La economía estadounidense evitará la recesión y crecerá a un ritmo real del 1,7% en 2020. Mientras, los salarios crecerán por encima del 3%, pero las expectativas de gasto se moderan de cara al 2020 ante los efectos tardíos de las tensiones comerciales, la incertidumbre derivada del proceso de impeachment y las elecciones presidenciales.
En España, algunos «argumentos esperanzadores», como el aumento en el nivel de ahorro agregado o el repunte en el consumo de cemento, ahuyentan los temores de una paralización económica. Así lo afirma Andbank en su informe de perspectivas de mercados para 2020.
En Europa, por su parte, la entidad proyecta un crecimiento del 1,4% para el conjunto de la UE y del 1,2% para la Eurozona. Minetras que descarta las posibilidades de nuevas medidas del BCE o cambio en los tipos a lo largo del año que viene.
Visión constructiva de mercado
En este contexto, la valoración general de Andbank para los mercados en 2020 es constructiva, y estima que el S&P podrá registrar nuevos máximos y empujar al resto de plazas bursátiles, encabezadas por los mercados emergentes más industrializados.
En renta fija, los activos de deuda emergente volverán a registrar el mejor comportamiento dentro de la categoría de activos de riesgo. Asia se erige como el paraíso de los inversores-rentistas globales.
A pesar del tono constructivo, la entidad considera que no sería justificable repetir el comportamiento observado en 2019, por lo que se fija unos niveles de salida bien definidos a partir de unos precios centrales justificables.
Andbank identifica tres riesgos para la materialización de su escenario, y, aunque los considera poco probables, reconoce que son de gran impacto: un shock en el mercado de liquidez en dólares; una amplia victoria del ala izquierdista de los demócratas en los Estados Unidos; y una nueva escalada en el conflicto comercial. Con todo, la entidad considera estos tres riesgos como escenarios no centrales. La inestabilidad en el mercado de liquidez en EE.UU. puede tener que ver con el cierre contable y la decisión de muchas entidades de “aparcar” toda su liquidez ante las dudas de cualquier evento de cola a final de año. En cuanto al conflicto comercial, está demostrando ser muy costoso para los gobiernos de China y Estados Unidos en vista de la disminución del equilibrio presupuestario de ambos gobiernos. Por este, y otros factores, «nos inclinamos a pensar en una resolución por fases de este conflicto», explican.
Panorama para Estados Unidos
Según las previsiones de Andbank, las empresas del S&P 500 aumentarán sus ventas en un 4,7% en 2020, si bien sus márgenes se verán deteriorados, sobre todo, por un aumento de los costes laborales (2,7%) que no se verá compensado por el crecimiento de la productividad (que estima en un 1,6% para 2020).
En cuanto al mercado de bonos, la posibilidad de una resolución parcial y por fases de la guerra comercial, con la posible reversión de algunas tarifas, ejercería una presión alcista en las rentabilidades del bono del Tesoro USA a diez años, que podría situarse por encima del 2% por primera vez desde el julio pasado. “Si bien, de producirse un acuerdo comercial insuficiente, y si continúa además el deterioro de la economía a nivel mundial, volvería a situarse por debajo del 1,65%”, advierten desde Andbank.
Sin embargo, la mayor amenaza para las perspectivas que contempla Andbank es, sin duda, una victoria amplia de la izquierda en los Estados Unidos. Elisabeth Warren está luchando en las encuestas, pero la presencia combinada de Warren y Sanders, defendiendo prohibiciones en la industria del shale, hace que de alguna manera, el resto de candidatos demócratas también hagan llamamientos a dichas restricciones al shale. Esta victoria supondría un retroceso en la industria hidrocarburífera en los Emiratos Árabes Unidos (EUA) que comprometería la producción de más de 4 millones de barriles/día (de los 11 mbpd que hoy exportan los EUA), lo que se traduciría en un aumento generalizado de los precios del crudo.
La entidad mantiene como escenario central una Reserva Federal que mantendrá las tasas de interés reales en niveles próximos a cero y unas condiciones monetarias expansivas, lo que contribuirá a seguir impulsando a los activos financieros en un entorno de desaceleración pero no de recesión. En cuanto a las inyecciones de liquidez, Andbank considera que “esta tendencia no va a tener continuidad, y que la demanda de liquidez por parte del Tesoro de los EUA (y la consiguiente inyección de la Fed), también disminuirá”.
Perspectivas para España
En 2020, Andbank prevé que el PIB español crezca un 1,8%, a un ritmo similar al de 2019, y que, en paralelo, la inflación aumente un 1,3% y la tasa de desempleo mejore marginalmente hasta el 13,7%. En materia fiscal, la entidad cree que el déficit mejorará del 2,5% actual al 2,2%, pero seguirá por encima de un consenso que lo sitúa en el 2%.
La caída a finales de 2019 de la actividad manufacturera, de los registros de camiones o de los índices de producción industrial, se suma a los bajos niveles de confianza de los hogares, que han retrocedido a niveles de 2016, y a la pérdida de vigor del mercado laboral. Pero desde la entidad aseguran que “existen argumentos esperanzadores que nos alejan de una paralización de la economía: entre otros, el aumento del consumo de cemento, el de las licencias para la construcción, y, sobre todo, de los niveles de ahorro de las familias”.
En renta variable, la cifra de negocio agregada de los valores del Ibex 35 aumentará un 3%, cifra que se verá impulsada por las ventas realizadas al extranjero. Pese a que la subida del salario mínimo superará a la productividad, Andbank prevé unos márgenes estables en torno al 9,1%.
Por último, la entidad considera que la falta de una alternativa de acuerdo de las derechas por falta de escaños alienta la formación de un gobierno de coalición entre el PSOE y Unidas Podemos con el apoyo de los partidos regionalistas. Este sería, sin embargo, “muy débil, como ya lo fueron los dos anteriores con Pedro Sánchez (2018-2019) y Mariano Rajoy (2016-2018) al frente”. Por lo que respecta a la reacción de los inversores a la entrada de Podemos en el gobierno, ésta debería verse amortiguada por su relación de fuerzas respecto al PSOE, que cuenta con 120 escaños en comparación a los 35 del partido liderado por Pablo Iglesias, subraya el informe.
Escenario previsto en Europa
Europa seguirá creciendo en 2020, según Andbank. En concreto, un 1,4% en el caso de la Unión Europea y un 1,2% si consideramos en cambio la Eurozona, en base a un mayor apoyo fiscal y a tensiones comerciales menores que las de 2019.
Sin embargo, las principales amenazas para este escenario podrían ser: un mal desenlace del Brexit, el recrudecimiento de la guerra comercial, o una desaceleración de la parte de servicios de la economía. Ninguno de estos riesgos forma parte del escenario base de la entidad. “La gran duda es cómo se comportará el consumo después de un año en que ha aumentado el ahorro y la creación de empleo ha seguido desacelerándose”, advierten.
En el ámbito de la renta variable, Andbank espera un crecimiento del índice Euro Stoxx del orden del 4% y que los márgenes se mantengan en alrededor de un 7,3% o ligeramente por debajo, en la medida en que el crecimiento de los salarios (+1,5%) no se verá compensado del todo por el aumento de la productividad. El bund alemán seguirá en negativo, afirman en cuanto a la renta fija, aunque alejado de los mínimos vistos este año.
Por Funds Society, Madrid
