Las hostilidades van a más en la oferta pública de adquisición (OPA) de BBVA sobre Banco Sabadell. No solo porque la última propuesta de la entidad presidida por Carlos Torres no cuenta con el respaldo del consejo de administración del banco catalán, sino también porque Sabadell ha enviado un comunicado a la CNMV en el que acusa a BBVA de vulnerar el régimen de opas al ofrecer datos «incompletos» que afectarían al mercado. De fondo, los expertos miran de reojo las consecuencias del riesgo regulatorio.
En el escrito al supervisor del mercado español, Sabadell argumenta que BBVA «ha publicado una presentación en inglés sobre la operación, una nota de prensa y ha convocado a analistas e inversores a una presentación, en la que posteriormente se ha abierto un turno de preguntas».
En este punto, el hecho relevante de Sabadell describe que «la referida documentación -no incorporada al anuncio- así como la información proporcionada en la reunión vulneran el artículo 32.1 del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores», ya que «introducen datos incompletos que pueden afectar al mercado. Banco Sabadell concluye en su comunicado que ha trasladado esta información «en aras de que el mercado cuente con información completa y transparente y se garantice un proceso ordenado y correcto».
Este es el último capítulo de un proceso que va a ser largo y que ya cuenta con opiniones de todo tipo. En la presentación, BBVA aseguró que el proceso de la oferta podría extenderse unos seis u ocho meses. Filippo Alloatti, director financiero de Crédito de Federated Hermes Limited, opina que el éxito de la operación va a depender de “la evolución de las acciones del BBVA”, en tanto que la oferta consiste en un intercambio de títulos entre ambas entidades a razón de una de BBVA por 4,83 de Sabadell. Asimismo, puntualiza que el accionariado del banco presidido por Torres «es mayoritariamente minorista», mientras que el precio de las acciones de Sabadell «no está lejos en la actualidad de los máximos de los últimos 10 años”.
Por otra parte, en el equipo de análisis de XTB consideran que la opa hostil de BBVA era un movimiento «poco esperado por el mercado» e indica «el convencimiento que tienen desde la directiva de BBVA por las sinergias que podrían generarse», aunque matizan que el impacto que estima BBVA en el deterioro de su ratio de capital CET1 «es muy reducido», a la vez que «se abre la puerta a una gran entidad en términos de cuota de mercado», ya que la complementariedad entre ambas entidades es buena, según la firma, con un BBVA fuerte en el plano internacional, sobre todo en México, y con un Sabadell que le permitiría posicionarse muy bien en España.
Pero en la firma ven problemas. El primero, relacionado con una mayor concentración de mercado y el riesgo regulatorio de la operación. Por un lado, en XTB recuerdan que el sector bancario «ya está muy oligopolizado, con una cuota del mercado de préstamos de aproximadamente el 56% entre las tres primeras entidades». Si esta operación se realiza, prosiguen, «entre las tres primeras entidades la cuota ya alcanzaría el 64%, lo que podría implicar un deterioro en las condiciones ofrecidas a los clientes y una importante disminución de la competencia».
También Jordi Solé Tuyá, director ejecutivo de Kreedit -especialista en financiación en forma de deuda para pymes- es consciente del riesgo regulatorio que afronta la operación. En este punto, recuerda que realiza el Gobierno, a través de la Secretaría de Economía, se opone a la operación debido a la pérdida de competencia que afectaría tanto a ciudadanos como a empresas, por lo que concluye que «su papel será clave”. De tal manera, que «para BBVA, el peor de los escenarios sería que el Gobierno no aprobase el proyecto de fusión», apunta el experto que, de todos modos, considera que BBVA «habrá salido ganando de todo ello porque le ha permitido demostrar su capacidad y ambición para acometer operaciones realmente relevantes”.
Por otro lado, en XTB ponen el foco en «si los reguladores aceptan esta operación, por no decir que también tienen que llegar a una aceptación de un 50,01%», por lo que concluyen que «la operación aún no está cerrada».
En Renta 4, a diferencia del propio presidente de BBVA, no tienen tan claro que la oferta sea tan atractiva. El motivo es que la ecuación de canje implica valorar a Sabadell a un precio / valor contable tangible el precio de la OPA supone valorar Sabadell a un P/VCT estimado para 2024 de 0,93 veces, frente a las 0,8 veces de la estimación de la firma. «Creemos que a estos precios la oferta no es atractiva, y no acudiríamos a la misma», aseguran.
Por Funds Society, Madrid
