La búsqueda de income es un tema que sigue de plena actualidad en los mercados. Edmond de Rothschild AM está impulsando una estrategia multiactivo que invierte en Europa y que tiene como objetivo lograr una rentabilidad anual del 5% en cada ciclo de mercado (ya sea en clase de acumulación o distribución). Pero Edmond de Rothschild Fund-Income Europe no es un fondo de asset allocation tradicional: solo invierte en empresas, ya sea en su deuda o acciones, y pretende obtener sus objetivos gracias a sus dividendos, cupones y la apreciación del capital.
“En deuda pública no es posible obtener un retorno del 5% al año y además ahora entraña el riesgo de tipos de interés”, explican de la entidad. Por eso, el fondo se diseñó para encontrar ese retorno invirtiendo solo en empresas, a través de su deuda o acciones. Siempre, con una baja volatilidad, pues el fondo tiene una perspectiva patrimonialista y evita perder capital.
De hecho, la idea es tener una cartera diferenciada dependiendo del ciclo económico, para poder alcanzar ese objetivo de rentabilidad: por ejemplo, en momentos de recesión, habrá más inversión en la parte de crédito de las empresas, porque éstas estarán más orientadas a sanear su capital y pagar sus deudas, mientras la inversión para un accionista merecerá menos la pena. El fondo se lanzó a finales de 2013, con la convicción de que en cada etapa del ciclo tendría sentido un tipo u otro de inversión. Ahora, la cartera está formada en un 75% aproximadamente por deuda de empresas, y en un 25% por acciones (con datos de la entidad a finales de junio).
Pierre Nebout, gesor de renta variable, explicaba en una presentación en Madrid cómo puede ir variando la exposición en bolsa, que se decide en una reunión con el CIO cada seis meses y puede estar comprendida en tres rangos: del 0% al 20%; del 15% al 35% y del 30% al 50%. Actualmente está en el intermedio –con unas 39 posiciones a finales de junio- y la posición es más defensiva que en el pasado, cuidando mucho la exposición a sectores y nombres con altos dividendos. “El año pasado estábamos muy expuestos a utilities y telecos, y lo hicieron muy bien, pero después las valoraciones han subido mucho, puesto que los inversores compran dividendo sin mirar los precios”, explica el gestor. Por eso decidieron rebajar su exposición y ser más defensivos: “En algunos casos, los dividendos se pagan con deuda”, dice.
Su aproximación es muy sectorial, y cuando les gusta un sector, tratan de distribuir su apuesta en muchos nombres, ya sea en la parte de renta variable o fija, la que pueda funcionar mejor en cada caso. Porque la estrategia no trata de hacer arbitraje en la estructura de capital de las empresas, sino que invirte en la deuda de unas empesas y en las acciones de otras, aunque sea dentro de un mismo sector.
Nebout, además de las acciones de dividendos que están caras, también evita sectores como el financiero o el automovilístico y aquellos donde ve valoraciones altas, y alta sensibilidad a los tipos. Porque no quiere acciones que se comporten como si fueran bonos, para no asumir riesgo de tipos de interés.
En la parte de renta fija, el gestor Alexis Foret tampoco está dispuesto a asumir ese riesgo. La cartera tiene en torno a un 75% de exposición en renta fija (porque la idea es que el fondo esté totalmente invertido) y gran parte de esa exposición está en bonos high yield precisamente porque el gestor se siente más cómodo con el riesgo de crédito que con el de tipos de interés: “La calidad media de la cartera es BB- y, aunque puede cambiar, me siento cómodo con el riesgo de crédito en lugar de asumir el de tipos de interés”, dice Foret. “Hay varios factores que apoyan el high yield: los bajos tipos de interés, las bajas ratios de deault, el hecho de que el crecimiento empieza a remontar y es más resistente al ciclo de subida de tipos –que cambiará en unos años-”, añade.
Otra idea apoya la inversión: la gran actividad de las emisiones de deuda debido a la desintermediación bancaria: “Antes las firmas se financiaban con bancos pero ahora eso está cambiando y cada vez más acuden a los mercados y eso es una gran oportunidad para los próximos años”. Y recuerda que en Europa, un tercio de la financiación de las empresas está en los mercados mientras en EE.UU. al menos dos tercios.
La exposición se centra en nombres de tamaño mediano y pequeño, con fuerte cuota de mercado, y con deuda denominada en euros, sobre todo empresas europeas pero también alguna estadounidense que emite deuda en euros porque tiene parte de su negocio en el Viejo Continente.
El equipo
La estrategia está gestionada por cuatro profesionales (Pierre Nebout, Julien de Saussure, François Breton y Alexis Foret) pero cuenta con el apoyo de nueve personas que forman el equipo de renta variable (al que pertenece Nebout) y 13 del de crédito (al que pertenece Foret).