En el informe “El debilitamiento de las divisas afecta a los beneficios empresariales”, Philipp E Lisibach, director en la división de banca privada y gestión de patrimonio en Credit Suisse, comenta cómo ha perjudicado el debilitamiento de las divisas de América Latina frente al dólar a la rentabilidad de las empresas, no llegando éstas siquiera a cumplir con las previsiones del tercer trimestre, que ya de por sí eran bajas.
“Entre otros problemas, los costes de financiación han aumentado, puesto que la deuda emitida en dólares estadounidenses se está liquidando en monedas locales, más débiles, lo que amplifica las complicaciones ya existentes. Desde principio de año (hasta el 19 de noviembre), el real brasileño ha perdido un 28,9% de su valor frente al dólar estadounidense, seguido por el peso chileno y el peso argentino, que se han devaluado un 14,6% y un 12,3%, respectivamente frente al billete verde”, explica el experto.
En opinión de Lisibach, parece improbable que las monedas latinoamericanas tengan potencial para cambiar su trayectoria de depreciación en un futuro próximo, sobre todo porque los inversores prevén un potencial incremento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal ya en diciembre, lo que podría ejercer más presión sobre las frágiles divisas de los mercados emergentes.
Mercado caro, y con posibles revisiones a la baja de los beneficios
La previsión de crecimiento para 2015 del índice MSCI Latin America (que representa a 129 empresas de capitalización mediana y grande de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) se ha visto reducida al -16%, pero las previsiones de EPS para 2016 no se han ajustado suficientemente, en opinión opinión de Credit Suisse, por lo que la previsión de crecimiento de los beneficios para 2016 es del 24% (véase la Figura 1).
Dada la continuada presión sobre los precios de las materias primas y la deceleración de la demanda de estas materias, así como los posibles nuevos debilitamientos de las divisas, y el empeoramiento de los términos de intercambio y de la actitud de consumidores y empresas, se espera que las previsiones de beneficios para 2016 sigan ajustándose a la baja, quizás significativamente. La reducción de las previsiones de EPS aumentaría aún más la valoración del índice MSCI Latin America, que se sitúa actualmente en una P/B a 12 meses vista de 12,7, por encima de su media de los últimos 10 años: 11,3.
“Nuestro equipo de economistas ha recortado las previsiones de crecimiento del PIB real de Brasil para 2015/16, que ahora son del -3,5/-2,2%, lo que viene a refrendar nuestra perspectiva de que 2016 no va a traer el inicio de la tan esperada recuperación, al menos no para Brasil”, afirma Lisibach.
En consecuencia, Credit Suisse mantiene su posición de infraponderación en los mercados latinoamericanos de renta variable en relación con los mercados emergentes del resto del mundo (véase la Tabla 1).
Surge valor en los bonos en monedas seguras
Credit Suisse revisa la valoración de los bonos de mercados emergentes internacionales y latinoamericanos denominados en monedas seguras, cambiando de infraponderación a neutral, ante la mejoría de sus previsiones para algunos países de la zona (véase la Tabla 2).
En el caso de Brasil, por ejemplo, los diferenciales reflejan una previsión de reducción de varios escalones en la calificación crediticia, que podría no materializarse a muy corto plazo. “Consideramos que está empezando a surgir valor en la deuda brasileña denominada en moneda segura, y por ello hemos cambiado nuestra posición, de infraponderación a neutral”, finaliza Lisibach.
Por Fórmate a Fondo
Por Funds Society, Madrid