestros clientes», añaden los gestores.
¿Puede explicar su enfoque de la inversión en M&A en los mercados públicos?
El anuncio de una operación es el inicio de nuestro proceso de inversión. En pocas palabras, el arbitraje de fusiones consiste en invertir en un objetivo de fusión o adquisición después de que se haya anunciado la operación, con el objetivo de generar un rendimiento a partir del diferencial entre el precio de cotización de la empresa objetivo tras el anuncio y el precio de la operación al cierre. Este diferencial suele ser relativamente estrecho y ofrece un rendimiento total nominal modesto. Dado que las operaciones suelen cerrarse en mucho menos de un año, esta modesta rentabilidad total se traduce en una rentabilidad anualizada mucho más atractiva.
El objetivo de nuestras carteras de arbitraje de fusiones es proporcionar «rendimientos absolutos» positivos, no correlacionados con el mercado. Los rendimientos dependen del cierre de operaciones y son independientes de la evolución general del mercado bursátil. Las operaciones se cierran en todo tipo de entornos de mercado, incluida la reciente caída del mercado de 2022, que dio lugar a un rendimiento del +2,8% para el fondo de estrategia de arbitraje de fusiones, mientras que los mercados más amplios de renta variable y renta fija bajaron dos dígitos.
Llevamos gestionando carteras dedicadas al arbitraje de fusiones desde 1985 como una extensión natural de la metodología Private Market Value with a CatalystTM de Gabelli que se utiliza en nuestras estrategias de valor. En 2011, abrimos la estrategia a los inversores europeos y hemos obtenido rentabilidades netas positivas para nuestros clientes en 13 años consecutivos. La estrategia está disponible en varias divisas, incluidos USD, EUR, GBP y CHF.
Invertimos globalmente en una variedad de operaciones de M&A anunciadas públicamente. Nuestras carteras son muy líquidas, con una baja correlación de mercado. Históricamente, la volatilidad es aproximadamente un tercio de la del S&P 500, y nuestra beta es de aproximadamente 0,15. Observamos y esperamos transacciones con un alto fundamento estratégico y sinérgico en sectores que conocemos bien, aprovechando la investigación fundamental y los conocimientos colectivos de más de 30 analistas sectoriales de Gabelli, que siguen y analizan empresas con nuestra metodología de inversión patentada Private Market Value with a Catalyst. Son expertos en sus áreas de cobertura. Examinamos los expedientes y los acuerdos de fusión, y hablamos con la dirección para trazar un camino sólido y claro para que se lleven a cabo las operaciones.
Ha mencionado que la agresividad de los reguladores antimonopolio ha influido en los últimos rendimientos. ¿Prevé algún cambio en la regulación bajo la administración Trump el próximo año?
Creemos que la administración Trump entrante dará paso a un entorno mucho más favorable a las operaciones, con la expectativa de que habrá un cambio de liderazgo tanto en el Departamento de Justicia («DOJ») como en la Comisión Federal de Comercio («FTC»). Ya hemos visto un aumento de nuevos acuerdos anunciados tras la victoria electoral del presidente Trump. Con reguladores de fusiones y adquisiciones más amistosos y tasas de interés más bajas, anticipamos un auge de acuerdos para 2025, que puede continuar durante los próximos cuatro años.
¿Cómo afecta el ciclo de recortes de tasas de la Fed a la actividad de fusiones y adquisiciones?
En 2023, la Reserva Federal de EE.UU. puso fin a su serie de subidas de tasas de interés. Esto ayudó a proporcionar a los directivos de las empresas adquirentes seguridad sobre el coste de financiación, dando confianza a las fusiones y adquisiciones. Con las bajadas de tasas a partir de 2024, se reducen los costes de financiación, lo que anima aún más a los directivos. Además, el pronunciado declive del mercado en 2022 provocó perturbaciones en los precios de mercado, lo que llevó a objetivos y adquirentes a llegar a nuevos acuerdos de precios. Esto empezó a desaparecer en la segunda mitad de 2023 y en 2024.
Aunque no tenemos una bola de cristal sobre las acciones de la Reserva Federal, sus comentarios indican, y el mercado anticipa, que se producirán nuevos recortes de tasas en el nuevo año. Creemos que, con los recortes de tasas, debería aumentar el volumen de operaciones, ya que los compradores podrán aprovechar los menores costes para financiar sus adquisiciones y reforzar aún más la actividad de fusiones y adquisiciones en el próximo año.
¿Cómo están posicionados para 2025?
Nuestro proceso es agnóstico respecto al sector. Abordamos cada operación en función de la relación riesgo/beneficio, invirtiendo en las que creemos que tienen más probabilidades de cerrarse. Nuestra exposición sectorial suele ser indicativa de dónde vemos operaciones atractivas.
Estamos plenamente invertidos y somos optimistas en cuanto al entorno de fusiones y adquisiciones para el próximo año debido a los vientos favorables:
- los diferenciales de las operaciones están cerca de su nivel más alto en casi una década
- un entorno antimonopolio/regulatorio más favorable
- perspectivas de nuevos recortes de tipos
- un aumento previsto del volumen de operaciones bajo la administración Trump
Si está interesado en obtener más información sobre los beneficios potenciales de invertir en fusiones y adquisiciones en los mercados actuales, el equipo Gabelli UCITS está disponible en SICAVInfo@gabelli.com o llamando al +1-914-921-5135. Visítenos en www.gabelli.com/sicav para obtener más información sobre nuestros fondos UCITS.
