Teniendo en cuenta que la curva de tipos de la deuda high yield es relativamente pronunciada y que el diferencial se vuelve más atractivo a medida que se asciende en la curva de tipos, Olivier Becker, gestor de Oddo Haut Rendement 2023, explica en esta entrevista las ventajas de los fondos high yield con fecha objetivo.
¿Cuál es la diferencia entre su fondo y un fondo high yield convencional?
En primer lugar, las estructuras son diferentes. Oddo Haut Rendement 2023 tiene una fecha objetivo fija, el 31 de diciembre de 2023. Entonces se cerrará. Por consiguiente, únicamente invertimos en bonos que venzan como muy tarde seis meses después del cierre del fondo. Además, hay un periodo de suscripción fijo que comenzó en diciembre de 2016 y está previsto que dure hasta el final de este año. Después de dicho periodo, no podrán entrar nuevos inversores.
No obstante, quien esté invertido podrá vender en cualquier momento. El fondo se diferencia también por su composición de cartera. Los índices high yield europeos, a los que se orientan muchos fondos high yield tradicionales, están compuestos en un 70% por bonos con calificación BB. En cambio, en nuestro fondo los bonos con calificación B suponen más del 70%, mientras que los bonos con calificación BB representan en torno al 25%. Excluimos totalmente los bonos con calificación CCC e inferiores.
¿Cuáles son las ventajas de este fondo con fecha objetivo?
El fondo funciona de forma similar a un bono único, pero con una diversificación mucho mayor. Siempre que no haya ningún incumplimiento, pueden calcularse bastante bien los rendimientos anuales hasta la fecha de cierre. A fin de mayo, el fondo mostraba un rendimiento al vencimiento del 4,2%. A esto se suma el efecto roll-down que se produce al reducirse el plazo de los bonos. Además, el fondo resiste mucho mejor las subidas de los tipos de interés. Así sucedió, por ejemplo, tras las declaraciones de Mario Draghi en junio, cuando los mercados de deuda sufrieron caídas.
¿A qué se debe esto?
La baja dependencia de los tipos se debe, por un lado, a la importante ponderación de los bonos con calificación B. Debido a sus mayores diferenciales, estos son mucho menos sensibles a los tipos que los bonos con calificación BB. Por otro lado, el fondo tiene una duración más corta que el índice. Además, tenemos la posibilidad de cubrir el riesgo de tipos de interés mediante futuros. Para ello utilizamos generalmente los futuros sobre bonos federales alemanes (Bund) y cubrimos la totalidad del riesgo de tipos de interés de los bonos con calificación BB. La duración queda a cero.
¿Mantiene la cobertura todo el tiempo?
El fondo fue lanzado recientemente. Sin embargo, dado que la sensibilidad a los tipos de interés y el riesgo de crédito del fondo disminuyen día tras día, al final del plazo ya no es necesaria la cobertura adicional.
¿Por qué eligió una fecha objetivo de siete años?
La curva de tipos del high yield es relativamente pronunciada. El diferencial se vuelve más atractivo a medida que se asciende en la curva de tipos. De los bonos a siete años a los bonos de cuatro años hay actualmente un sobreprecio de entre 80 y 90 puntos básicos. Hay que aprovechar este diferencial adicional. Además, se emiten muchos bonos high yield con un vencimiento de cinco a siete años, por lo que también podemos invertir en el mercado primario.
Sin embargo, consideramos que un vencimiento a más de siete años es complicado. La previsibilidad de los fundamentales es cada vez peor a partir de entonces. Es muy difícil estimar la evolución de las empresas durante diez años. Con un plazo más largo aumenta también el riesgo de los tipos de interés. Sin embargo, una fecha objetivo no significa necesariamente que los inversores deban permanecer invertidos hasta el final. Ya en los primeros años, en los que los rendimientos suelen ser más altos debido a los vencimientos más largos, recomendamos a nuestros inversores salir pronto y recoger beneficios.
¿Termina entonces su trabajo al final del periodo de suscripción?
Parece una estrategia buy and hold (consistente en comprar y mantener títulos), pero, somos inversores muy centrados en los fundamentales, con un horizonte de inversión a largo plazo. No obstante, somos relativamente activos y, por tanto, hablamos entonces de una estrategia buy and maintain. Por tanto, la cartera no se «mantiene» simplemente, sino periódicamente. Por ejemplo, recogemos beneficios de bonos que se han comportado bien y se han encarecido.
Asimismo, reducimos o vendemos una inversión en empresas, cuyos fundamentales empeoren significativamente. El producto de las ventas o de los bonos que vencen lo reinvertimos, por ejemplo en empresas cuyos fundamentales han mejorado. En la actualidad, el mercado primario registra un gran dinamismo y ofrece oportunidades de inversión potencialmente atractivas.
* Efecto roll-down: el vencimiento de un bono se reduce con el paso del tiempo, por lo que el bono «rueda» hacia abajo en la curva de tipos.
Por Funds Society, Madrid