Marco Pirondini es director de renta variable de EE.UU. de Pioneer Investment Management, Inc., la división estadounidense de Pioneer Investments. Su visión actual es muy positiva para el activo, convencido de que, aunque haya correcciones tras años de fuerte rally, el ciclo alcista aún durará. También es positivo con la bolsa japonesa, pues cree que “ofrece una combinación única de valoraciones bajas y beneficios empresariales crecientes debido a un mejor gobierno corporativo”. En esta entrevista a Funds Society, justifica su visión positiva con respecto a las bolsas (“preferimos las perspectivas a largo plazo de la renta variable a los bonos”, dice) y se muestra convencido de que el mercado global puede seguir ofreciendo retornos de doble dígito.
En el actual entorno, ¿considera que la prima que ofrece la renta variable es atractiva? ¿Merece la pena estar en este activo frente a la liquidez o los bonos?
Creemos que la renta variable está valorada adecuadamente en términos absolutos, y es relativamente atractiva frente a otras clases de activos como la renta fija, la cual está sobrevalorada en la mayoría de los casos. En otras palabras, la prima de riesgo de la renta variable es alta respecto de su media histórica y tiende a correlacionarse con los retornos futuros a largo plazo. Por este motivo, preferimos las perspectivas a largo plazo de la renta variable a los bonos.
En los últimos años hemos visto retornos de dos dígitos… ¿seguirá esto siendo posible o el inversor ha de rebajar sus expectativas en renta variable global?
Creemos que la renta variable puede continuar ofreciendo retornos de dos dígitos medidos en euros. Esto se debe en parte por la mejora en los beneficios y porque el euro debería continuar depreciándose. En cuanto a los beneficios, creemos que de manera global y poco a poco van a aumentar el año que viene a pesar de los vientos en contra del precio de las materias primas y la demanda industrial débil mientras los consumidores siguen gastando. Se prevé que los beneficios empresariales crezcan dos dígitos, medidos en euros, y deberían servir de fuerte respaldo para la valoración de las acciones en 2016.
Las políticas monetarias divergentes en EE.UU. y Europa tendrán como consecuencia una depreciación continuada del euro versus el dólar, lo cual beneficiará a los inversores europeos en EE.UU. y a la renta variable global, dado que EE.UU. se lleva la mayor cuota dentro de la asignación de activos de la renta variable global.
También hemos empezado a convivir con mayores niveles de volatilidad: ¿seguiremos viendo este patrón volátil o 2016 será un año más tranquilo para el activo?
La volatilidad ha aumentado en los últimos meses pero es relativamente baja respecto de su media histórica. No esperamos que cambie de una manera significativa. Si aumenta, podríamos ver las caídas como una oportunidad de compra, ya que creemos que estamos en un mercado alcista secular para la renta variable.
¿Cuáles son las mayores amenazas para el activo: la transición en China, las subidas de tipos de la Fed…? ¿Cómo podrían afectar estos factores?
Además de los riesgos geopolíticos habituales, que incluyen el terrorismo, guerras civiles, la situación en Siria y la inestabilidad en algunos mercados de países emergentes, una crisis de crédito generada por unos precios de materias primas bajos es probablemente un riesgo inminente. Aunque pensamos que habrá problemas graves de crédito con compañías en el sector o expuestas a la industria de la energía, no creemos que esto vaya a resultar en una crisis de crédito global, lo que impactaría negativamente tanto a la renta variable como a los bonos.
Además, creemos que uno de los riesgos sobre el que los inversores han estado especialmente preocupados es la subida de tipos por parte de la Fed, la cual será positiva para la renta variable americana, dado que tiende a subir en el primer año de una subida de tipos. Especialmente, tener posiciones en empresas sólidas es generalmente la mejor manera de invertir en un entorno de subida de tipos dado que típicamente están creciendo y tienen fundamentales lo suficientemente sólidos para hacer frente a lo inesperado.
Sobre la normalización monetaria: ¿Qué efectos prevé en el activo? ¿Serán negativos o las bolsas reaccionarán bien a una normalización monetaria en EE.UU.?
Normalmente la renta variable reacciona bien cuando los tipos empiezan a subir, dado que la curva de rendimiento no está invertida.
Dentro de las bolsas mundiales, ¿por qué regiones apuesta? ¿Cuáles están mejor valoradas u ofrecen mayores oportunidades?
Creemos que Japón es la región más interesante. Este país ofrece una combinación única de valoraciones bajas y beneficios empresariales crecientes debido a un mejor gobierno corporativo. También pensamos que las compañías americanas están valoradas adecuadamente, puede haber oportunidades en compañías de servicios como salud o financieras con valoraciones atractivas en comparación con sus competidores a nivel global.
¿Es momento también de atreverse con los emergentes?
En nuestra opinión los mercados emergentes todavía tienen riesgo debido a la gran acumulación de deuda emitida en dólares por parte de algunos países en los últimos años. El panorama de los mercados emergentes sigue siendo muy diverso. Antes esperábamos un crecimiento modesto en algunos países apoyado en una recuperación de la demanda por parte de mercados desarrollados y cierta estabilización en países que experimentaron fuertes contracciones en 2015.
Con respecto a EE.UU., ¿se mantendrá el largo ciclo alcista que ha registrado el mercado de la renta variable?
Sí, no cabe duda de que ha sido un ciclo alcista muy largo. En los últimos años 100 años es el periodo de expansión del mercado más largo sin una corrección del 20 %, por lo que el listón está muy alto. Una corrección es posible y alguien podría decir que incluso probable, aunque es muy difícil observar en los mercados los motivos que la sustenten.No se observan excesos en las valoraciones ni en las inversiones, la demanda de los inversores tampoco es excesivamente alta… Por lo tanto, resulta muy difícil observar qué podría causar una corrección. Lo que sí puedo decir es que cada vez que el mercado de EE. UU. ha superado su máximo previo, como ocurrió en 2013 en EE.UU., se ha iniciado un largo ciclo alcista con importantes correcciones, pero con una duración por regla general, de 15 a 20 años. Honestamente, puede que se registren correcciones, pero creo que el ciclo alcista de EE.UU. se prolongará bastante.
Por sectores, ¿dónde observa las principales oportunidades para los inversores en renta variable de EE.UU. en los próximos 12 meses?
Cuando analizamos 2016 observamos oportunidades en sectores donde el mercado de EE.UU. cuenta con empresas líderes globales pero también expuestas a varias tendencias importantes a largo plazo, como la innovación y el envejecimiento de la población en mercados desarrollados. En concreto, nos gustan las del sector farmacéutico y de la tecnología, y las consolidadas de gran capitalización. En general, preferimos gran capitalización a pequeña capitalización en EE.UU. para 2016. Pero también observamos otras oportunidades, por ejemplo, en el sector financiero. Este sector ha registrado un bajo rendimiento durante muchos años, desde la crisis financiera de hecho, y creemos que 2016 podría sorprender ligeramente con la subida de los tipos. Creemos que puede crecer el número de empresas financieras que registren mejores ganancias y empiecen a abonar dividendos, lo que probablemente contribuya a mejorar su rendimiento. Sin embargo, en términos generales, preferimos empresas con crecimiento estable frente a inversiones en valor.