La toma de posesión del presidente de Estados Unidos, Joe Biden, tiene cada vez más probabilidades de marcar un cambio radical en materia de inversión sostenible. En este reportaje en profundidad publicado en dos entregas, DWS analiza las implicaciones que este hecho podría generar a largo plazo más allá de las fronteras de Estados Unidos. Puede leer la primera parte aquí.
Por qué la nueva administración estadounidense podría marcar un cambio radical
En este contexto internacional, parece cada vez más probable que la nueva administración del presidente Biden marcará un cambio radical en el ámbito de la inversión sostenible a escala mundial. No se trata tanto de cambios políticos inmediatos y extremos, ya que los planes climáticos con los que Joe Biden hizo campaña eran relativamente modestos, sino más bien de una cuestión de tono, de permitir un mayor aprendizaje a través de la acción práctica y de colaborar con socios afines tanto en casa como en el extranjero.
La mayoría reconoce ahora que la inversión continuada en energías renovables requerirá nuevas construcciones centradas en la mejora de los sistemas de red de transmisión eléctrica existentes para conectar nuevas fuentes de energía y reforzar la red en general.
Por ejemplo, para que sistemas como el RCDE de la UE desarrollen todo su potencial, puede que se necesite algún tipo de impuesto fronterizo que mantenga la competitividad de las industrias nacionales que hacen un uso intensivo del carbono. Sin embargo, la aplicación de una tasa fronteriza de este tipo plantea una serie de cuestiones complejas. Pensemos, por ejemplo, en la verificación de los datos (cómo captar con precisión la intensidad de las emisiones) o en las cadenas de valor transfronterizas (cómo gravar equitativamente los productos acabados frente a los semiacabados). Resolver satisfactoriamente estas cuestiones técnicas requeriría probablemente de varios años, así como de un esfuerzo global y voluntad política de todas las partes implicadas. Al menos en lo que respecta a EE.UU., esto parece todavía improbable. Sin embargo, el mero hecho de que Washington participe en la conversación cambiará probablemente la dinámica, y en particular entre la UE y China, el mayor emisor del mundo.
«Estados Unidos volverá a sentarse a la mesa de la cooperación multilateral», afirma Nicolas Schlotthauer, responsable de renta fija de mercados emergentes de DWS. «Esto es crucial en muchos aspectos; por ejemplo, en temas medioambientales y, también, en los acuerdos comerciales. En líneas generales, una «agenda verde» podría ayudar a muchos países de mercados emergentes, sobre todo en África, a disponer de apoyo financiero adicional procedente de instituciones financieras multilaterales como el Banco Mundial y los bancos regionales de desarrollo». Asimismo, el impacto positivo sobre el crecimiento derivado del estímulo fiscal interno de EE.UU. puede servir de apoyo a muchos países de los mercados emergentes en la medida en que esto contribuirá a respaldar el crecimiento de las exportaciones y los precios de las materias primas, véase los metales base. Desde nuestro punto de vista, esto ayudaría especialmente a varios emisores soberanos de África y América Latina. En varios países, como México y partes de América Central, también podríamos ver un apoyo más directo de Estados Unidos a proyectos sociales y medioambientales específicos.
En el ámbito nacional, uno de los legados más sorprendentes de los años de Trump ha sido la amplitud de las reflexiones entre empresas, gobiernos estatales y locales sobre lo que podría y debería hacerse para luchar contra el cambio climático. La mayoría reconoce ahora que la inversión continuada en energías renovables requerirá nuevas construcciones centradas en la mejora de los sistemas de red de transmisión eléctrica existentes para conectar nuevas fuentes de energía y reforzar la red en general. Por ejemplo, los vehículos eléctricos necesitarán un gasto adicional que refuerce la red de infraestructuras de transmisión y distribución. También es probable que proyectos de infraestructura eléctrica «»smart-grid»» e hidráulica1 desencadenen numerosas innovaciones, en concreto en lo que respecta a los activos de infraestructura de transmisión y distribución de energía y de suministro de agua. Del mismo modo, la transición en el transporte parece que creará nuevas oportunidades en proyectos destinados a crear carriles HOV (vehículos de alta ocupación, HOV por sus siglas en inglés) más eficientes y también para vehículos eléctricos. La «smart mobility» («movilidad inteligente»), impulsada quizás por la tecnología de autoconducción y los vehículos eléctricos, promete utilizar las carreteras de forma más eficiente y reducir la congestión del tráfico, lo que podría suponer un gran ahorro tanto en términos ecológicos como económicos. Si Joe Biden consigue la financiación necesaria por parte del Congreso, es probable que pronto haya muchos proyectos listos para ponerse en marcha.
Todo esto ilustra que, siempre que haya suficiente apoyo en el Congreso, Estados Unidos podría experimentar grandes avances muy rápidamente. Una herramienta útil que utilizamos para supervisar y, en cierta medida, prever el riesgo de transición climática a nivel nacional es nuestro sistema de calificación del riesgo de transición climática (Climate-Transition-Risk Rating, CTRR). Utilizando varios proveedores de datos, sobre todo Sustainalytics y MSCI, medimos los riesgos derivados del cambio climático y las emisiones de carbono. Seguidamente, evaluamos la situación actual de un país en materia climática como punto de partida e introducimos una corrección basada en su capacidad de adaptación. «De este modo, pretendemos no sólo tener en cuenta los riesgos actuales y las políticas en vigor, sino también la riqueza de un país, incluido el capital humano, y la calidad de sus instituciones para contribuir a la aplicación de las políticas necesarias», señala Petra Pflaum, CIO de Inversiones Responsables de DWS.
Los distintos modelos de evaluación del impacto climático utilizan metodologías ligeramente diferentes. No hay duda de que la posición actual de Estados Unidos respecto a la protección del clima deja mucho que desear. El siguiente gráfico muestra las calificaciones de uno de esos modelos para un número seleccionado de países en función de diferentes medidas de rendimiento, donde una calificación alta indica un mejor posicionamiento para limitar el calentamiento global a 1,5 °C2. Sin embargo, gracias a su riqueza y a sus instituciones, Estados Unidos tiene mucho margen para ponerse rápidamente al día a la hora de mitigar los riesgos climáticos adoptando políticas orientadas a ese fin.
¿Entonces qué?, se preguntarán. Ante un problema que requiere una acción colectiva global, una demostración de liderazgo tiene el potencial de marcar una gran diferencia, incluso si las circunstancias políticas a corto plazo pudieran limitar el alcance de los cambios inmediatos.
Antes de evaluar las implicaciones específicas para los bonos municipales y otras clases de activos, será importante saber qué y cuánto puede hacer Biden. «Una cuestión fundamental para los bonos municipales será, en nuestra opinión, conocer qué mecanismos de financiación se utilizarán y en qué medida», explica Ashton Goodfield, responsable de bonos municipales de DWS. «Por ejemplo, si las iniciativas se financiaran en gran medida a través de emisiones exentas de impuestos, aprovechando el dinero federal correspondiente, cabría esperar un cambio menos transformador en el mercado de bonos municipales que si los programas federales alentaran a los municipios a emitir más deuda imponible.»
Por ahora, los inversores deberían resistir la tentación de perderse en los pormenores de posibles cambios de políticas. Lo más importante es que la lucha contra el cambio climático vuelve a discutirse seriamente en los pasillos de poder de Washington. Esto ya supone un cambio radical con implicaciones de gran alcance más allá de las fronteras de Estados Unidos.
1. Para saber más sobre los riesgos sistemáticos de la escasez de agua, consulte: https://www.dws.com/insights/dws-research-institute/a-transformational-framework-for-water-risk/
2. Por ejemplo, las clasificaciones más recientes recopiladas por Germanwatch, NewClimate Institute y la Red de Acción por el Clima–Internacional: CCPI Resultados 2021, a fecha 12/2020; disponible en: https://ccpi.org/download/the-climate-change-performance-index-2021/
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