Posiblemente sea la calma tras la tempestad, a juzgar por la sólida respuesta del mercado a las comunicaciones de la Reserva Federal en mayo, afirma el estratega jefe de Robeco, Ronald Doeswijk. Desde entonces, el banco central ha realizado esfuerzos por mejorar la calidad de su dirección hacia adelante, discerniendo entre desplegar medidas de política no convencional y mantener su postura acomodaticia sobre la política de tipos de interés, para promover el crecimiento estadounidense.
Pero al mismo tiempo, la Reserva Federal no ha revelado demasiado. “Aunque esperamos que la Reserva Federal no renuncie al progreso que ha realizado en preparar al mercado para la restricción, creemos que aprovechará la debilidad subyacente del mercado laboral y que la inflación esté por debajo de su objetivo, para ir reduciendo las expectativas de restricción si es necesario”, afirma Doeswijk.
La economía estadounidense continúa en camino de empezar a reducir la relajación monetaria antes del fin de este año, tras el aumento del 1,7% en el PIB anualizado del segundo trimestre, que mostró que el efecto secuestro de los recortes presupuestarios sobre la actividad ha sido modesto. La subida del empleo no agrícola, de 162.000, fue inferior a la media de 200.000 empleos nuevos, alcanzada en meses anteriores. La confianza del consumidor estadounidense alcanzó su nivel máximo desde el inicio de la crisis financiera, a pesar del crecimiento todavía moderado de los salarios, del 2,2% en junio. Y la inflación no preocupa tanto, pues el índice de precios PCE se mantiene bajo, aunque el IPC subyacente ascendió al 1,8% en junio.
La ‘abenomía’ continúa su curso; China no tanto…
En las siguientes dos mayores economías mundiales, el Primer Ministro japonés, Shinzō Abe, ha asegurado su mandato de ‘abenomía’ cuando su partido (LDP) ganó las elecciones al Senado, eliminando de ese modo el anterior alejamiento entre la Cámara Alta y la Baja. Sin embargo, dar prioridad a su agenda nacionalista podría convertirse en una amenaza para el avance económico, afirma Doeswijk.
El mes pasado creció la inquietud por la desaceleración de la economía china. Las noticias del HSBC sobre el PMI arrojaron mínimos de 11 meses (47,7) en julio, lo que indica que la contracción se hace más profunda. En Robeco mantienen la opinión de que la economía china luchará por alcanzar su objetivo de crecimiento del 7,5%, pese a los esfuerzos de las autoridades por mitigar la desaceleración aplicando medidas como la inversión en ferrocarriles y una auditoría de la deuda del gobierno local.
Se desvanecen las tensiones en la Eurozona
La economía de la Eurozona está mejorando, la manufactura y la actividad exportadora se incrementa, y las tensiones políticas de la periferia se han desvanecido. El PMI compuesto de la Eurozona se ha fortalecido, pasando del 48,7 al 50,4 en julio. Aunque importantes, estos avances hacen pensar que se confirma la estabilización de la economía de la Eurozona, antes que apunten a una recuperación incipiente.
En la periferia, la Troika ha concedido a Grecia otros 5.700 millones de euros tras haber realizado un “avance encomiable”, y Portugal ha evitado unas elecciones anticipadas. Robeco afirma creer que la Canciller alemana, Angela Merkel, no va arriesgarse a otro punto muerto en la periferia antes de las elecciones alemanas del 22 de septiembre. Sin embargo, el peligro político acecha en Italia, donde se está haciendo más obvio que el legado del anterior Primer Ministro, Mario Monti, ha perjudicado al crecimiento del país.
El Reino Unido dio una sorpresa agradable, registrando un crecimiento del PIB en el segundo trimestre a un índice anualizado del 1,4% y una lectura del PMI manufacturero del 54,6 en julio. Con la votación del consejo del Banco de Inglaterra 9-0 contra una nueva política de expansión monetaria, una nueva relajación monetaria parece poco probable, dada la fortaleza de la economía.
“Merkel no va a arriesgarse a otro punto muerto en la periferia antes de las elecciones alemanas del 22 de septiembre”
Deterioro de los mercados emergentes
Las noticias económicas procedentes de los países BRIC apuntan a una desaceleración, y Robeco mantiene su opinión negativa en general sobre los mercados emergentes, pues no anticipa una mejora en los datos económicos. En concreto, Brasil afronta vientos contrarios, volviendo a subir los tipos para limitar la inflación y defender su divisa. Como gran exportador de materias primas, Brasil se resiente de la desaceleración en China. Las revisiones de beneficios a lo largo de los mercados emergentes también son negativas, aunque creen que el potencial a la baja en relación con otras regiones es limitado a partir de ahora.
Renta variable y alta rentabilidad son nuestras opciones principales
Desde Robeco se mantiene una posición positiva respecto a las materias primas. El crecimiento económico moderado resulta en un entorno macroeconómico atractivo, y se prevé que los tipos de interés sean artificialmente disminuidos. La otra cara de la moneda es que creemos que el crecimiento económico será menor que el de la tendencia, debido a problemas estructurales, y ven que el impulso se está debilitando. En renta variable, siguen favoreciendo a Norteamérica, cuyo rendimiento económico superior en relación con otras regiones ha quedado destacado por las revisiones de beneficios y por el impulso.
Robeco también se mantiene positivo en high yield. La emisión ’covenant lite’ ha alcanzado máximos históricos, lo que en sí es negativo, aunque esperan bajos índices de impago a medida que se vaya pasando del crecimiento inferior a la tendencia, al igual o superior a la tendencia, en los próximos años. Mientras tanto, los diferenciales continúan siendo atractivos y, al contrario que los créditos de grado de inversión, todavía ofrecen potencial para un rendimiento total absoluto razonable. No obstante, Robeco mantiene una opinión negativa sobre los bonos gubernamentales, pues esperan que activos más arriesgados los superen mientras los tipos se mantengan bajos.
Puede acceder al informe de estrategia mensual de Robeco completo en este link.
Lectura rápida
- Estados Unidos se centra más en los tipos, la inflación y el crecimiento
- La Reserva Federal se esfuerza en mejorar su dirección.
- La victoria en la elección asegura el mandato de la ‘abenomía’.
- Peligra el objetivo del 7,5% para el crecimiento chino.
- Disminuye la tensión en la Eurozona; sorprende el crecimiento del Reino Unido.
- Los mercados emergentes continúan deteriorándose.
- Seguimos positivos en renta variable y high yield.