Desde el epicentro de la acción, Balanz Capital publica un impactante informe que es mucho más que una actualización de estrategia, sino que constituye un repaso de la coyuntura argentina, sin concesiones, pero desde una postura constructiva.Walter Stoeppelwerth, CIO Asset Management, Director of Research, Joaquín Olivera, Head of Research y Joaquín Bagües, Head of Global Fund Management, plantean asuntos como la necesidad de proteger el ahorro doméstico, de redireccionar las inversiones de las LEBAC a los bonos del tesoro, imponer un techo a la tenencia de LEBAC por cada fondo que opera en Industria de los Fondos Comunes, o de utilizar el Big Data para luchar contra la evasión fiscal.
“Siendo el mayor operador de activos fijos en Argentina y un veterano inversor en mercados emergentes, Balanz Capital decidió explorar algunas consideraciones del escenario macroeconómico y políticas alternativas que hemos combinado con análisis cuantitativos y cualitativos de cuestiones esenciales. En el presente informe intentamos señalar las fortalezas y debilidades argentinas y, al mismo tiempo, presentar algunas recetas tal vez desagradables pero viables que el equipo económico del Presidente Macri podría tener en cuenta para prevenir la dañina volatilidad de los mercados en el futuro. Nuestra intención, como grandes admiradores y defensores tanto de Cambiemos de la Argentina, es alertar sobre las potenciales bombas a las que se enfrenta el país, como resultado no solo de los múltiples pecados del pasado, sino también porque los mercados globales pueden ser muy hostiles, inclusive cuando los gobiernos hacen bien las cosas”, arranca el informe.
La teoría de la detención súbita apunta a catalizadores de riesgo globales: Se acerca el vencimiento del QE (Quantitative Easing)
Los analistas de Balanz abordan el riesgo de los “sudden stops” y del retiro del mercado de los ahorristas domésticos: “El economista argentino Guillermo Calvo fue pionero en la investigación académica de los “sudden stops” de los flujos de capital y financiamiento en los países con Mercados Emergentes. En un ensayo de 2005 titulado Sudden Stop, Financial Factors and Economic Collapse in Latin America: Learning from Argentina and Chile”, ”el profesor de la Universidad de Colombia analizaba el vínculo entre la crisis del default de Rusia y los “sudden stops” en América Latina.
Calvo llegó a algunas conclusiones muy claras, entre las cuales podemos citar las siguientes: “diremos que el colapso sistémico de los flujos de capital, combinados con vulnerabilidades financieras domésticas que actúan como amplificadores del shock externo, también explica en gran medida la manera en que se comportaron los países de América Latina a fines de los años 90”.
El informe cita también a la “economista del MIT, Kristin Forbes, adelantó algunos principios de los “sudden stops” que deberían tener cuenta las autoridades argentinas. El trabajo de Forbes se concentró en el impacto del retiro del inversor doméstico, que es particularmente relevante para una economía bimonetaria como la Argentina. Al analizar las estrategias de manejo de riesgo preventivo, el equipo de Cambiemos debe tener en cuenta las prioridades de de la base del ahorro local.
El éxodo de inversores extranjeros disparó el desplazamiento del dercado de NDFs
Para la firma argentina, “la loca corrida de los inversores extranjeros de sus cuentas custodia locales con una estimado de 7.000 milllones de dólres -8.000 millones de dólares en LEBACs no fue una simple operación para evitar impuestos. La lluvia de dólares de la intervención del BCRA les dio sin querer un pasaje seguro para salir del carry trade con poco perjuicio del tipo de cambio. Mientras tanto, otros mercados emergentes como Rusia, Turquía y México (más recientemente) han causado daño por el tipo de cambio en todas las clases de activos y este golpe al resultado colectivo de la comunidad de inversores fue un catalizador no detectado del éxodo”.
“Nuestra teoría es que la atronadora manada capitalizó esa protección del BCRA y éste originalmente subestimó la magnitud, fuente y velocidad de esta salida masiva. Dada la accidentada historia de transferencia del aumento de tipo de cambio a la inflación en Argentina, el principal trabajo del BCRA en este momento es guiar la debilidad del peso y a la vez aceptar que el proceso de desinflación tendrá que posponerse hasta que pase la tormenta. Según nuestra opinión, los activos fijos y los universos de divisas en Argentina se están comportando como si hubiera un riesgo palpable de “sudden stop” que pusiera en peligro el proceso de modernización del país y complicara la financiación de la deuda por el gran déficit fiscal existente. Creemos que esta es una lectura exageradamente pesimista de la situación actual dado que el Ministerio de Economía tiene una gran cantidad de recursos luego de la avalancha de actividad previa de financiación de los primeros cuatro meses del año”, añade Balanza.
¿Qué políticas quedan en el cargador?, se preguntan los analistas.
“Nuestro manual analítico para tiempos de peleas virulentas por debilidad del tipo de cambio es tratar de determinar cuántas balas le quedan al gobierno en el cargador de las políticas que puedan amortiguar la volatilidad en forma efectiva y convincente y que frenen el pánico. Entre las opciones que el equipo económico tiene a su disposición, nos inclinamos por una canasta variada de iniciativas que ayudarían a lograr mejores resultados en el mediano plazo y, a la vez, correr el riesgo de no cumplir como con la varita mágica en lo inmediato. En pocas palabras, el gobierno probablemente tendrá que aceptar el premio consuelo de una mayor inflación a cambio de posponer los beneficios desinflacionarios de la consolidación fiscal y mayor impulso para la formación de mayor capital para el 2019. Además, el déficit de cuenta corriente es como un dedo hinchado que quedasiempre a la vista de los inversores y una devaluación relativamente grande también ayudaría a cerrar esta brecha. Otros países han tomado otras medidas quirúrgicas para paliar el déficit de cuenta corriente, algunas de las cuales están en ejecución”.
En Balanza reconocen, “Nuestra preocupación principal es que los inversores globales han tenido una revelación: La dependencia Argentina de la deuda externa es un gran talón de Aquiles y una ominosa vulnerabilidad en un mundo que se prepara para dejar atrás el Quantitative Easing (QE). Por lo tanto, en la próxima sección nos concentramos en brindar alternativas de política monetaria que ayuden al fortalecimiento del mercado de capitales local, facilitando la financiación del déficit del Tesoro y reduciendo el stock de Lebacs en manos del BCRA. En este punto, hay antecedentes útiles sobre la forma de hacerlo sin el estigma de la coacción. Por último, Argentina puede utilizar la alta liquidez de sus bancos estatales, ayudando a construir una muralla que le permita bajar su dependencia de emisiones de deuda. Una vez completada esta fase, la economía puede concentrarse en las reformas y el cumplimiento fiscal”
Balanz considera que una primera acción fundamental sería tenér aún más disciplina fsical. Y además: “Hay que seguir rebuscando monedas bajo el sillón, usar más Big Data en la AFIP para combatir la evasión.
“Creemos que la AFIP tiene una gran oportunidad para obtener mayores ingresos fiscales a través de un enfoque integral de la recaudación impositiva potenciando el uso de «Big Data». La semana pasada, la AFIP anunció que descubrió 35.000 cuentas offshore informadas por otros países suscriptores del acuerdo para el intercambio de información de la OCDE. Esta agresiva persecución de activos offshore no declarados se complementa con una iniciativa tecnológica multicapa para incorporar evasores impositivos a las nóminas del gobierno”.
Los analistas prosiguen: “En los primeros 10 meses de 2017, la AFIP investigó 2,7m de ciudadanos que no presentaban adecuadas declaraciones juradas de impuestos, lo que dio por resultado un incremento del 101% en los pagos. La AFIP también tomó enérgicas medidas con evasores crónicos de la industria de la carne y los frigoríficos que incrementó la recaudación del IVA en un 147%. En general, la AFIP dice que estos programas anti evasión agregaron 510 puntos básicos a la tasa anual de crecimiento de recaudación del IVA desde septiembre de 2016 a septiembre de 2017. Este año la agencia recaudadora invertirá más en Big Data para cruzar patrones de referencia de gastos, inclusive viajes, tenencia de activos y actividad de tarjetas de crédito. Hay un vasto universo de evasores en Argentina y la AFIP puede aliviar la carga fiscal de la Argentina con un poco de esfuerzo y hackeo moderno”.
Además, los expertos de Balanz presentan sus opciones para redireccionar los ahorros domésticos de las LEBAC a los Bonos del Tesoro para evitar el Sudden Stop y que el Tesoro podría aprovechar una pequeña parte del fondo de liquidez de los grandes Bancos Estatales. La firma también señala que Argentina debería considerar copiar a Brasil y Perú con ventas de swaps o forwards.
Llegando a las conclusiones, el informe de Balanz advierte: El crecimiento te da oxígeno, la recesión es letal
“La recomendación final de este informe es la más difícil. La suba del BCRA de la tasa de REPOs a 7 días y el consiguiente movimiento en la tasa de las LEBAC son claramente recesivos si continúan aplicándose durante un largo periodo (digamos, tres meses). Si hay algo que la Argentina no puede permitirse es una profunda baja en la actividad económica que podría no solo poner en riesgo el impulso de la recaudación impositiva necesaria para cerrar el déficit fiscal, sino también provocar inquietud en la gente y la oportunidad de resurrección de los miembros más recalcitrantes de la asediada pero combativa oposición”.
“La forma más eficaz de evitar esta trampa es que el gobierno de Macri demuestre de manera convincente al mercado financiero global que la Argentina recaudó todas sus necesidades de financiamiento del déficit fiscal para el año 2018 y que el proceso de reforma continua su camino hacia adelante. Los episodios de sudden stops castigan el crecimiento económico en 400 puntos básicos en promedio. Este escenario es políticamente insostenible en un país como Argentina y una desaceleración del PIB de esta magnitud pondría más aún en tela de juicio las promesas de campaña de Cambiemos. Una devaluación más pronunciada o una inflación ligeramente mayor es preferible a una recesión, según nuestro punto de vista”.
“A principios de 2016, Federico Sturzenegger mantuvo la tasa de los REPO a 7 días en 37%-38% desde el 2 de marzo al 23 de mayo. El Banco Central de Brasil subió la SELIC de 17,9% en septiembre de 2002 y solo comenzó con los recortes en junio de 2003. Con la ayuda de mayores ventas de dólares por partes de los productores de soja, la Argentina podría deshacer esta medida de emergencia a principios de julio pero, sin alguna política que incorpore acciones quirúrgicas y enérgicas, esta perspectiva podría ser voluntarista. La Argentina todavía es dueña de su destino, pero la vacilación y las medidas a medias podrían disparar mayores problemas en lo que falta del año”.
El presente artículo es una selección y no la integralidad de varios puntos del informe de Balanz titulado: Actualización de la estrategia Argentina: Ideas sobre las vulnerabilidades del país, variables esenciales & políticas proactivas alternativas.
