Al igual que en 2013, en Oddo AM esperan crecimiento en los mercados bursátiles de Estados Unidos y Europa. Aunque Luc Varenne, responsable de bonos convertibles de la gestora, reconoce que el potencial de las bolsas no es el mismo que el año pasado, cree que se podrán ver retornos de entre el 5% y el 10%. Y, en este sentido, y gracias a su fuerte correlación con la renta variable, confía en que los bonos convertibles sacarán partido a la convexidad pero a la vez, contando con el componente protector de la renta fija.
“Los mercados bursátiles europeos, especialmente de la periferia, ofrecen un mayor descuento que el estadounidense, además en un momento de rotación de flujos desde los emergentes al mundo desarrollado y en el que las políticas monetarias en Estados Unidos tendrán un impacto limitado en la rentabilidad de las curvas europeas”, explicaba el gestor en una reciente presentación en Madrid.
Pero, además de ser positivo en el entorno macroeconómico y las bolsas, también lo es con el riesgo de crédito. Así, y a pesar de los niveles en los que están los diferenciales tras el rally del año pasado, Varenne confía en que el riesgo de crédito no tendrá un impacto negativo en los convertibles porque “aún hay potencial para una ligera compresión de spreads”, sobre todo en segmentos como los bonos de alta rentabilidad o de la periferia europea. “No hay un alto riesgo de corrección porque las perspectivas económicas contribuirán además a mejorar las ratios de default”, añade.
Varenne recuerda que los convertibles han mostrado su robusted durante la crisis financiera de los últimos años (de 2008 a 2011) y han sido capaces de captar el 80% de las subidas en bolsa desde que tocó suelo en febrero de 2009 (ganan cada año el 12,6% desde entonces, frente al 14,4% de la renta variable), a la vez que ofrecido retornos positivos desde los máximos, cuando la renta variable perdía (desde junio de 2007, las bolsas han ofrecido una rentabilidad anual negativa del 2,4% frente a las ganancias del 3,6% en los convertibles). Y todo, con la mitad de volatilidad. “Los convertibles siguen siendo un modo atractivo de estar expuesto a renta variable de forma prudente, así como a la recuperación económica en Europa”, explica. En caso de volatilidad, también pueden sacar provecho pero no sufrir tanto como la renta variable.
Por esos motivos, y a pesar de que las valoraciones han perdido atractivo en Europa, sobre todo entre los grandes valores y los de grado de inversión, cree que los inversores seguirán utilizando esta clase de activo en las carteras para su asset allocation. Y, debido a este problema de valoraciones, confía en una aproximación selectiva al activo.
Mercados primarios
Esas circunstancias llevan además a Oddo AM a buscar oportunidades en los mercados primarios, para captar los descuentos en las emisiones, y también la convexidad. Algo que seguirá muy presente en 2014, según el gestor, en un entorno de ampliación del universo de convertibles (su unvierso de inversión, que evita deuda subordinada o emisiones por debajo de los 100 millones de dólares, cuenta con 187.000 millones de euros actualmente y más de 500 emisiones a nivel global).
Y es que, en los últimos años, y ante la menor intermediación bancaria, las emisiones de las empresas se han disparado en busca de financiación, lo que ha diversificado también el activo. En Europa, el año pasado, las emisiones supusieron el 30% del mercado primario de convertibles (55 en total, con 23.000 millones), destacando empresas españolas como Abengoa, OHL, Meliá Hoteles, Iberdrola, Indra, o incluso CaixaBank y la portuguesa Espirito Santo en el sector financiero. En EE.UU., donde el experto considera que actualmente ofrece la mejor mezcla de liquidez, valoraciones razonables y número de emisores con atractivas perspectivas de crecimiento, el mercado primario también creció en 2013, con 100 emisiones que supusieron en 46% del total del mercado primario, y con especial foco en los sectores de tecnología, Internet y farmacia. Oddo AM cree que esos mercados primarios son una gran fuente de oportunidades.
Las valoraciones más ajustadas que en el pasado también llevan al gestor a apostar por arbitrajes en bonos sintéticos (bonos más opciones), teniendo en cuenta que las “opciones de renta variable están baratas en términos absolutos y aún más en referencia a los convertibles. Para la parte de renta fija, la liquidez colateralizada puede reemplazar a los bonos tradicionales si los diferenciales de crédito son demasiado pequeños o la duración demasiado alta”.
Futura incorporación
Oddo AM presentó en Madrid dos fondos con potencial, Oddo Convertibles Taux (con un sesgo defensivo –sensibilidad a renta variable de hasta el 30% y bonos sin grado de inversión de hasta el 35%- y que invierte en convertibles y otros activos de renta fija europea) y Oddo Convertibles (con un sesgo más dinámico –del 20% al 50% de sensibilidad a renta variable y posibilidad de exposición a bonos de alta rentabilidad de hasta el 50%- y universo también europeo). La gestora cuenta con un tercer producto, Oddo Convertibles Global, lanzado a finales del año pasado y no registrado aún en España, y con sesgo dinámico y global.
La gestora cuenta con tres experimentados gestores (Luc Varenne, Frédéric Hertault -incorporados recientemente- y Anne-Claire Daussun) y tiene un equipo de tres analistas que cubren mercados europeos y asiáticos, y que pretende ampliar próximamente con la contratación de un cuarto analista encargado del mercado estadounidense. La entidad se apoya tanto en su análisis interno como en el de dos firmas externas, Lucror y CreditSight. Patrice Dussol se incorporó también como director de Ventas para Iberia y Latinoamérica.
Por Funds Society, Madrid