Con múltiples incertidumbres en el aire en la recta final de 2023, los expertos de Columbia Threadneedle Investments se están centrando en buscar certezas en el mercado para preparar la estrategia para 2024. La evaluación de la renta fija será clave, señaló el director global de inversiones de la firma William Davies en un webinar organizado recientemente por la firma. “El análisis va a ser clave no solo para lo que pase en los propios mercados de crédito, obviamente, sino que también va a tener un impacto más general, también para las acciones”, explicó.
Davies ha identificado tres temas macro para 2024: la persistencia del escenario higher for longer, la escalada del desempleo en EE.UU. y Reino Unido – aunque espera que sigan creciendo también los salarios-, y la continuación de la volatilidad geopolítica.
El experto explica que las previsiones de crecimiento para 2023 se mantuvieron muy pesimistas a lo largo de todo 2022, para empezar a virar a inicios de año hacia un tono menos pesimista, lo que explica en parte el buen comportamiento de las bolsas este año. El experto predice una tendencia similar en 2024, aunque a menor escala por la preocupación en torno al escenario de tipos elevados por más tiempo. Davies aclara que una recesión “todavía es posible en algunas áreas, pero menos probable de lo que se pensaba al inicio del año”.
Entre tanto, las valoraciones han llegado al último trimestre a niveles elevados, particularmente en EE.UU., pero también en Japón, y en Europa en menor medida. El experto comentó brevemente la peculiaridad del comportamiento de la bolsa americana este año, al estar condicionada por la evolución de unos pocos grandes valores. Para él, lo interesante es que han sido los beneficios los que han impulsado el comportamiento superior del mercado estadounidense en los últimos años, particularmente del sector tecnológico y de los valores ligados al crecimiento. Sin embargo, el experto afirmó que será necesario ver más resiliencia en los tres mercados – particularmente en Europa, donde ha habido menos revisiones alcistas sobre el BPA- “para que se mantenga la tendencia en 2024”.
Al mismo tiempo, el director global de inversiones observó una espiral de revisiones bajistas para los países emergentes en su conjunto y en particular para la región Asia Pacífico sin Japón, siendo China el país que acapara la mayor parte de las rebajas: “Es la primera vez en años que vemos que son los mercados desarrollados los que muestran más resistencia, con revisiones alcistas de su BPA”.
Davies subrayó el entorno de deterioro que está experimentando el mercado chino, vaticinando que el país dejará de crecer a las tasas vistas en las últimas dos décadas, para situarse su PIB en torno a un crecimiento del 2-3% anual. “Un ritmo poco sostenible para el país, que además no podrá recurrir como en el pasado al estímulo al mercado inmobiliario para alentar el crecimiento”, indica el director de inversiones.
Por último, Davies habló del peso creciente de la desglobalización y de los avances tecnológicos sobre las dinámicas del mercado, lo que enfatiza en su opinión “la importancia de la intensidad en el research”. El experto explicó Los avances tecnológicos proporcionados por la IA, chips súper avanzados y la vacuna contra el Covid-19 han sido un factor continuo de impulso al éxito del mercado. “La IA es un área en la que vemos mayor potencial de crecimiento, que va a impulsar la eficiencia en diversas industrias y economías, por lo que es absolutamente un factor que debemos tener en cuenta cuando analizamos compañías”, declara Davies, que cita entre los sectores que se pueden ver transformados al desarrollo de nuevos medicamentos, diagnóstico médico, desarrollo de software, investigación, atención al cliente, diseño de producto, marketing o educación.
El experto alertó de que estos avances no se harán a coste cero, sino que la innovación tecnológica también conlleva riesgos como la disrupción en los mercados laborales, la aparición de sesgos, el incremento de la regulación o la implantación de modelos de caja negra, entre otros. “Muchos modelos de IA recogen información de las webs, pero también desinformación, por lo que debemos tener cuidado con los modelos resultantes”, alertó.
La dispersión del crédito ofrece oportunidades
Gene Tanuzzo, responsable global de renta fija de Columbia Threadneedle, también ofreció algunos puntos de vista sobre la situación de la renta fija de cara a 2024. Para él, “la buena noticia es que los tipos se van a mantener más elevados por más tiempo. Es el mensaje que vamos a escuchar de la Fed, del BoE y el BCE, pero creo que ya está gran parte en precio”.
Para Tanuzzo, la clave es el aumento de la dispersión entre emisiones de bonos, particularmente en el segmento con grado de inversión: “Es un gran recordatorio de que, puede que EE.UU. no entre mañana en recesión, pero el crecimiento se ha ralentizado, y cuando el crecimiento es más lento, la habilidad para las empresas y prestatarios para hacerlo bien es mucho más diversa. Hemos visto eso en todo el mercado corporativo y en todo el mercado de consumo”. Pone como ejemplo que el comportamiento de prestatarios que han cerrado una hipoteca a tipos récord será diferente de los que se endeudaron con hipotecas a tipo fijo al 3%. “El coste de capital sí importa y esto se está traduciendo en una dispersión mayor a lo largo de todo el mercado a medida que buscamos oportunidades”.
Por ejemplo, explica que ahora mismo ofrecen valoraciones convincentes los MBS de agencia. “Estamos en una posición inusual, en la que el riesgo de hipotecas respaldadas por el gobierno es más barato que el riesgo corporativo” afirma el experto, indicando que esto no se había visto ni durante la crisis de 2008.
En conjunto, Tanuzzo habla de grandes oportunidades en la renta fija, con el rendimiento medio del high yield en el 9% y de la deuda IG en el 6% en un contexto en el que la inflación ya está empezando a retroceder y los bancos centrales parecen estar a punto de terminar sus ciclos de subidas de tipos. “Los inversores están comprando bonos por dos razones. La primera, porque reconocen que ha regresado su cualidad de diversificación de los bonos, algo que no vimos en 2022. La segunda razón es que están viendo bonos como una alternativa a la renta variable, y por ello están analizando las clases de activo más arriesgadas, con mayor sensibilidad de crédito, como los préstamos apalancados y el high yield, que están ofreciendo rendimientos que pueden llegar al 10%, por lo que son una auténtica alternativa a la renta variable”, resume.
