A medida que los mercados globales intentan recuperar su equilibrio a la sombra implacable del COVID-19, un tema candente quizás haya desafiado a los economistas más que cualquier otro: ¿Cuál será el efecto de la pandemia sobre la inflación? De una cosa estamos seguros: en 2020, la tasa de inflación estará entre cero y 1%, y esto ya tiene un precio en el mercado. Pero el panorama para 2021 recién comienza a aclararse, y creemos que revela una oportunidad potencial para los inversores a través de bonos vinculados a la inflación.
Muchos expertos predijeron que el confinamiento global del coronavirus sería desinflacionario, y tenían razón. La caída de la actividad tuvo un claro efecto sobre los precios por diversas razones. En AXA IM, ahora pronosticamos que la inflación de 2020 promediará el 0,4% en la zona euro, el 1,0% en los Estados Unidos y el 0,7% [1] en el Reino Unido, aumentando al 0,7%, 1,4% y 1,5% respectivamente para 2021. Sin embargo, el impacto no ha sido una senda de un solo sentido; ya estamos comenzando a ver signos de precios más altos en algunos sectores, lo que podría sugerir que las expectativas del mercado son demasiado bajas.
Un factor que ha servido para deprimir la inflación subyacente ha sido la inclusión de más precios “en línea” en los datos, una medida comprensible dado el impacto del confinamiento en el comportamiento del consumidor. Sin embargo, creemos que varios otros factores están teniendo el efecto contrario. Los precios de los alimentos, por ejemplo, han tendido a subir durante este período, al igual que los precios de las telecomunicaciones después de un largo período de descenso.
Efectos ocultos
En algunas áreas todavía estamos evaluando la tendencia a más largo plazo, aunque parece haber alguna evidencia de que los precios de la educación y la salud podrían seguir aumentando, junto con algunas tendencias localizadas en los servicios de ocio y turismo donde los consumidores ya no viajan a destinos más baratos. Las encuestas de inflación podrían tener dificultades para adaptarse a las nuevas realidades en los patrones de consumo.
Más fundamentalmente, hay pruebas de que la respuesta de los consumidores tras los cierres ha empujado a algunas economías hacia un repunte más agresivo de lo que se temía, acompañado de un aumento paralelo de los precios. La Figura 1 a continuación muestra que las cifras recientes de inflación en los Estados Unidos han sido las más sólidas vistas en años, y que el repunte ha sido generalizado. Además, a medida que avanzamos hacia 2021, las cifras de inflación en todo el mundo reflejarán un efecto base negativo de los precios del petróleo, que se desplomaron a medida que se extendía la pandemia.
Desde una perspectiva más macro, vemos un riesgo a mediano plazo de que el brote del COVID-19 pueda exacerbar las tensiones en el modelo actual de globalización previo a la pandemia – junto con el enfoque comercial de «Estados Unidos primero» del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, ya se había producido un cambio hacia un tono más proteccionista en los mercados globales. Ahora, el virus ha obligado a países y empresas a reevaluar el flujo de bienes, servicios y personas a través de las fronteras.
Cobertura a la vista
Estas observaciones significan que creemos que existe un riesgo general al alza en la inflación a medida que avanzamos hacia 2021. Y es un riesgo que creemos que no se ha reflejado adecuadamente en las expectativas del mercado.
Una forma de medir cómo los mercados esperan que evolucionen las tendencias inflacionarias es observar los swaps de inflación. El gráfico a continuación (Figura 2) muestra que la inflación realizada desde junio es consistente con las perspectivas de inflación de alto nivel. Sin embargo, el mercado de swaps de inflación sigue cotizando en el extremo inferior, especialmente en Europa, pero también en cierta medida en Estados Unidos. Nuestra expectativa es un posible repunte agresivo de la inflación a principios de 2021, y creemos que los inversores deberían considerar prepararse para esa eventualidad.
Naturalmente, estos factores al alza están animando a más inversores a explorar formas de cubrir el riesgo de inflación. Esto está agregando un impulso adicional a un mercado de bonos de inflación ya respaldado por los efectos gemelos de una política monetaria activa y una política fiscal de apoyo. De hecho, esperamos que los programas sostenidos de flexibilización cuantitativa (QE) ayuden al mercado de bonos ligados a la inflación en el mediano plazo. El comportamiento del consumidor, el aumento del proteccionismo y la posibilidad de efectos regulatorios en los precios (por ejemplo, a través de políticas ecológicas) serán fundamentales para el posible repunte de los precios, pero los bancos centrales también harán lo que puedan para impulsar la inflación más alto desde este punto.
Columna escrita por Jonathan Baltora, responsable de deuda soberanos, bonos protegidos contra la inflación y divisas en AXA Investment Managers.
Para obtener más información sobre este tema, comuníquese con Rafael Tovar, director de distribución Wholesale/ Offshore de EE. UU. en AXA IM en Rafael.Tovar@axa-im.com.
Notas:
[1] Estimaciones de AXA IM a cierre de septiembre 2020
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