En sus perspectivas para el segundo semestre, desde la gestora BNP Paribas AM analizan que la economía estadounidense aún parece encaminarse hacia un escenario de «aterrizaje suave», aunque las opiniones sobre la velocidad y el momento cambien tras la publicación de una nueva serie de datos económicos. En Estados Unidos, los últimos datos apuntan a una mayor desaceleración de la inflación, mientras que, en la eurozona, por el contrario, la inflación se mantiene al alza.
En el análisis de los diferentes responsables de activos y compilado por Daniel Morris, estratega jefe de mercado y codirector del Centro de Perspectivas de Inversión de BNP Paribas AM, se destaca que la ralentización de la economía estadounidense podría continuar afectando a la creación de empleo y a los salarios, lo que contribuiría a la reducción de la inflación y a los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal en los próximos trimestres.
«Los mercados de renta fija ya han descontado este escenario, lo que parece indicar que la rentabilidad de los títulos del Tesoro estadounidense en el tercer trimestre del año vendrá principalmente impulsada por los rendimientos de los bonos«, indica el texto.
«No obstante, a medida que nos acercamos a las elecciones presidenciales del próximo mes de noviembre van aumentando los riesgos, sobre todo en lo que respecta a las perspectivas fiscales del gobierno estadounidense. En este sentido, la incertidumbre en torno al déficit presupuestario podría impulsar al alza las expectativas de inflación», añade.
El riesgo de inflación está infravalorado
En sus perspectivas, BNP Paribas AM subraya por otra parte que, si bien la inflación y los tipos podrían disminuir en los próximos meses, el riesgo de aumento de la inflación, o al menos el riesgo de que se mantenga en un nivel elevado de manera persistente, es mayor de lo que descuenta actualmente el mercado. Y por ello, el rendimiento de los títulos del Tesoro estadounidense podría seguir siendo volátil dentro de un rango -entre el 4,1% y el 4,6% en el caso de los títulos a diez años-.
En la Unión Europea, tras la fuerte subida de los partidos de extrema derecha en las elecciones al Parlamento Europeo el panorama político ha cambiado y la incertidumbre ha aumentado, por lo que es probable también que la volatilidad se mantenga en niveles elevados, consideran.
Deuda corporativa: enfoque en el rendimiento
Desde la gestora consideran que la volatilidad de la deuda corporativa global ha aumentado, pero los fundamentales subyacentes de la clase de activo siguen siendo favorables, lo que justifica que los inversores a largo plazo mantengan su exposición a este segmento. Las economías de Estados Unidos y la eurozona están creciendo y lo más probable es que logren evitar la recesión.
“En nuestra opinión, con unos rendimientos en la eurozona que se sitúan actualmente entre el 3% y el 4% y en casi el 5,5% en Estados Unidos, la deuda corporativa de grado de inversión sigue generando un nivel de rentas atractivo. No esperamos que los diferenciales experimenten un gran cambio en los próximos meses y consideramos que los mercados de renta fija limitarán la subida de los rendimientos de la deuda corporativa”, indican.
En cuanto al alto rendimiento, creen que la demanda va a mantener su solidez, lo que protegería al mercado frente a nuevos retrasos en los recortes de tipos de interés. Las tasas de impago de la deuda de alto rendimiento podrían haber alcanzado su nivel máximo, y se centran en las empresas más sensibles a los tipos de interés, lo que pone de manifiesto la importancia de la selección de emisores. Favorecen asimismo la eurozona frente a Estados Unidos.
Mercados emergentes: mantener la inversión, pero con criterios selectivos
El elevado rendimiento de la deuda emergente ofrece un nivel competitivo de generación de rentas. “En nuestra opinión, la recuperación de las economías, la reducción de los tipos de interés y el fortalecimiento de las divisas han convertido a la clase de activo en una buena oportunidad para los inversores”, destaca el informe.
En los países con fundamentales sólidos, como Sudáfrica o México, las noticias relativas a las elecciones pueden hacer que los mercados reaccionen de forma exagerada: “En nuestra opinión, el análisis de la trayectoria de crecimiento económico de un país y de su nivel de compromiso con las reformas permite identificar oportunidades atractivas”.
La deuda emergente denominada en dólares ha repuntado en los últimos meses, pese a lo cual desde la gestora creen que ofrece diferenciales sobre la deuda corporativa estadounidense de calificación similar superiores a 200 puntos básicos (2%). Además, prevén una limitación de la oferta en los próximos meses de 2024 y en 2025.
Este año, varios países emergentes han asistido a un repunte significativo de su deuda pública. “Incluso Argentina, que aún se está adaptando al programa económico del nuevo presidente, podría ofrecer a los inversores reformas de mercado constructivas y buenas noticias”, escriben.
Deuda corporativa emergente
“Pensamos que la deuda corporativa emergente continúa resultando atractiva en relación con la estadounidense, sobre todo en el ámbito del alto rendimiento”, añaden.
Los fundamentales de las empresas de mercados emergentes son más favorables que los de las empresas estadounidenses con calificación similar. Además, al igual que ocurre con la deuda pública de los mercados emergentes, prevén un nivel relativamente moderado de oferta de deuda corporativa en 2025.
También en divisa local observan oportunidades, ya que valoran positivamente la revalorización de las divisas y la caída de los rendimientos de los bonos en los mercados emergentes: “En nuestra opinión, las valoraciones siguen resultando atractivas en América Latina y en la mayor parte de la región EMEA. Las oportunidades en Asia son más moderadas, dado el retraso en los ciclos de recortes de tipos que se observa en Corea del Sur, la India y Filipinas”.
Renta variable estadounidense
A principios de año, la opinión de consenso era que las ganancias del mercado de renta variable estadounidense vendrían impulsadas por los seis o siete recortes de tipos de interés que descontaban los mercados. Dichas expectativas cayeron a uno o dos recortes de tipos, pero la renta variable estadounidense repuntó igualmente, sobre todo las empresas de crecimiento.
La razón que estuvo detrás de la subida de los mercados a pesar del aumento de las tasas de descuento fueron los beneficios empresariales: en lo que va de año, la previsión de beneficios para los próximos doce meses ha aumentado un 10% (un 7% si excluimos a las llamadas «siete magníficas»).
“En la actualidad, la puntuación z del ratio PER del NASDAQ 100 es solo de 0,4, bastante inferior a la del índice Russell 1000 Value (0,8), lo que aumenta el atractivo de las empresas de crecimiento desde el punto de vista de las valoraciones. Las valoraciones de las empresas de pequeña capitalización son similares a las de las empresas de valor”, señalan las perspectivas.
Y añaden: “Esta combinación de perspectivas favorables de beneficios empresariales y valoraciones razonables explica la sobreponderación en el NASDAQ de nuestro equipo multiactivos”. Asimismo, consideran más probable que los riesgos que puedan amenazar a estos resultados positivos de la renta variable estadounidense se materialicen el próximo año.
Renta variable europea
Al menos hasta finales del mes de mayo, la renta variable europea registró unos resultados similares a los del índice NASDAQ, algo bastante inusual. Más recientemente, el mercado europeo se ha visto superado por el índice, con una caída del 1% en junio, frente a la subida del 6% del NASDAQ.
Esta reciente divergencia refleja un fenómeno más amplio: en la primera parte del año, los mercados mostraban una elevada correlación, pero últimamente el riesgo político es superior en Europa, y los datos económicos europeos más recientes han resultado decepcionantes, explican desde BNP Paribas AM.
Pese a la caída en el consumo en los últimos meses, el equipo multiactivos de la gestora mantiene una exposición sobreponderada al índice de empresas de pequeña capitalización de la eurozona frente al de gran capitalización, “ya que el aumento del consumo de los hogares debería favorecer especialmente a las empresas orientadas al mercado nacional”. Además, “las valoraciones también resultan atractivas, ya que el ratio PER relativo se sitúa por debajo de su media a largo plazo”.
Puede leer el informe completo en este enlace.
Por Funds Society
