Los mercados han dejado atrás el anormal entorno de los meses de marzo y abril. Sin embargo, en la opinión de Andrew McCaffery, CIO global del área de gestión de activos de Fidelity International, todavía no han recuperado la extrema calma de los años anteriores (volatilidad baja, costes de negociación bajos), pero tal vez eso era insostenible. A su juicio, actualmente, los costes de negociación dan una idea más realista de lo que cuesta operar.
“Los actores del mercado estadounidense han dejado de lado las recompras y las emisiones se han acelerado. Este incremento se ha dado tanto entre los inversores minoristas como los institucionales de fuera de Estados Unidos y los fondos de inversión libre sistemáticos. ¿La nueva normalidad es una continuación de estas tendencias o es insostenible? Eso dependerá de la trayectoria de la pandemia y los estímulos monetarios/presupuestarios”, comenta McCaffery.
Según explica Romain Boscher, CIO del área de renta variable, los inversores a largo plazo (fondos de pensiones) están poniendo su capital a trabajar para llenar el hueco dejado por las recompras de acciones. Las recompras de acciones de las empresas oscilaban entre 700.000 y 900.000 millones de dólares al año antes de la pandemia, pero han caído hasta 200.000 millones.
Los day traders se han convertido en compradores netos, tal vez debido a que es una actividad recurrente durante el teletrabajo. Los bancos centrales también se han convertido en nuevos compradores; históricamente han comprado activos seguros, pero ahora están diversificando hacia activos de mayor riesgo (incluidos el Banco de Japón (ETF), el SNB, el BCE, la Fed, etc).
En la opinión de Boscher, los bancos centrales generalmente han sido prestamistas de último recurso y el hecho de que se hayan convertido en compradores de facto no es normal, si bien es positivo para los mercados. La “put de la Fed” era anteriormente un concepto de apoyo implícito, pero ahora se ha convertido en explícito.
Por su parte, Victoria Kelly, responsable de Trading, afirma que no es fácil tratar de averiguar qué está ocurriendo en tiempo real. Y cita como ejemplo las compras de opciones por parte de Softbank que tiraron al alza de los mercados durante los últimos meses. Por eso, para Victoria Kelly es importante estar convencido de los niveles de precios y los inversores activos necesitan ser pacientes y ágiles.
Las regiones de crecimiento
Algunas áreas de la economía se mantienen en pie únicamente por los estímulos constantes. Es por eso por lo que para McCaffery es importante fijar la vista en las áreas que están creciendo, es decir, inversiones verdes e innovación. En los últimos meses, China está acrecentando su condición de referente y el yuan ha subido con fuerza durante las últimas semanas. Los capitales están fluyendo hacia el país y su mercado de bonos es cada vez más interesante y líquido. Los beneficios en algunas áreas serán superiores en Asia que en otras partes del mundo y no deberíamos permitir que el ruido a corto plazo nos distraiga de ello.
Sin embargo, Steve Ellis, CIO del área de renta fija, se muestra menos optimista sobre China en lo que respecta a los flujos de capitales. El mercado de deuda de China es el tercero más grande del mundo, con 14 billones de dólares (frente a Estados Unidos con 44 billones de dólares). Incluidas las bolsas, el mercado chino se sitúa en 23 billones de dólares (frente a Estados Unidos con 74 billones de dólares). Las posiciones de no residentes suponen tan solo el 2%-3% de los activos en yuanes, lo que podría considerarse una oportunidad, pero en realidad la cuenta de capital está cerrada. No pueden abrir la cuenta de capital de forma muy contundente, ya que la amplia liquidez que se ha acumulado durante las últimas décadas a causa de la banca informal saldría a marchas forzadas del país. Las entradas de capitales podrían rondar los 2-3 billones de dólares (entre 200.000 y 300.000 millones al año), pero si abrieran su cuenta de capital el yuan caería debido a las salidas masivas de capitales que se derivarían de una cuenta de capital más laxa. Ni siquiera las reservas de divisas del gobierno bastarían para gestionarlo.
A la vista de la búsqueda de rendimientos, ¿qué costes adicionales deben tener en cuenta los inversores?
De nuevo Victoria Kelly apunta que los diferenciales son elevados en los mercados emergentes. Existe una mentalidad de rebaño más evidente, lo que dificulta encontrar liquidez. Las nuevas emisiones son un vector clave de liquidez, pero vender/recoger efectivo puede ser difícil.
“Determinar quiénes son los participantes en los mercados emergentes es más complicado. ¿Se puede confiar en los bancos centrales de los mercados emergentes como se puede confiar en la Fed (“no luches contra la Fed”)? Los flujos hacia los mercados emergentes serán grandes durante los próximos años, pero los flujos de salida podrían ser mucho mayores si se abren las puertas”, argumenta Kelly.
¿Va a cambiar el liderazgo del mercado?
En la opinión de Romain Boscher, la evolución del mercado desde la pandemia puede dividirse en tres estratos. El de mejor comportamiento son los valores de crecimiento y los ganadores de la pandemia, para los que esta no ha tenido consecuencias (han acelerado); el segundo son los valores cíclicos ante la expectativa de una recuperación, donde se incluye la industria, los semiconductores, los automóviles, etc.; el tercero lo forman las empresas que probablemente sufran una recuperación en L, como los servicios financieros, los bancos (debido a las políticas de tipos de interés cero), la energía, debido a las grandes inversiones en renovables, etc.
¿Y desde el punto de vista de la renta fija?
Según señala Steve Ellis, se ha producido una gran recuperación en los mercados de bonos corporativos, pero también una enorme dispersión entre sectores/calificaciones. Los diferenciales se han recuperado casi hasta los mínimos anteriores a la COVID-19 en euros y dólares; los diferenciales de los bonos con grado de inversión en dólares pasaron de 100 puntos básicos a 400 puntos básicos durante la pandemia, pero ahora han regresado a 135 puntos básicos. Los sectores refugio han sido los ganadores de la pandemia. Así, las telecomunicaciones y la atención sanitaria muestran unos diferenciales más estrechos.
Con respecto a la inflación, Steve Ellis cree que el crecimiento de la oferta monetaria no tiene precedentes. A su juicio, es un factor que cambia todo y se va a necesitar protección contra la inflación. Concuerdan con su opinión Romain Boscher, quien piensa que los estímulos monetarios no bastan por sí solos, pero que los estímulos presupuestarios podrían elevar la inflación, y Andrew McCaffery, quien cree que es necesario que los estímulos presupuestarios sean sostenidos y prolongados para que haya inflación, y que no se frenen cuando suba la inflación.
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Por Meritxell Sedo
