El equipo de Estrategia de Mercados de Banca March considera que el ciclo económico se prolongará y que la economía global transitará hacia un nuevo equilibrio. La actividad económica seguirá sostenida, de tal forma, que el crecimiento del PIB mundial será del 3,2% este año, un nivel inferior pero muy similar al promedio histórico. Unas tasas de paro contenidas y el aumento de los salarios permitirán mantener una recuperación de los ingresos de los hogares y, con ello, el consumo privado, que continuará impulsando el crecimiento, según la firma.
En esta presentación de perspectivas para 2025, Joan Bonet, director de Estrategia y Asesoramiento de Banca March, avanzó que este aterrizaje suave de la economía global continuará liderado por Estados Unidos, donde el crecimiento se moderará ligeramente hasta el 2,6%.
En la eurozona, Bonet estima que la economía irá «de menos a más» y crecerá un 1,2% este año, más que el 0,8% de 2024. Eso sí, seguirá teniendo importantes retos: Alemania, su principal motor, «necesitará conseguir implementar reformas y estímulos que permitan su reconversión y abandonar el rol de “enfermo de Europa” de los últimos años. Por otro lado, los países más expuestos al sector servicios y en particular al turismo, como es el caso de España, seguirán disfrutando de vientos de cola.
En cuanto a China, las medidas de estímulo no han conseguido recuperar la demanda interna, que aún sigue lastrada por la crisis inmobiliaria. Los mayores aranceles que previsiblemente impondrá Trump serán un nuevo freno al crecimiento del gigante asiático.
La nueva era Trump: margen de maniobra más limitado
El segundo mandato de Donald Trump será otro de los focos del mercado este año. Bonet admite que el 47º presidente de Estados Unidos «dispone de la máxima legitimidad política», pero matiza que el contexto económico actual «es muy diferente al que se encontró en 2016», debido al mayor déficit público -del 7% del PIB-; una elevada deuda pública -123% del PIB- y unos tipos de interés más altos que limitarán el margen de actuación real.
En el comercio internacional, el experto recuerda que Estados Unidos es una economía poco dependiente del exterior y actualmente aplica menores tasas arancelarias. En este punto, citó como ejemplo que el arancel promedio a productos europeos es del 3,5% frente al 5% que aplica Europa a los productos estadounidenses. A pesar de ello, Bonet considera que Estados Unidos no es inmune a una guerra comercial, por lo que «si se impusieran las amenazas arancelarias más agresivas de Trump y las demás regiones toman represalias similares, la economía americana se vería mermada en un 1% de su PIB», debido, según justifica, a que el 57% de sus exportaciones tienen como destino Canadá, México, la Unión Europea y China.
La inflación: continuará moderándose, pero con obstáculos
Banca March considera que la inflación seguirá en la senda correcta de normalización. Sin embargo, el aumento de los salarios mantendrá la presión inflacionista, en especial en el sector servicios, cuyos precios mostrarán mayor resistencia a bajar, sobre todo en Estados Unidos, donde esperan una inflación promedio del 2,6% frente al 2% para la zona euro (2,4% la tasa subyacente). Además, las posibles subidas de los aranceles y una mayor fragmentación comercial son también obstáculos en el camino de moderación de los precios.
Bancos centrales: en la misma dirección, pero a diferentes ritmos
El mayor dinamismo de la economía estadounidense llevará a que la Reserva Federal camine más despacio en el proceso de bajadas de tipos de interés con respecto al BCE, de tal manera, que el quipo de Bonet solo anticipa dos recortes a lo largo de 2025, «dado que la economía permanecerá robusta”, mientras que el BCE continuará con las rebajas de tipos con un total de cuatro recortes –que totalizarán un ajuste a la baja de 100 puntos básicos – hasta alcanzar el tipo neutral que estiman en niveles del 2%. Estos movimientos responderían a una mayor debilidad de la economía europea.
Activos financieros: los retornos de la renta fija superarán la inflación y las bolsas mantienen atractivo por el crecimiento de los beneficios
Banca March prevé para 2025 rentabilidades reales positivas en todos los segmentos de renta fija. Dentro del activo, consideran que los últimos movimientos han permitido corregir la anomalía de una prima por plazo negativa que ha estado presente los dos últimos años: “la vuelta de una pendiente positiva elimina el coste de oportunidad de invertir en los tramos largos de la curva y, además, hace que la duración comience a ofrecer una protección interesante frente a sorpresas negativas en la evolución del ciclo”.
En un escenario de aterrizaje suave, mantienen mayor exposición al crédito que a deuda soberana y encuentran la mejor combinación rentabilidad/riesgo en la deuda corporativa de calidad y europea.
En el caso de la renta variable, la entidad sigue constructiva ante un ciclo que se prolonga y que permitirá que las empresas sigan incrementando sus beneficios. En el pasado, los episodios de aterrizajes suaves, como el actual, las bolsas suben de media un 17% desde la primera bajada de tipos. Por otro lado, apuntan desde la entidad, que “dado los exigentes niveles de valoración actuales, de cara a 2025 asumimos una leve contracción del múltiplo en nuestras estimaciones y consideramos que la palanca que impulsará a la Bolsa serán los beneficios y unos menores costes de financiación”.
Entre sus preferencias, a nivel regional, señalan claramente las bolsas estadounidenses. Una mayor ponderación al sector tecnológico (+12 puntos porcentuales frente a otras regiones como Europa), una mayor calidad de sus empresas y un crecimiento más repartido de los beneficios (para 2025 el S&P 493 acelerará su crecimiento de beneficios en 2,5 veces hasta un +12%) hace que la renta variable americana siga presentando atractivo.
Sobre las bolsas europeas, recomiendan un posicionamiento neutral dado que, aunque las empresas cotizadas europeas son las más expuestas a Estados Unidos, su riesgo real es más limitado dado que un cuarto de los ingresos proviene del sector servicios, difíciles de gravar con tarifas. Por otro lado, las valoraciones descuentan un escenario pesimista, con un descuento del 6% frente al promedio histórico, por lo que cualquier buena noticia podría impulsar las valoraciones.
En cuanto a sectores, recomiendan una mayor exposición a tres segmentos en los que anticipan un mayor crecimiento de la inversión/gasto. Favorecen el sector de la tecnología, que seguirá impulsado por la nueva fase de la inversión en inteligencia artificial. También esperan mayores revalorizaciones de las empresas del sector salud, en el que prevén un crecimiento secular de sus beneficios y unas valorizaciones que están por debajo del promedio. Finalmente, el mayor gasto militar que implicará el retorno de Donald Trump a la Casa Blanca impulsará el sector de defensa en bolsa y temáticas como la ciberseguridad ganan especial atractivo en el escenario actual.
Por Funds Society, Madrid
