La renta variable japonesa fue una de las sorpresas de 2023 y ha comenzado también este año pisando fuerte. En opinión del gestor principal del Eurizon Fund – Sustainable Japan Equity, Joël Le Saux, las empresas nacionales de servicios continuarán beneficiándose este año de una sólida actividad, respaldadas por una inflación sostenida y protegidas de las fluctuaciones de las divisas, siendo improbable que el yen se debilite mucho más.
El Eurizon Fund – Sustainable Japan Equity es un fondo de gestión activa artículo 8[1] del SFDR con una cartera relativamente concentrada (50-60 posiciones[2]) y un enfoque equilibrado de estilos de inversión, que tiene en cuenta la sostenibilidad, la valoración y los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). La composición también está balanceada por sectores y tamaños, aunque con un enfoque en valoración que aspira a proporcionar una mayor resistencia en tiempos de rotaciones del mercado[3].
“El año pasado el índice TOPIX ganó un 28% incluyendo los dividendos[4], lo que representa un aumento significativo. La renta variable japonesa estaba relativamente barata antes de la subida y los inversores aumentaron su exposición en primavera, a partir de mayo o junio”, explica Le Saux en entrevista con Funds Society.
También continuó la debilidad del yen, que se depreció un 30% en los dos últimos años frente al dólar, lo que benefició a los exportadores japoneses y a las empresas multinacionales. La robustez mostrada por la economía de Estados Unidos fue otro factor fundamental, porque las empresas internacionales japonesas tienen una gran exposición a la economía de ese país y al consumidor estadounidense, especialmente los fabricantes de automóviles. “Por último, las empresas japonesas están muy poco expuestas a China, que no es un mercado para ellas”, indica el experto.
¿Continuarán vigentes estos factores en 2024? ¿Es aún un buen momento para entrar en renta variable japonesa?
Este año hemos seguido observando un fuerte auge pese a que las valoraciones no están tan baratas como en 2023. Hay varios motivos. Uno es que ante las perspectivas de que la economía china no vaya a remontar rápidamente, en Asia existen realmente dos mercados de gran alcance más allá de China: la India y Japón. Las empresas japonesas destacan por sus sólidos fundamentales en este momento, no tienen deuda, y hay una perspectiva de crecimiento a largo plazo para las acciones porque los beneficios parecen estar subiendo.
A pesar del rally de los valores de megacapitalización de los últimos meses, nuestro equipo sigue siendo constructivo con las empresas nacionales, así como con los operadores mundiales. Las empresas nacionales del sector servicios están bien posicionadas para beneficiarse de un sólido entorno de negocios, apoyadas por la inflación y al abrigo de los movimientos que puedan producirse en el tipo de cambio.
¿Qué política de tipos de interés se espera este año por parte del Banco de Japón (BoJ)?
Aunque la debilidad del yen ha beneficiado a las automotrices y otros exportadores, la mayoría de la población sufre una inflación que se ha situado en Japón el último año en torno a 4%, causada en gran medida por los alimentos importados, como la carne, que se paga en dólares estadounidenses. Y por ello el Gobierno de Japón ha comprendido que no puede mantener un yen tan débil. La única manera es reducir la brecha de los tipos de interés a corto plazo entre Japón y Estados Unidos, que se encuentra en su nivel más alto en más de 20 años.
Si la economía estadounidense entra en recesión y la Fed recorta los tipos de interés, el dólar podría debilitarse y en ese caso podría ocurrir que el BoJ decidiera no actuar. Pero considero que el gobernador del BoJ, Ueda, es consciente de que es preferible tener algún tipo de munición en caso de que algo suceda, por si la economía se debilita, lo que no ocurre en la actualidad.
¿Cómo se seleccionan las empresas para el fondo?
En general, nos gusta comprar empresas relativamente baratas y con un modelo de negocio fácil de entender. También nos gustan las compañías nacionales, porque podría ser más sencillo predecir su crecimiento futuro, frente a aquellas muy dependientes de los mercados externos y los movimientos de divisas para los exportadores.
Tenemos por ejemplo posiciones en los ferrocarriles, en empresas de transporte de pasajeros. Es un negocio cuya barrera de entrada es alta, no hay competencia y hay varias compañías que cotizan en bolsa. Como Japón tiene una densidad tan alta de población, suelen ser muy eficientes y rentables. A ello se suma que el Ministerio de Transporte ha aceptado por primera vez en los últimos 30 años un aumento de precios, que es resiliente a la inflación de los servicios, a diferencia de la inflación importada. También nos gustan algunas empresas inmobiliarias, y el mejor activo inmobiliario que puedes tener está por encima o a un máximo de cinco minutos de una estación.
Consideramos asimismo las empresas de integración de sistemas (SI), que resuelven problemas de automatización y digitalización. Las empresas japonesas no han invertido lo suficiente en digitalización. Por ejemplo, muchas grandes empresas aun no disponen de software ERP, algo impensable en Europa o Estados Unidos. Tras haberse solucionado, en la década perdida, los problemas de exceso de personal y exceso de capacidad que sufrió la economía japonesa, ahora los márgenes están volviendo a la normalidad, las compañías están ganando dinero y pueden invertir en este tipo de tecnología. Preferimos este tipo de sectores menos tradicionales por su perfil de negocio menos volátil e independiente de los factores externos.
¿Cuáles son las principales diferencias del Eurizon Fund – Sustainable Japan Equity respecto de otros fondos similares?
La principal es que queremos ser agnósticos en cuanto al estilo. Tenemos una composición mixta de estilo crecimiento y value. Nos preocupamos mucho por la valoración, así que estamos un poco inclinados hacia el value, pero nos gustan mucho las empresas de crecimiento que se venden a un precio razonable.
Tenemos más empresas nacionales y mid caps porque, además de la visibilidad en las ganancias, es donde encontramos las oportunidades de valoración. Se trata de compañías poco cubiertas, quizás por pocos analistas, cuando en Europa una firma similar estaría cubierta por quizá tres veces más de analistas. Esto implica que puedan estar infravaloradas y que podamos encontrar incluso empresas de crecimiento con una valoración atractiva en la mediana capitalización. Así que tenemos un enfoque mixto flexible y pragmático.
Asimismo contamos con un proceso ESG integrado a lo largo de todo el análisis, que parte de la responsabilidad empresarial, sin la cual no es posible alcanzar los objetivos medioambientales, sociales o de gobernanza. Nuestro objetivo es lograr una puntuación mejor que la puntuación ESG en comparación con el índice de referencia; también tenemos algunas exclusiones como el tabaco.
[1] El Subfondo promueve características medioambientales o sociales según el artículo 8 del Reglamento (UE) 2019/2088 sobre la divulgación de información relacionada con la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros («SFDR»). Su objetivo no son las inversiones sostenibles.
[2] Las participaciones están sujetas a cambios.
[3] No se garantiza la consecución de un objetivo de inversión ni la obtención de un rendimiento del capital. El Fondo no se beneficia de ninguna garantía para proteger el capital.
[4] La rentabilidad pasada del índice de referencia no predice la rentabilidad futura del Fondo.
Información importante
Esta comunicación de marketing se refiere a Eurizon Fund y su Subfondo, Sustainable Japan Equity,(El «Fondo»), un OICVM luxemburgués de conformidad con la Directiva 2009/65/CE y la Ley luxemburguesa de 2010. Este documento ha sido emitido por Eurizon Capital S.A., constituida como sociedad anónima en Luxemburgo, en 28, boulevard Kockelscheuer, L-1821 Luxemburgo, y autorizada como sociedad gestora del Fondo en virtud de la Ley de 2010. Esta comunicación comercial está destinada a inversores profesionales, tal como se definen en la Directiva europea 2014/65/UE (MiFID) o en la legislación pertinente de los países en los que el Fondo está registrado para su distribución, y no está destinada a inversores minoristas ni a US Persons. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, lea el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales (el «DFI») y el último informe financiero anual o semestral, disponibles en inglés (y los DFI o en el idioma autorizado) en el sitio web www.eurizoncapital.com.
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