El mundo puede crecer al 3%; Occidente (Europa y EE.UU.) alcanzará el 2%; España crecerá un 2,7%; mientras Asia Emergente se situará en un 5% y LatAm caerá un -0,5%. Estas son las principales conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank 2016’, que han presentado en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Producto de Andbank España.
Para España, Andbank prevé que el PIB crezca un 2,7% en 2016, por encima de la media de la Europa (2%), y que el Ibex 35 cierre el año en los 11.450 puntos, lo que supondría una revalorización del 11%. Además, el economista jefe de Andbank se muestra menos pesimista con las exportaciones de las empresas españolas a los países de LatAm, ya que se esperan mejores perspectivas para las divisas locales, tras las fuertes caídas del verano. Por tanto, ya no será un factor que repercuta tan negativamente en compañías como Telefónica, Santander, Mapfre o Prosegur.
En este sentido, desde Andbank también se estiman mejores rentabilidades para el sector cíclico (preferiblemente ciclo doméstico), en viajes, ocio e industria, fundamentalmente. Algunas empresas como NH Hoteles, Meliá e IAG se podrían beneficiar de la mejora de los datos del sector turístico, debido a un incremento del tráfico desde EEUU a países del Caribe y LatAm (gracias a un dólar fuerte), y de Reino Unido a países mediterráneos. El crecimiento de la economía global, sustentado por el consumo, también influirá positivamente en las cifras de compañías del sector retail y medios de comunicación. En el mercado de renta fija español, el precio objetivo de los bonos del Estado a 10 años se sitúa en el 1,5%, con la posibilidad de romper (hacia abajo) este nivel.
Europa: Crecimiento en PIB aún en un ritmo sub-par, pero la bolsa con retornos considerables
Las estimaciones del PIB para la Europa muestran una cierta aceleración con perspectivas de crecimiento superiores a las de 2015. La previsión de Andbank es que la Europa crezca un 2% en 2016. Este escenario es positivo para los bonos (bajo crecimiento, baja inflación, compras del BCE). Los recortes del tipo depo del BCE busca aumentar la eligibilidad de muchos emisores.
En periféricos, esperan entre 10-20 puntos básicos de estrechamiento para España e Italia, y 50 pb para Portugal. En las bolsas, esperan un retorno del 11% y en renta fija corporativa en euros no ven dirección, tanto en investment grade como en high yield.
EE.UU: Aunque la economía irá bien en 2016, el S&P no irá a ningún lado
La previsión del crecimiento del PIB en EE.UU. es del 2,6% en 2016, con una tasa de desempleo en el 4,8%. Andbank apuesta por tres subidas de la Fed en 2016. Las razones: desde 2013 EE.UU. crece al 2,5%; hay una constante mejora del empleo en los dos últimos años; y es el único país del mundo con presiones inflacionistas genuinamente domésticas (Europa y Japón han visto aumentar los precios subyacentes por la debilidad de su divisa).
En la entidad ven un objetivo de la TIR del Treasury a 10 años del 2,7% y en el S&P un retorno plano. En renta fija corporativa esperan de 15 a 20 pb de de estrechamiento en los diferenciales y para high yield, recortes entre 80 y 100 puntos básicos, con una visión positiva para ambos activos.
Asia emergente: El nerviosismo por la subida de la Fed es difícilmente justificable
¿Qué efectos debemos esperar del principio de la subida de tipos de la Fed? Los efectos deberían ser limitados, dicen. “Básicamente porque no hay ningún modelo económico (ni el modelo de EE.UU.) en el que una variación en los tipos de 25 a 75 puntos básicos cause un gran cambio en los patrones de conducta de los consumidores, ahorradores o inversores. En lugar de eso, una subida de 25 a 75 puntos básicos puede incluso impulsar la confianza en la sostenibilidad de la expansión estadounidense. “Los mercados financieros emergentes no deberían ser muy vulnerables a las decisiones de la Fed”, apostillan.
Adicionalmente, la apreciación del dólar (consecuencia de la liquidación de posiciones de carry, como ajuste previo a la subida de la Fed) está provocando un efecto económico conocido como “transferencia de riqueza del consumidor al empresario”. Este último, ante un dólar alto (que mejora la capacidad de compra en EE.UU.), tarda en ajustar su oferta, por lo que puede mantener precios externos al tiempo que subir los precios domésticos, aumentando así su beneficio. Por eso, hay que estar en estos mercados, dicen.
En dividsas, analizando los episodios de ajustes de la Fed después de periodos largos de una expansión monetaria excepcional, vemos que el dólar se fortaleció en los 6 meses previos a la subida inicial, mientras que las divisas de las economías emergentes se recuperaron en los 6 meses posteriores. Intuimos que esta vez puede suceder lo mismo.
“Si bien es cierto que los bancos centrales de la región han terminado ya con los recortes de tipos (reaccionaron a la aguda caída de las exportaciones, que les pilló por sorpresa), creemos que el inicio de un ciclo de subidas en la región es poco probable.”, dicen. En los mercados de deuda “prevemos que la convergencia en los niveles de TIR de estos bonos de Gobierno hacia niveles de Occidente continúe en 2016”.
Con respecto a China, “la economía seguirá tirando. Los activos chinos encontrarán respaldo en la alta capacidad de estímulo”, dicen, mientras en India se configura un nuevo entorno para los negocios.
Con respecto a Japón, creen que no se justifica estar en renta variable, y en Brasil hablan del riesgo político. “El deterioro económico ha sido muy pronunciado, entre otras razones por el colapso del gasto público (en 2015 la misión era empezar un proceso de ajustes fiscales para recuperar la confianza del sector privado). La crisis política se ha agravado por la investigación en la investigación federal “Lava-Jato”. Con más del 40% de los congresistas implicados, y la insistencia de Dilma en seguir con la investigación, la mayoría de partidos políticos están bloqueando las políticas del Gobierno y los planes de racionalización del ministro Levy. Ante este bloqueo político, las inversiones privadas también se han hundido y con ello el empleo”, y creen que si el congreso se desbloquea, el mercado subirá. Son neutrales en bolsa y deuda esperan rendimientos del 9%, con un real presionado en 4 reales por dólar.
También esperan otro año de retornos positivos para la bolsa mexicana: “Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa, con un retorno esperado del 10,9%”.
Precio bajo del crudo
En materias primas, el precio del petróleo ha alcanzado su nivel objetivo en 2015 (40 dólares en el WTI). Las perspectivas de Andbank siguen siendo de un precio bajo del petróleo a largo plazo. A la guerra que mantienen los productores convencionales con los no-convencionales se añade ahora una intensificación de la guerra entre los miembros de la OPEP. Tras el ingreso de Irán en los mercados internacionales de la energía, este país puede colocar más producción en los próximos cinco años que todo el petróleo no convencional en la última década. «Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo en este nuevo mercado. El precio del petróleo oscilará en un rango, con el límite superior fijado por el coste marginal del productor caro (fracking), y el límite inferior quedará fijado con el coste marginal del productor barato. Este rango se sitúa entre los 20 y 50 dólares».
Asset Allocation Global
Por Alicia Miguel Serrano