Desde Credicorp Capital, firma especializada en gestión de activos y mercados de capitales con presencia en Colombia, Perú y Chile, Daniel Velandia, director de investigaciones económicas de la firma, y Camilo Andrés Durán, analista de macroeconomía y tasas, examinan el estado de la economía colombiana, que continúa ajustándose al menor ingreso nacional, consecuencia de la fuerte caída de los precios del petróleo desde mediados de 2014.
El PIB creció un 1,9% desde principios de año hasta el cierre del tercer trimestre, lo que contrasta con el 3,0% del mismo periodo del año pasado. Dicho esto, el dato del tercer trimestre salió por debajo de las expectativas en 1,2% medido año a año (mientras consenso: 1.5%), con el paro camionero que duró de junio a julio de 2016 jugando un papel determinante en la medida en que afectó significativamente el transporte y la logística de todo el país.
Este efecto negativo fue evidente en los sectores de industria (2,0%; frente al 5,6% del segundo trimestre, medido año a año), transporte (-1,2%; frente al 0,1% del segundo trimestre, medido año a año) y agrícola (1,7%; frente al 0,0% del segundo trimestre, medido año a año).
Como se esperaba, los servicios financieros (4,3% medido anualmente), la construcción (4,0%) y la industria (3,9%) han liderado el avance de la actividad en lo corrido del año. Por el contrario, la minería (-5,9%) y la agricultura (-0,3%) han presentado contracciones. Por consiguiente, la economía se ha visto afectada fuertemente por choques de oferta este año, los cuales deberían empezar a desaparecer en los próximos meses/trimestres (por ejemplo, el fenómeno de El Niño en el primer semestre de 2016 y el paro camionero). Por el lado de la demanda, el desempeño general de la actividad ha estado en línea con nuestras expectativas, con una desaceleración en el consumo total (2,1% en lo que va de año), una contracción en la inversión (-4,6%) y una mayor contribución de las exportaciones netas (exportaciones: 1,6%; importaciones: -4,2%).
Recientemente recortaron su pronóstico de crecimiento del PIB de 2016 desde 2,3% a 1,8%, principalmente como resultado del fuerte impacto negativo del paro camionero. Igualmente, ahora se espera una expansión del PIB de 2,3% en 2017 vs. 2,7% anteriormente, en la medida en que se estima que la propuesta de incremento de impuestos (particularmente los de consumo) tendrían un impacto negativo de 0,4 puntos porcentuales sobre la actividad (Credicorp Capital asume que la reforma tributaria aprobada será similar a la propuesta inicial; dicho esto, ajustará sus pronósticos de ser necesario).
Adicionalmente, el menor PIB esperado para 2016 implica un efecto estadístico negativo en 2017, mientras que se recientemente se han incrementado los riesgos sobre la economía global y sobre los principales socios comerciales.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, desde Credicorp Capital siguen esperando que los proyectos 4G, el ciclo político y una industria más competitiva permitan una recuperación de la actividad. De hecho, el reciente comportamiento de los indicadores de confianza sugiere que el fondo del ciclo ya se habría observado. De cualquier manera, para Velandia y Durán la aprobación de la reforma tributaria sigue siendo fundamental.
Inflación
La perspectiva de una fuerte reversión en la inflación finalmente comenzó a materializarse, una vez se ubica en 5,96%, después de alcanzar un máximo de 16 años en el mes de julio (8,96%). Como se esperaba, este comportamiento ha sido explicado principalmente por el desvanecimiento de los choques de oferta que afectaron los precios de alimentos en 2015 y el primer semestre de 2016 y por las menores presiones de la depreciación del peso colombiano. Desde Credicorp Colombia sitúan la inflación en un 5,6% a final de año, mientras que la tendencia bajista continuaría en el primer semestre de 2017 dada una base estadística favorable.
Para diciembre de 2017, se espera que se ubique entre 4,0% y 4,5% dependiendo del incremento efectivo del IVA. Por ahora, el escenario base es 4,3% asumiendo un incremento de 3 puntos porcentuales en el IVA y una muy débil demanda interna en los próximos trimestres.
Política monetaria
Aunque recientemente Credicorp Capital cambió su pronóstico de recorte de tasas en diciembre de 2016 como respuesta a la mayor incertidumbre generada por la victoria de Trump, siguen viendo la tasa repo en un 5,75% a diciembre de 2017 con el primer recorte ocurriendo probablemente en enero de 2017 en medio de:
- i) la reversión de la inflación y sus expectativas;
- ii) un mejor comportamiento de la cuenta corriente al esperado inicialmente
- iii) una tasa repo real ex-ante cercana a 3,5% al final de año, muy alta bajo las condiciones actuales;
- iv) riesgos a la baja sobre la actividad; y
- v) la aprobación de la reforma tributaria.
Cuentas fiscales
En su escenario base siguen asumiendo la aprobación de una reforma tributaria. Credicorp Capital cree que los incentivos políticos están alineados para su aprobación particularmente considerando que 2017 es año preelectoral (elecciones presidenciales y de Congreso se darán en 2018), usualmente caracterizado por un fuerte gasto público. Si la reforma no se aprueba, se esperarían recortes adicionales de gasto, generando presiones adicionales sobre la actividad. Igualmente, se observaría un recorte en la calificación soberana, poniendo incluso en riesgo el grado de inversión.
Cuentas externas y el peso colombiano
Credicorp Capital revisa la estimación de déficit en cuenta corriente al 4,6% del PIB en 2016 y un 3,8% en 2017, desde un 4,7% y 4,0%. Esperan que el dólar se posicione frente peso colombiano en los 3,050 pesos a diciembre de 2016 y en entre los 2,700 o los 2,800 a diciembre de 2017.
Por Fórmate a Fondo