El equipo gestor y comité de inversiones del fondo Legg Mason Brandywine Global Income Optimiser presentó recientemente sus perspectivas para los mercados de renta fija de cara al segundo semestre de 2021 con un mensaje claro: paradójicamente, “hay muchas preguntas en el aire”. Los responsables de la estrategia dibujan una segunda mitad de año marcada por la incertidumbre ante la evolución –transitoria o duradera- de las tendencias macro y la presencia de diversos retos en todos los tipos de renta fija.
En el análisis Global Credit: Hedging Bets on the Recovery, Brian Kloss, Portfolio Manager de Renta Fija Global en Brandywine Global, parte del grupo Franklin Templeton, expone que los mercados de crédito no serán una excepción a este entorno de mercado incierto. Aunque los rendimientos en este segmento “serán más difíciles de obtener” que hasta ahora, admite el gestor, estos “deberían seguir siendo positivos” en los próximos seis meses.
Recuperación del crecimiento mundial y evolución de los diferenciales
De acuerdo con Brian Kloss, los diferenciales de los bonos corporativos estarían en la actualidad cerca de sus niveles más ajustados. Sin embargo, podrán estrecharse incluso más durante lo que queda de año a medida que el crecimiento mundial se recupere de manera exponencial.
El gestor especializado en renta fija global prevé que los diferenciales se ampliarán con el tiempo en vista del gasto fiscal gubernamental sin precedentes y de la mayor relajación de las restricciones asociadas a la pandemia. Por el contrario, a corto plazo, los diferenciales de los bonos con grado de inversión podrían sufrir un nuevo ajuste de 20 puntos básicos, situándose en los ajustados niveles anteriores a 2008 (gráfico 9). Asimismo, indica Brian Kloss, los diferenciales de los bonos con calificación inferior a grado de inversión podrían reducirse entre 50 y 100 puntos básicos (gráfico 10).
Según el equipo gestor de Legg Mason Brandywine Global Income Optimiser, este posicionamiento debería ofrecer buenas oportunidades de generar rendimientos progresivos en crédito corporativo durante los próximos doce meses. “Somos constructivos con respecto al crédito corporativo, especialmente en el extremo corto de la curva”, valora en su análisis Brian Kloss, quien identifica oportunidades interesantes en sectores procíclicos como las materias primeras, los materiales básicos o la tecnología sanitaria.
Gestión activa ante oportunidades selectivas y desiguales
Según Brian Kloss, las oportunidades en los mercados de crédito serán “selectivas y desiguales” y, por tanto, se requerirá del desarrollo de una gestión activa para generar rendimientos en este contexto.
“Los inversores tendrán que utilizar todas las herramientas de las que disponen, incluida la rotación de sectores, duración y calidad”, escribe el Portfolio Manager de Renta Fija Global en Brandywine Global.
Brian Kloss advierte que, además de realizar un seguimiento continuo del entorno macroeconómico, será importante aplicar criterios estrictos en la selección de valores indivuales dados los matices y pequeñas anomalías existentes en todo el espectro de la deuda corporativa.
En concreto, el gestor destaca que esta estrategia será especialmente importante dentro del alto rendimiento, donde actualmente aprecia un “mercado bifurcado”. Por ejemplo, indica Brian Kloss, dentro de la calificación CCC del índice U.S. High Yield, más de la mitad de los valores de este segmento ofrecen una rentabilidad del 6,5% o inferior, mientras que alrededor del 14% de los valores que componen el índice presentaban una rentabilidad del 9,5% o superior a 31 de mayo de 2021.
Repunte de la inflación y consecuencias en crédito
El primer trimestre de 2021 asistió a una fuerte sacudida en los precios de los activos tras un aumento de 75 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del Tesoro. Según Brian Kloss, este tipo de movimientos constituyen un “anticipo de lo que podría ocurrir” en la segunda mitad del año.
“Si la inflación regresa de verdad, y suponiendo que sea el resultado de un crecimiento económico más sólido”, apunta el gestor, “los activos de mayor duración se revalorizarán en todo el espectro de valores de calidad”.
En este escenario, el equipo de Legg Mason Brandywine Global Income Optimiser espera que los activos más parecidos a la renta variable – es decir, aquellos de menor calidad, con vencimientos más cortos y poder de fijación de precios – rindan mejor que otros segmentos en la renta fija.
“La curva de tipos debería pronunciarse en un principio antes de que el mercado ponga precio a una respuesta política por parte de los bancos centrales”, indica Brian Kloss.
Estrategia flexible y rotación activa en una cartera “aislada” contra la inflación
El equipo gestor y comité de inversión de Legg Mason Brandywine Global Income Optimiser confía en las oportunidades que ofrece la recuperación económica mundial para generar rendimientos en renta fija. Sin embargo, su estrategia tendrá como eje fundamental la construcción de una cartera “aislada” ante un posible repunte de la inflación.
En la actualidad, la rotación sectorial del fondo se orienta hacia las materias primas y los materiales básicos con la intención de capitalizar aquellos sectores preparados para beneficiarse de la reapertura económica post pandemia.
Con respecto a la inflación, la estrategia se centra en las entidades que tienen poder de fijación de precios como posible cobertura contra la subida de precios. Asimismo, a fin de ayudar a amortiguar la cartera frente a posibles repuntes de los tipos de interés, se inclina por valores con vencimientos más cortos o por bonos con expectativas de ser rescatados.
Sin embargo, dada la velocidad de la recuperación y la consiguiente presión que los bancos centrales podrían experimentar para que modifiquen sus políticas, este posicionamiento podría quedar obsoleto ya a mediados del tercer trimestre. “Ahí es donde entrarán en juego las estrategias flexibles y la rotación activa”, incide Brian Kloss.
“Evaluaremos continuamente el panorama macroeconómico mundial y nos reposicionaremos en consecuencia según evolucionen las circunstancias”.
Si quiere conocer más en detalle las perspectivas de mercado de múltiples tipos de renta fija para el segundo semestre de 2021, le invitamos a leer el informe Mid-Year Outlook: Lots in the Air, elaborado por el equipo gestor y comité de inversiones de Legg Mason Brandywine Global Income Optimiser, un fondo propiedad de Brandywine Global Investment Management, parte del grupo Franklin Templeton Investments.
Por Fórmate a Fondo
Por Funds Society, Madrid