El mundo ralentiza su crecimiento pero en Asia todavía quedan historias de crecimiento estructural que hacen que la inversión en sus activos bursátiles siga siendo muy atractiva. Así lo explica Rahul Chadha, CIO de Mirae Asset Global Investments (gestora a la que representa MCH Investment Strategies en España, Italia y Portugal) en esta entrevista con Funds Society. La guerra comercial entre China y EE.UU. puede hacer daño, reconoce, pero las medidas que están tomando algunos países pueden aliviar la situación e incluso algunos mercados podrán verse beneficiados.
El mundo está ralentizando su crecimiento… ¿cuáles son las perspectivas para la región asiática?
De hecho, el impulso del crecimiento mundial se está ralentizando. Sin embargo, creemos que los responsables de la formulación de políticas tienen a su disposición los instrumentos necesarios para apoyar el crecimiento en caso de que surjan riesgos a la baja. Nuestro caso base actual es que veremos una recuperación gradual del crecimiento a medida que el apoyo a las políticas se filtre a la economía real. Junto con las medidas de estímulo, entre las que se incluyen nuevos incrementos del gasto en infraestructuras, la relajación monetaria y el estímulo fiscal, esperamos que China impulse una mayor apertura de las industrias nacionales (en particular de los sectores financieros) y de los mercados de capitales y lleve a cabo más reformas estructurales. En la India, el gobierno ha dado recientemente un paso importante para impulsar el crecimiento y el sentimiento anunciando un recorte sustancial de los tipos del impuesto de sociedades. Las tasas del impuesto de sociedades se reducirán del 34,3% al 25,17%, con efecto en el presente ejercicio. Además, para las nuevas empresas manufactureras que se creen después del 1 de octubre de 2019, el tipo del impuesto de sociedades se reduce aún más al 17%, lo que debería contribuir a atraer más inversión extranjera directa (IED).
¿Qué consecuencias macroeconómicas traerá a la región la guerra comercial entre Estados Unidos y China? ¿Qué países serán los más afectados y cuáles se beneficiarán de la sustitución de China en lugar de Estados Unidos como socio comercial?
Es probable que el aumento de los aranceles afecte negativamente al crecimiento; sin embargo, creemos que las políticas de alivio adicionales podrán mitigar algunos de estos efectos. En cuanto a las oportunidades a medio y largo plazo que estos cambios comerciales podrían crear, varios países asiáticos como la India, Vietnam y otras partes del sudeste asiático, serán los principales beneficiarios. Las empresas multinacionales ya han comenzado a explorar nuevas instalaciones de producción fuera de China. Estas economías se beneficiarán si sus gobiernos pueden crear la capacidad de captar la participación de las exportaciones, lo que atraería mayores inversiones extranjeras directas y crearía puestos de trabajo. El gobierno de la India ha reducido su tasa de impuesto de sociedades al 17% para las nuevas empresas manufactureras, que es la tasa más baja entre sus homólogos.
¿Cuáles serán las consecuencias en los mercados? ¿Teme un shock si la situación empeora?
El comercio entre EE.UU. y China sigue siendo un área clave a la que los mercados deben prestar atención y una escalada significativa supone un riesgo de cola. A pesar de la reanudación de las conversaciones comerciales, parece poco probable que se llegue a una resolución a corto plazo para el comercio entre EE.UU. y China en esta etapa, así que esperamos que la dinámica actual se mantenga hasta que una o ambas partes comiencen a sentir el impacto total de los aranceles adicionales. Dicho esto, creemos que ambas partes continuarán trabajando hacia un eventual acuerdo comercial.
En general, en los mercados asiáticos, ¿cuáles son los principales riesgos para los próximos meses?
En el corto plazo los mercados probablemente continuarán experimentando períodos de mayor volatilidad a medida que los inversores se enfrenten a los actuales temas clave -tregua comercial temporal entre Estados Unidos y China, desaceleración del crecimiento global y flexibilización sincronizada de los bancos centrales-. En medio de cierta volatilidad en los mercados, seguimos centrándonos en modelos de negocio sólidos, que son más resistentes al impacto de las perturbaciones y la incertidumbre, y preferimos nombres que tengan expectativas de crecimiento razonables no elevadas, sino implícitas.
Aun así, ¿la inversión en renta variable asiática representa una buena oportunidad?
Creemos que la renta variable asiática sigue siendo muy atractiva. A pesar de cierta ralentización e incertidumbre macroeconómica, las historias de crecimiento estructural siguen ahí. Es importante destacar que las valoraciones asiáticas ex-Japón se encuentran actualmente en un nivel atractivo. Nuestro argumento básico para 2020 es que vemos una recuperación gradual sobre la base de las medidas de apoyo a las políticas y, si se resuelven las tensiones comerciales, entonces podríamos ver una recuperación más fuerte, ya que eso eliminaría el exceso de incertidumbre y aumentaría la confianza de las empresas.
¿Qué mercados tienen las mejores perspectivas?
China sigue teniendo una historia estructural atractiva, a pesar de los principales riesgos. Si bien se prevé que el apoyo político continúe mientras persistan las incertidumbres comerciales, el gobierno chino todavía tiene muchas palancas que puede utilizar para estimular la economía, sobre todo teniendo en cuenta que el estímulo, hasta ahora, ha sido muy medido.
La inclusión de las acciones de clase, A que ha aumentado en los índices MSCI, es también otro aspecto positivo. Desde su inclusión inicial en junio de 2018, los inversores extranjeros han aumentado su exposición al mercado interbancario nacional (onshore) de China y, a finales de 2018, los inversores extranjeros representaban aproximadamente el 6,7% de la capitalización del mercado de valores onshore. Este nivel sigue siendo bajo en comparación con otros mercados importantes de la región, como Taiwán, Corea del Sur y Japón, donde la participación extranjera se sitúa entre el 20% y el 35%. Hemos estado investigando oportunidades en el mercado de acciones de clase A de China desde que se lanzó por primera vez el programa Stock Connect en noviembre de 2014, y buscamos profundizar y expandir aún más nuestras capacidades en este espacio en el futuro.
En la India, la reelección del Primer Ministro Modi que le da otro mandato de cinco años, debería ser positivo para el mercado de renta variable indio, ya que proporciona estabilidad y continuidad a su agenda de desarrollo. Los recientes recortes del impuesto de sociedades darán un impulso a la economía. Es probable que el crecimiento a corto plazo siga siendo más suave, ya que las medidas de apoyo a las políticas tardarán algún tiempo en filtrarse a la economía real. Sin embargo, el hecho es que, a medio plazo, la India tiene una historia muy poderosa y su economía se encuentra en un fondo cíclico.
Por sectores, ¿tiene alguna preferencia?
Las asignaciones de nuestras carteras por sector/país son el resultado final de la selección de acciones con la estrategia bottom up. Independientemente del sector, preferimos empresas con modelos de negocio sólidos y líderes en tecnología/digitalización, que utilicen el big data, ya que creemos que serán las que obtengan mejores resultados a largo plazo. La asistencia sanitaria está actualmente sobreponderada en el portfolio. Así, preferimos los hospitales privados líderes y las compañías farmacéuticas innovadoras, particularmente aquellas que desarrollan tratamientos para enfermedades crónicas como la diabetes y el cáncer. Los seguros son otra área en la que vemos oportunidades muy atractivas, ya que la penetración sigue siendo muy baja en la mayoría de los países asiáticos. Nos gustan los líderes de la industria con una marca fuerte y una sólida red de distribución.
¿Cómo pueden los bancos centrales ayudar a los mercados asiáticos? ¿Cómo se están comportando los bancos centrales en Asia?
En medio de una posición más dovish por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, la mayoría de los bancos centrales de Asia se han embarcado en algún tipo de flexibilización y es probable que se produzcan más. Por ejemplo, el Banco de la Reserva de la India ha estado en un ciclo de recorte de tipos este año, el tipo de interés de las operaciones repo se encuentra ahora en su nivel más bajo de los últimos nueve años. Además, las tasas y divisas asiáticas se han normalizado en mayor medida desde 2013. Esto proporciona a los bancos centrales y a los responsables políticos asiáticos cierto margen para hacer frente a los riesgos potenciales del crecimiento a la baja.
Por Funds Society, Madrid