Durante estos últimos seis meses, la renta fija ha vivido un auténtico cambio de rumbo. Tras un 2018 que acabó convirtiéndolo en el activo menos atractivo de todo el mercado, el nuevo tono de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) a principios de este año ha dado la vuelta al mercado, pero encontrar rendimiento atractivo en un entorno de tipos de bajos sigue siendo el principal reto de los gestores. Así lo expusieron BBVA Banca Privada, Bankia, Bankinter Gestión Activos, Banca Privada Ibercaja, Santander AM y Caixabank AM, durante una jornada de debate organizada por Vontobel.
El consenso es unánime entre todos los profesionales de estas firmas. “Después de un 2018 duro, nos hemos despertado en un 2019 que puede ser muy positivo, ahora solo queda saber aprovecharlo”, señaló Nabil El- Asmar, Country Head Iberia de Vontobel, para enmarcar un debate en que cada firma fue analizando qué ha ocurrido en este mercado y dónde están ahora las oportunidades.
Para encontrar esas oportunidades, consideran que es necesario entender bien en qué punto estamos. “Nos encontramos en una fase de menor crecimiento, que además será totalmente distinto al que estábamos acostumbrados. Eso no quiere decir que vaya haber una recesión, básicamente porque los ciclos no mueren de viejos sino porque hay algo que lo desequilibra, y también tenemos que considerar que dentro del ciclo puede haber otros ciclos”, contextualizó Enrique Marazuela, director de inversiones de BBVA Banca Privada y presidente de CFA Society Spain.
Todas las entidades coinciden que no estamos antes una recesión y sí ante un importante cambio en el mercado de renta fija desde principios de este año. “Ni todo era tan malo a finales de 2018 ni todo tan bueno en 2019. Lo que está claro que el gran cambio lo ha marcado el nuevo sesgo de las políticas monetarias y el tono más constructivo entre Estado Unidos y China”, añadió Raquel Blázquez Alonso, jefa de Inversiones Banca Privada Ibercaja, para terminar de componer esta primera foto de mercado.
En este sentido, Cristina Rodríguez Iza, CFA, directora de Global Multi-Asset Solutions Spain en Santander AM, destacó que la clave ha sido el tono dovish tomado por la Fed. “Ese cambio del presidente de la Fed, Jerome Powell, en enero ha lanzado una bomba al mercado y eso ha hecho volar los activos de riesgo, reducir las primas y que las estrategias de carry tengan más sentido. Si no esperas una subida de tipos y tienes crecimiento que se desacelera, una inflación controlada y los tipos en negativo en Europa, ¿por qué no vas a estar invertido?”, planteó Rodríguez Iza sin dejar de advertir que los gestores deben estar atentos a la liquidez de algunos productos.
Álvaro Martin Sauto, director de fondos de fondos, renta fija y garantizados de Bankia, también quiso poner el acento en todo ese ruido del mercado que está centrando la visión en el corto plazo y no dejando ver la totalidad del bosque. “Desde el momento en que hemos visto que los tipos de interés están totalmente controlados por la Fed, la mayoría nos hemos centrado en hacer carry mientras esperamos un repunte de tipos, que no terminamos de ver llegar. Como indicaba mi compañero Marazuela, tenemos que estar atentos a ese sobreendeudamiento brutal al que estamos asistiendo, a cuándo llegará esa subida de tipos y qué elementos de la economía actual lo amortiguarán. Nuestra visión es a largo plazo y creemos que hay que ser prudentes con la curva de tipos”.
Por su parte, Carmen Lumbreras de La Gándara, directora de renta fija Caixabank AM, y María Luisa Rodríguez Torrego, responsable de renta fija Bankinter Gestión Activos, comparten la lectura que hacen sus compañeros, pero añaden dos matices. Por ejemplo, Lumbreras de La Gándara recordó que las reformas económicas sobre las que tanto han insistido los responsables de los bancos centrales siguen siendo una tarea pendiente y tendrán un papel determinante en la evolución del crecimiento. Y Rodríguez Torrego apuntó que el inicio de año “pilló a todo el mundo bajo de riesgo” y eso explica, en su opinión, que el mercado “haya corrido tanto”.
En busca de oportunidades
Este contexto provoca, como bien explica Ricardo Comín, Deputy Country Head Vontobel AM, que generar rendimientos atractivos sea más complicado. “Las políticas no convencionales se han convertido en convencionales, lo que en Europa nos obliga a tomar más riesgo del recomendado”, señaló. Pero también ha agudizado el ingenio de los gestores.
“Cada vez tenemos menos margen de error cuando componemos nuestras carteras bien al elegir un determinado activo o bien al optar por un determinada estrategia para añadir valor. Como nos equivoquemos, destruiremos el poco carry que podemos lograr. Ahora mismo, creo que lo tiene valor son sectores que con problemas o que han experimentado un deterioro crediticio, y el riesgo que estamos asumiendo es que alguno de esos nombres sea un riesgos sistémico. Algo así, arrastraría a todos los activos de renta fija, desde la high yield a los activos de mercados emergentes”, advirtió Rodríguez Torrego.
En esa búsqueda del carry, cada firma ha encontrado una respuesta diferente. Por ejemplo, Marazuela señaló a los activos de mercados emergentes como los grandes favoritos para la renta fija. “Con un dólar que no creemos que suba, este será el activo por excelencia. La Fed cambió el contexto para los países emergentes con su nuevo tono. Algo positivo que hemos visto es que no existe una gran correlación a nivel económico entre los países, y eso da muchas opciones de inversión”, destacó.
Opinión que comparte Martin Sauto, que además pone el acento en que es importante “profundizar y buscar bien en todo el universo emergente”. En Bankia, explica, se aproximan a este mercado midiendo todo en términos de volatilidad: “Estamos positivos en renta fija emergente más en moneda local que en moneda fuerte, pero somos muy sensibles a la hora de analizar en qué áreas geográficas invertimos y evitamos meterlo todo en el mismo saco”.
Para Rodríguez Iza y Lumbreras de La Gándara, la cuestión de las oportunidades no tiene que ver solo con los activos, también es relevante el enfoque. “Nosotros vemos necesario una gestión activa y flexibilidad en las carteras, y que lo relevante no es solo la TIR. Es el momento para ser ágiles en aumentar y disminuir la duración, por ejemplo. No creemos que se debe de firmar ahora una estrategia y mantenerla todo el año, sino en cuanto se vean señales modular las estrategias”, defendió Lumbreras de La Gándara.
Rodríguez Iza coincidió en ese concepto de ser flexible y explicó que desde Santander AM, los equipos de renta fija en gamas mixistas juegan diferente. “Consideramos que la renta fija gubernamental tiene un papel diversificador y que ahí no podemos buscar ese carry, sino que preferimos jugarlo en el espectro del high yield, los mercados emergentes y, como novedad, en la curva de tipos de Estados Unidos”, sostuvo.
Por último, Blázquez Alonso de Banca Privada Ibercaja, cerró la ronda de posibles oportunidades destacan que ellos han apostado por “jugar con estrategias oportunistas para capturar carry, por ejemplo en Italia o con cupones flotante, algo que estamos usando bastante, y también algo de crédito financiero, que es un sector al que preferimos exponernos a través de renta fija que de la renta variable”.
Con todas opciones sobre la mesa, Nabil El- Asmar concluyó este debate destacando que, como proveedores de fondos, “consideramos que estamos ante un entorno excepcional, el que los cupones no te protegen de las subidas de tipos, algo que acabaremos contando a nuestros nietos”.
Por Funds Society, Madrid