Empecemos con un caso de inversión: un fabricante de semiconductores para automóviles. Sus acciones han presentado un comportamiento mediocre desde hace algún tiempo, y por este motivo ahora su valoración parece “extremadamente barata”, en palabras de Francesco Sedati, gestor de Eurizon. Y, sin embargo, es una idea de inversión para su fondo, el Eurizon Fund Top European Research. “Cuanto más eléctrico sea el vehículo y más automatizado sea el proceso de conducción, más semiconductores van en el coche”. Así, aunque el gestor constate que “el sector eléctrico está dando un paso atrás”, es capaz de seguir encontrando compañías que tengan potencial para crecer con el paso del tiempo; en este caso, además, consigue exposición indirecta al sector automovilístico, y es una manera de tener también exposición a China.
Este es un ejemplo material del sólido proceso de inversión que aplican Sedati y Andrea Re, cogestor del fondo, para invertir en este fondo de renta variable europea, que cuenta con una cartera concentrada habitualmente entre 80 y 85 posiciones. Entre ambos gestores suman unos 50 años de experiencia en la gestión de activos, y además se ven respaldados por un equipo de diez analistas especializados por sectores también muy experimentados.
El punto fuerte de esta estrategia es su disciplinado proceso de inversión, que lleva en marcha desde julio de 2019. El ángulo para invertir se centra en el concepto QARP (acrónimo en inglés de Calidad a Precio Razonable); el análisis es bottom-up, con el objetivo de desentrañar los fundamentales de las compañías al más profundo nivel y, de manera importante, poder tener visibilidad sobre su dirección de crucero, puesto que el stock picking no se centra tanto en invertir en las compañías más grandes que ya están en el top (aunque sí invierten en valores muy líquidos), sino en las que estén mostrando indicios de mejoría de forma sólida. “El único momento en el que puedes comprar buenos negocios con descuento es cuando las cosas no funcionan. Y, por tanto, necesitamos comprender si están en un mal momento cíclico o si es un cambio estructural”, explica el gestor, que añade: “Nuestro análisis consiste en intentar ver también qué hay más allá”.
Más detalles sobre el proceso de inversión
La idea detrás del proceso de inversión del Eurizon Fund Top European Research es un fondo que podría ser ‘core’ para las carteras de los clientes, con un objetivo de alfa del 2,5-3% (1) sobre la rentabilidad de la renta variable europea ((MSCI Europe Index® (rendimiento total neto)) y un tracking error máximo del 5%. La estrategia está calificada como Artículo 8, dado que el análisis ESG está totalmente integrado en el proceso. “No es el tipo de fondo que genere ganancias o pérdidas extremas por contar con posiciones muy concentradas”, aclara el experto.
El proceso de inversión se centra en la búsqueda de compañías que presenten fuertes ventajas competitivas que sean sostenibles en el tiempo frente a sus competidores y que, idealmente, coticen con un descuento sobre su fair value. Emplean un modelo de matriz en el que se incorporan métricas de valoración, calidad, momento (de beneficios y valoración) y criterios ESG que sirve a los analistas como brújula para poder armar cada caso de inversión y poder presentar el caso de inversión a los gestores, que son quienes tienen la última palabra antes de tomar una decisión sobre la compañía.
El componente humano juega también un papel clave junto con el enfoque cuantitativo. Sedati afirma que él y el equipo se reúnen con las compañías en las que invierten constantemente. Estas reuniones aportan información muy valiosa, especialmente cuando la tesis de inversión de la compañía está bajo revisión y necesitan más respuestas.
A lo largo de la conversación, Sedati insiste en numerosas ocasiones sobre la importancia de contar con un proceso sólido de inversión: “Tiene que ser un proceso que tenga sentido y que sea sencillo, de modo que todo el equipo comprenda cómo funciona. Y al comprometerse con el proceso y con el marco que empleamos para analizar compañías de buena calidad que cotizan con descuento, este funciona a lo largo del tiempo, en la mayoría de las condiciones de mercado”.
El proceso es crucial también para eliminar sesgos; Sedati apunta a que “lo más importante es que no debería haber ‘vacas sagradas’ en cartera. Necesitas tener los ojos abiertos y estar listo para reconocer los cambios”. El gestor pone como ejemplo al sector del lujo europeo: “Sabemos que el mercado se está interrogando a sí mismo, se pregunta si va a haber cambios estructurales o si no ha cambiado la tesis de inversión para comprar lujo. Hoy puedes comprar compañías de alta calidad a valoraciones muy baratas”, resume el experto.
Posicionamiento actual
La motivación detrás del stock picking está en encontrar ideas de inversión en todos los sectores, para generar rendimientos positivos en todos los entornos de mercado: “Buscamos muchas áreas con motores potenciales de rentabilidad a nivel de selección de valores individuales, dando como resultado una cartera bastante equilibrada”. La estrategia se compone tanto de inversiones en compañías que están experimentando una transformación como de ganadores estructurales que mantienen en el largo plazo.
Como resultado del proceso de inversión, el fondo ofrece actualmente exposición principalmente a tres sectores: servicios púbicos, financiero e industriales. Desde el prisma de las megatendencias, el fondo está expuesto a la expansión de la inteligencia artificial (no solo a través de inversiones en acciones tecnológicas), la electrificación de la economía y el incremento de la demanda de electricidad, y la lucha contra la obesidad mediante el desarrollo de nuevas terapias.
“Nos gustan ciertas áreas, como los bancos. Al haber descontado el mercado previamente una rápida bajada en los tipos de interés, que la inflación se mantenga al alza podría jugar a favor de este segmento”, explica Sedati sobre la exposición al sector financiero.
En la parte industrial, el gestor cita a compañías aeroespaciales y de defensa europeas, en previsión de que se incremente el gasto público en esta área para que los gobiernos europeos puedan cumplir con las exigencias de la OTAN. En cambio, aclara que en las últimas semanas han ido reduciendo algo de exposición a utilities en la cartera por considerar que son valores muy defensivos y porque en el futuro algunos nombres podrían verse afectados por una menor disposición del Gobierno estadounidense a apostar por las energías renovables.
Un último buen ejemplo de las tesis de inversión con las que trabaja el equipo está en la explicación del gestor sobre el sector farmacéutico, en ciertas compañías con gran éxito a la hora de desarrollar medicamentos para el tratamiento de la obesidad. Sin embargo, el gestor constata que se ha abierto la puerta para que más farmacéuticas consigan poner en el mercado próximamente sus propios fármacos para el tratamiento de la obesidad, “lo que significa que la posición de liderazgo actual podría cambiar”, máxime al considerar que la evaluación de la compañía líder es “extremadamente cara”.
“La combinación de esto con los posibles cambios en el mercado puede ser peligrosa, porque la acción empezará a caer”, añade el gestor, para justificar por qué el equipo ahora ha vendido posiciones en la compañía, una de las más amadas por los inversores en los dos últimos años. “A veces haces dinero en el mercado al ser contrarian”, sentencia el experto de Eurizon.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
Comunicación de marketing relacionada con Eurizon Fund, un OICVM FCP de Luxemburgo, y su Subfondo, Top European Research, (denominados conjuntamente el «Fondo») – Destinado únicamente a inversores profesionales de los países de la UE/EEE en los que el Fondo está registrado para su distribución – No para personas de EE.UU.
El objetivo y la política de inversión son el incremento del valor de su inversión a lo largo del tiempo y una rentabilidad superior a la de los mercados europeos de renta variable, medida por el índice de referencia MSCI Europe Index® (rentabilidad total neta), para el diseño de la cartera, la medición de la rentabilidad y el cálculo de la comisión de rentabilidad. El Fondo invierte principalmente en renta variable europea y, por lo general, favorece las inversiones directas, pero en ocasiones puede invertir a través de derivados, para reducir riesgos y costes, y para obtener una exposición adicional a la inversión. Al gestionar activamente el fondo, es probable que la exposición del fondo a los valores, y por tanto su rentabilidad, difieran moderadamente de las del índice de referencia. No existe ninguna garantía de que se alcance un objetivo de inversión o de que se obtenga un rendimiento del capital. El Fondo se gestiona activamente con referencia al índice de referencia: es probable que sus exposiciones y su rentabilidad difieran moderadamente de las del índice de referencia.
El Fondo promueve las características medioambientales y sociales de conformidad con el artículo 8 del Reglamento (UE) 2019/2088 de la siguiente manera: Integración de la puntuación ESG: el gestor de inversiones utiliza criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) como elemento central de su estrategia. Excluye los valores de aquellos inversores o sectores con un perfil ASG bajo o que estén relacionados con armas controvertidas o que obtengan el 25 % o más de sus ingresos del carbón térmico, o el 10 % o más de sus ingresos de las arenas bituminosas, y construye una cartera con una puntuación ASG media ponderada superior a la de su índice de referencia. Para más información, consulte las «Divulgaciones precontractuales del SFDR» y la «Política de inversión sostenible e integración ASG», incluida la tasa de cobertura ASG mínima pertinente y los principales límites metodológicos, como datos de terceros incompletos, inexactos o no disponibles, y vaya a https://www.eurizoncapital. com/pages/sustainability.aspx
El Fondo presenta los siguientes factores de riesgo: riesgo de orientación del índice de referencia, riesgo de concentración, riesgo de bonos convertibles, riesgo de divisas, riesgo de derivados, riesgo de renta variable, riesgo de cobertura, riesgo de fondos de inversión, riesgo de gestión, riesgo de mercado, riesgo de inversión sostenible, riesgo de pérdida de capital. Esta lista de riesgos no es exhaustiva. Se aplican otros riesgos, que difieren según la clase de participación y están sujetos a cambios. Todos los riesgos se detallan en el Folleto y en el Documento de Datos Fundamentales (DFI). El indicador sintético de riesgo es igual a 4, en una escala de 1 a 7. El periodo mínimo de tenencia recomendado es de 5 años.
Antes de tomar cualquier decisión de inversión, los inversores deben leer el Documento de Datos Fundamentales (DFI), el Folleto, su Apéndice SFDR y la Divulgación de Productos del Sitio Web para considerar todas las características, objetivos, riesgos, costes, elementos vinculantes del proceso de selección y límites metodológicos. Los Documentos de Datos Fundamentales (DFI) están disponibles en uno de los idiomas oficiales de su país y el Folleto está disponible en inglés (o en uno de los idiomas oficiales de su país) previa solicitud gratuita a la Sociedad Gestora, Eurizon Capital S.A, 28, boulevard Kockelscheuer, L-1821 Luxemburgo, Gran Ducado de Luxemburgo o en línea en el siguiente enlace: https://www.eurizoncapital.com/en/our-offer/documentation.
También puede encontrar un resumen de sus derechos como inversor (en inglés o en una de las lenguas oficiales de su país) en el siguiente enlace: https://www.eurizoncapital.com/-/media/Project/Eurizon/EurizonPortals/EurizonPortal/Files/Investors-rights/Investors-rights.pdf. La Sociedad Gestora puede decidir rescindir los acuerdos celebrados para la comercialización del Fondo en su país.
Emitido/procedente de Eurizon Capital S.A., sociedad gestora luxemburguesa de OICVM del Fondo. Datos facilitados por Eurizon Capital SGR Società di gestione del risparmio S.p.A., sociedad italiana de gestión de activos, nombrada Gestora de Inversiones del Fondo (Via Melchiorre Gioia 22, 3, I-201241 Milán, Italia).
El contenido de este documento, incluidas las opiniones, no constituye ningún tipo de asesoramiento jurídico, fiscal o de inversión. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras. No se garantiza que las previsiones positivas mencionadas en este documento se alcancen en el futuro. Le rogamos que se ponga en contacto con su asesor fiscal y financiero para averiguar si un producto se adapta a su situación personal y comprender los riesgos e impactos fiscales relacionados. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada cliente y puede estar sujeto a cambios en el futuro. La lista de las entidades encargadas de tramitar las órdenes de suscripción, recompra y reembolso y otros pagos a los partícipes en relación con las participaciones del OICVM, así como la entidad encargada de tramitar la información y los documentos del Fondo, se encuentra disponible en el folleto.
Por Funds Society, Madrid
