El envejecimiento de la población es el único tema no cíclico, permanente y de largo plazo que detectó hace cuatro años el equipo de Vafa Ahmadi, responsable de gestión temática de CPR Asset Management, perteneciente a Amundi. “Todos nosotros envejecemos, es un tema de largo plazo que tratamos de capitalizar”, afirma. Por esa razón lo seleccionaron como columna vertebral de un fondo de inversión, con perspectiva de comprar y mantener, que lanzaron entonces y que invierte en renta variable europea relacionada con esta temática. Pero, a diferencia de otras formas de entenderla, que se basan en la inversión en los sectores de salud, farmacia o viviendas para la jubilación, en la gestora realizaron un estudio para comprender los hábitos de consumo de la población retirada y dar forma a un fondo multisectorial basado en esa historia, gestionado de forma activa y sin seguir ningún índice de referencia.
A Ahmadi no le asusta el impacto que pueden tener las políticas de austeridad en los países europeos en términos de reducción de gasto de los pensionistas, al menos a corto y medio plazo, debido al efecto riqueza que existe entre los jubilados y a la abundancia de ahorros que hay en el sistema. “Es un segmento de población con pleno empleo antes de jubilarse, con activos inmobiliarios propios y acceso a una pensión pública. La diferencia de rentas con otros colectivos alcanza el 7%”, explica el experto. Por eso, y a pesar de que las pensiones públicas podrían disminuir en el futuro y soportar más impuestos, cree en ese efecto riqueza. “Son momentos difíciles pero aún no tendrán impacto en el consumo de los mayores; al menos en los próximos cinco años y nosotros analizamos las dinámicas en ese periodo de tiempo”, asegura, siempre añadiendo que el envejecimiento de la población es una tendencia de largo plazo.
Aunque la tendencia de envejecimiento también afecta a economías emergentes como China, los gestores decidieron centrarse en acciones del continente europeo porque, con la excepción de Japón, a él pertenecen cuatro de los cinco países donde el envejecimiento tiene un ritmo más rápido: Italia, Alemania, Suiza y España. “La tendencia en Estados Unidos, o incluso en China ante la política del hijo único, también es fuerte pero el ritmo es menor”, dice. De ahí que las compañías europeas noten el efecto de consumo de un continente que envejece rápido, y que sobre todo lo hará a partir de 2015 según las perspectivas. Aunque ahora las valoraciones están cerca de los máximos históricos y el potencial de subida no sea abismal –a menos que acompañen los beneficios-, Ahmadi considera que aún hay margen y potencial de crecimiento en la renta variable europea, sobre todo en un entorno más descorrelacionado entre países y sectores que ofrece oportunidades a los selectores de valores.
Siete sectores
El fondo invierte en siete sectores, que se dividen en dos segmentos de consumo. En primer lugar, el de los pensionistas más jóvenes, que se encuentran en el punto de su vida con mayor riqueza, gozan normalmente de buena salud y tienen tiempo… un tiempo que pueden dedicar al ocio, el primero de los temas, centrado en actividades como el turismo, la jardinería o los medios de comunicación. “En 2007 el dinero gastado en Francia en el sector procedía en un 49% de la población jubilada, y los cálculos hablan de que ese porcentaje será del 57% en 2015”, explica el experto.
Además, necesitan gestionar su riqueza, razón de la elección de un segundo sector, el financiero, pero únicamente concentrado en compañías de seguros de vida, gestoras de fondos o bancas privadas –y excluyendo entidades cuyo negocio no esté formado mayoriamente por estas actividades más relacionadas con el consumo en la etapa de jubilación (por eso no incluyen en su universo de inversión grandes bancos o aseguradoras cuyo negocio no se basa en seguros relacionados con el ciclo vital)-. En tercer lugar, estos jóvenes jubilados tienen interés por estar en forma y mantener su salud el mayor tiempo posible, lo que explica el interés de los gestores por el sector relacionado con el bienestar. Entre el segmento de más edad, la dependencia –con negocios relacionados con el cuidado personal- y la necesidad de seguridad es creciente, mientras el sector farmacéutico y de cuidados de la salud (tanto tecnología médica en forma de prótesis dentales o para los fallos de audición como maquinaria para hospitales) es común a ambos colectivos. La pureza del fondo le lleva a excluir historias como los bienes de lujo, que considera más ligada al mundo emergente.
El proceso
De ahí se obtiene un universo de inversión con aproximadamente 200 nombres sensibles a esta temática del envejecimiento (aunque nunca al 100%, advierte el gestor) que, según sus estudios, son capaces de ofrecer mayores cifras de ventas y beneficios que el conjunto de valores europeos, así como un menor coste de capital y menor riesgo. Para su selección, el proceso comienza con una asignación sectorial, que consiste en detectar, cada seis meses, qué industrias de las siete del universo pueden maximizar su crecimiento ante el tema del envejecimiento, y en función de lo cual son ordenadas y ponderadas en la cartera del fondo. En segundo lugar, se realiza un análisis fundamental en cada sector, para detectar los valores más interesantes por sus características cualitativas y cuantitativas y, por último, se construye la cartera teniendo en cuenta aquellos que están más lejos de su precio objetivo y, en caso de empate, teniendo encuenta también las condiciones del mercado en cada momento (por ejemplo, decantándose por un sesgo más defensivo o cíclico).
En lo que va de año, los gestores han aumentado las posiciones en los sectores más cíclicos relacionados con el envejecimiento, como el de ocio o el de gestión de activos, mientras las han reducido en el de salud o seguridad. “Normalmente la cartera tiene una perspectiva de valores de crecimiento pero tras dos años al alza se ha producido un cambio en el mercado que favorece la inversión value. Hemos validado este movimiento y aumentado la inversión en sectores más cíclicos”, explica.
Sus diez mayores posiciones son actualmente Axa, Crédit Suisse, ING, Philips, Roche Holding, Novartis, Sanofi-Aventis, Whitbread, Berendsen y L’Oreal. Actualmente tiene dos nombres españoles en cartera, aunque en el pasado tuvo también compañías de medios de comunicación. Aunque le gusta más el mercado español que italiano, Ahmadi explica que hay negocios más puros en Italia con exposición a los temas de la jubilación, y señala el riesgo de que se sobre invierta en el mercado bursátil español.
Con todo, señala que su universo relacionado con el tema del envejecimiento está en constante evolución, con movimientos corporativos de fusiones y adquisiciones, salidas a bolsa o compañías que reinventan sus negocios para captar el consumo de las personas mayores, dice, poniendo el ejemplo de una papelera que ha ampliado su negocio hacia el de compresas para la incontinencia.
Por Fórmate a Fondo