Devan Kaloo dirige el departamento de Renta Variable Global de Mercados Emergentes en Aberdeen AM. También es el portfolio manager de las estrategias de Renta Variable Latinoamericana de Aberdeen, por las que ha sido nombrado como el gestor más consistente de su categoría a cinco años por Citywire. El exitoso equipo de renta variable emergente de Aberdeen, dirigido por Kaloo, es responsable de varias estrategias, incluyendo la popular estrategia de Renta Variable Emergente, cerrada actualmente a nuevos suscriptores por cuestiones de capacidad, así como otras estrategias disponibles, como la de Infraestructuras en emergentes.
A continuación, ofrecemos un resumen de la ponencia realizada por Devan Kaloo, en la Conferencia para inversores de Aberdeen, “Home and Away: Why a Global Investment Approach Makes Sense,” celebrada en Nueva York en junio de 2014.
Según apunta Kaloo, hay tres razones que explican las reticencias recientes de los inversionistas hacia los mercados emergentes:
1. Tapering. La Fed está imprimiendo menos dinero, lo que eventualmente debería llevar a subidas en las tasas de interés y por tanto, a un coste del capital mayor para los mercados emergentes.
2. China. El crecimiento en la segunda economía mundial se ha ralentizado de forma significativa (gráfico 1). A medida que el crecimiento es menor, el gobierno chino va inyectando más inversiones fijas en capital en la economía para conseguir que el crecimiento del PIB se mantenga en el entorno del 7%. Esto podría generar burbujas en el precio de determinados activos.
3. Beneficios. La rentabilidad de las corporaciones de mercados emergentes ha caído respecto a 2010 (gráfico 2), mientras que la rentabilidad de las empresas de mercados desarrollados se mantiene estable.
El síndrome de China
A pesar de que los mercados emergentes van recuperando parte de su empuje tras el mal año vivido en 2013, la ralentización de China sigue muy presente en la mente de los inversionistas. Según explica Kaloo, China podría protagonizar una crisis de envergadura en uno de los siguientes escenarios: una crisis de liquidez, motivada por la huida en masa de los depósitos, provocando un colapso bancario; o una crisis de solvencia, motivada por un endeudamiento insostenible. “En el caso de China,” comenta Kaloo, “la probabilidad de que cualquiera de estas crisis ocurra es bastante mínima.” El sistema financiero chino está financiado por ahorradores locales, y el gobierno responde de la deuda. En conjunto, Kaloo opina que los temores sobre un aterrizaje forzoso de la economía china son “exagerados”.
Doctor. ¿se recuperará el paciente?
Kaloo reseña que los mercado emergentes, al igual que los desarrollados, no son inmunes a las correcciones. Durante las dos últimas décadas han sufrido la “crisis del tequila”, originada en México en 1994, y la crisis financiera global de 2007-09 (gráfico 3). Kaloo argumenta que la corrección actual es similar a las anteriores —cíclica, no estructural, y que probablemente pase pronto-. “De alguna forma, siempre conseguimos reponernos”, dice Kaloo. “Si miramos un historial largo para los mercados emergentes podemos observar que, a pesar de la volatilidad, los mercados emergentes han sido un destino mejor para la inversión a largo plazo que los mercados desarrollados.”
Ahondando más en la naturaleza cíclica de la última corrección, Kaloo destacaba el crecimiento post-crisis de las economías emergentes. Tras la crisis, los mercados emergentes (y sus compañías), han crecido con rapidez. Esto ha provocado un importante crecimiento de las importaciones, al tiempo que se estabilizaban las exportaciones, un modelo insostenible, según Kaloo. Desde el inicio de 2014, las balanzas comerciales han mejorado, estabilizándose.
Durante buena parte de 2013 los inversionistas se preocuparon sobre el futuro de estas economías, en especial de los “Cinco Frágiles” (India, Indonesia, Turquía, Sudáfrica y Brasil). En 2014, sus economías han mejorado de forma dramática. Para Kaloo, estas economías se han visto forzadas a corregir sus problemas “de la forma tradicional”, mediante la atenuación del crecimiento del crédito y subiendo las tasas de interés.
Mirando al futuro
Kaloo concluye diciendo que tener una opinión negativa sobre los mercados emergentes es la corriente más popular, pero equivocada. “Los mercados emergentes están atravesando un ajuste cíclico”, afirma. “Estas cosas pasan. El coste del capital está subiendo, forzando a muchos países y a sus compañías a seguir una disciplina a la que deben ajustarse». Los mercados emergentes siguen experimentando la creación de una nueva clase empresarial que entiende cuáles son las necesidades de construir una empresa rentable.
Kaloo reforzó la idea de que invertir en mercados emergentes siempre debe estar guiado por la inversión en compañías, no en países. Ahora que las empresas de mercados emergentes han reenfocado sus esfuerzos a mejorar sus márgenes operativos, Kaloo espera que los beneficios mejoren de forma significativa en el próximo año. El director de Renta Variable Emergente Global de Aberdeen AM cita la mejora de los balances, unos resultados electorales esperanzadores y el retorno a la rentabilidad de las empresas como factores para un diagnóstico favorable: los mercados emergentes siguen vivos y coleando.
Devan Kaloo joined Aberdeen in 2000 on the Asian portfolio team before becoming responsible for the Asian ex Japan region as well as regional portfolios within emerging market mandates and technology stocks. Previously, Devan worked on the North American desk before transferring to the global asset allocation team and then Asian portfolios. Devan graduated with a MA (Hons) in Management and International Relations from The University of St Andrews and a postgraduate degree in Investment Analysis from The University of Stirling.