El inesperado pero bienvenido recorte de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) ha mejorado el clima para la renta variable, afirma el gestor de cartera para Global Allocations.
El repunte en el precio de las acciones, al que ha impulsado la liquidez extra de la relajación monetaria a lo largo de este año, posiblemente continúe, cree Lukas Daalder.
Como resultado, Asset Allocation de Robeco ha incrementado su posición sobreponderada en renta variable. Al mismo tiempo, las posiciones infraponderadas en bonos del Estado han aumentado, pues menores tipos implican menores rentabilidades de la deuda soberana, afirma Daalder.
El recorte ha provocado también que el euro perdiera más de un céntimo frente al dólar. El equipo de asignación de activos ha abierto una posición corta en el EUR/USD, básicamente en vistas de que la divisa europea siga perdiendo valor.
‘La guerra global de divisas se encuentra en pleno apogeo, y el BCE acaba de añadir más artillería’.
Continuará el repunte motivado por la liquidez
“Esperamos que el actual repunte de la renta variable, motivado por la liquidez, continúe durante algunos meses”, afirma Daalder. “Nos hemos tornado más constructivos en renta variable, pues los riesgos principales han disminuido y el exceso de liquidez se mantendrá por más tiempo”.
Algunos factores de riesgo evidentes que se consideraban una amenaza para los precios de las acciones incluyen el bloqueo del Gobierno estadounidense, que finalmente no ha supuesto un peligro para la recuperación del país ni del resto del mundo. No obstante, distorsionó los datos macroeconómicos, cambiando las expectativas del mercado para el final de la relajación cuantitativa al primer trimestre de 2014, dejando mayor exceso de liquidez en la economía durante más tiempo.
Sin embargo, el panorama es menos esperanzador para la deuda del Estado, al menos a corto plazo, afirma Daalder. “El recorte de tipos del BCE ha hecho caer las rentabilidades de los bonos, pero no pensamos que sea así a corto plazo. Esperamos que las rentabilidades se normalicen gradualmente a partir de ahora”, afirma.
Aumenta el crecimiento a nivel mundia
“El crecimiento económico aumenta a nivel mundial y, aunque la Reserva Federal estadounidense ha aplazado la reducción del estímulo por el momento, probablemente comience a reducir su programa de compra de bonos en el primer trimestre del próximo año. Entonces comenzará el fin de la fuerte presión a la baja sobre la rentabilidad de los bonos que hemos visto en los últimos dos años.
“Y con el último recorte de intereses del BCE, creemos que las rentabilidades han sido empujadas hasta el extremo más bajo del rango, y que comenzarán a subir a partir de ahora”.
Una posición corta en el euro es lógica en este momento, afirma Daalder. “El recorte de tipos por parte del BCE puede considerarse como un instrumento para combatir las fuerzas naturales que impulsan al euro al alza, como son los positivos excedentes de cuenta actuales, la contracción del balance del banco central y las tendencias desinflacionarias”, afirma.
“Con la limitación del estímulo estadounidense aplazado únicamente hasta el próximo año y con la certidumbre reinante, esperamos que el dólar estadounidense se fortalezca frente al euro. La guerra global de divisas se encuentra en pleno apogeo, y el BCE acaba de añadir más artillería”.
Puesto que los tipos básicos han descendido, el gestor de cartera afirma que los bonos de alta rentabilidad continúan siendo la clase de activo más atractiva, en particular porque los diferenciales contra los bonos alemanes de referencia han caído muy por debajo de su media a largo plazo. Esto les confiere menor riesgo, especialmente dado que los índices de impago permanecen bajos, mientras que los rendimientos continúan siendo sólidos.
Se prefiere la renta variable europea
En renta variable, el equipo de asignación de activos se ha tornado menos constructivo sobre Norteamérica, pues las revisiones de beneficios se han deteriorado. “En la actualidad, Europa nos parece más favorable, pues los datos macroeconómicos han mejorado pero no se han traducido plenamente en la rentabilidad relativa de la renta variable, y por supuesto el recorte de tipos por parte del BCE contribuirá a animar el precio de las acciones”, afirma Daalder. “Desde el punto de vista macroeconómico, el aplazamiento de la limitación del estímulo debería ser positivo para los títulos cíclicos”.
Entre otras clases de activos, el equipo se mantiene neutral en materias primas y deuda emergente, y negativo en bienes inmuebles, debido a su sensibilidad a los tipos de interés.
Cambios al modelo de activos múltiples de la cartera de Robeco: