Cyrille Carriere gestiona la estrategia de empresas de pequeña y mediana capitalización para Groupama AM (bajo el nombre de Avenir Euro) y tiene muy claro que este segmento del mercado tiene importantes ventajas frente a los grandes valores. “Es un lugar de innovación donde se crean los nuevos modelos en el campo de la industria, la tecnología y los servicios. Es por lo tanto el lugar por excelencia para la creación de valor, donde el crecimiento y el desarrollo de las empresas es clave”, explica. En esta entrevista a Funds Society, apunta que “se tiene la oportunidad de acompañar las estrategias industriales orientadas hacia el crecimiento por un posicionamiento en mercados nicho y/o un desarrollo internacional” y descarta que las valoraciones estén demasiado caras.
La renta variable europea es el activo de moda. ¿Lo son también las small y mid caps?
Más que una moda, las compañías de pequeña y mediana capitalización son estructuralmente la clase de activos (dentro de la renta variable) en las que invertir. Las small y mid caps son puros jugadores de nichos de mercado en crecimiento, lo que les permite obtener buenos crecimientos de ventas y de márgenes. A la inversa, las large caps están en modelos económicos más maduros en los que el crecimiento es más débil. Esta clase de activos ofrece estructuralmente un mejor binomio rentabilidad/riesgo, cualquiera que sea el ciclo económico.
¿Han subido tanto las valoraciones como con las large caps? En este sentido, ¿están empezando a estar caras?
En primer lugar, las valoraciones de las empresas de pequeña y mediana capitalización son estructuralmente más altas debido a que incluyen el potencial de crecimiento y la creación de un mayor valor. Además, hay que prestar atención cuando comparamos las valoraciones actuales y las pasadas. Los valores de la zona Euro han sufrido durante varios años del poco apetito de los inversores debido a la continua disminución de las perspectivas de crecimiento de la región y al aumento de las primas de riesgo. Después de la normalización de las primas de riesgo y la significativa disminución de los costes de financiación para las empresas, que impactan positivamente en su coste de capital, y en las perspectivas de crecimiento en la zona del Euro, es normal ver a una mejora de las valoraciones.
Los expertos hablan de que la bolsa subirán en línea con los beneficios empresariales: ¿qué beneficios se esperan en este segmento en Europa y cuánto podrían subir en 2014?
Mi proceso de inversión se basa en la selección de títulos, así que no me fijo en las cifras de crecimiento en masa sino en el crecimiento de empresa por empresa. Pero he de decir que después de dos años de fuertes subidas de los mercados en un contexto de fuerte caída de las primas de riesgo, las valoraciones se han normalizado desde finales del año pasado. El crecimiento de los beneficios debería ser de nuevo el factor clave de rentabilidad. De hecho, el mercado debería ser de nuevo selectivo para separar el trigo de la paja y poner en valor las empresas con buenos modelos económicos posicionadas en buenos mercados. Este movimiento hacia una mayor selectividad ya es visible en la publicación de los resultados del primer trimestre.
¿Cómo es su proceso de inversión?
El proceso de inversión se centra en la selección de modelos económicos sin tener en cuenta el entorno macroeconómico, social o político. La proximidad a las empresas es la clave. No invierto más que en empresas que sé y entiendo, y la mejor manera de entender una estrategia industrial es pasar tiempo con los líderes que las implementan. Este es un requisito previo para cualquier inversión y permite, con el paso del tiempo, verificar la validez de la tesis de inversión. Las ideas de inversión se someten entonces a un análisis financiero para destacar los vectores de creación de valor e identificar los riesgos asociados al modelo económico. Por último, las empresas candidatas son evaluados sobre la base de un modelo de valoración propio y a medio plazo que traduce en términos de potencial en bolsa los elementos de creación de valor. Este modelo a tres años permite posicionarse en una óptica de medio plazo y abstraerse de la volatilidad del mercado.
La macroeconomía no es un motor principal de nuestras inversiones en el Groupama Avenir Euro. Estamos enfocados en la identificación de las empresas posicionadas en los mercados adecuados con los productos adecuados en una visión a largo plazo. De hecho, la macroeconomía es secundaria en nuestras decisiones de inversión.
¿Qué posiciones destacan por países y sectores?
Alemania (39,5%) es nuestro primer país de inversión, seguido de Francia (25,3%) e Italia (18,6%). Entre las principales posiciones del fondo, podemos citar el fabricante de sistemas de freno de alta gama Brembo, el líder mundial en análisis de alimentos Eurofins Scientifics o el Grupo Sartorius, el especialista de equipamientos para la producción de medicamentos derivados de la biotecnología.
Por Funds Society, Madrid