En opinión de Mona Mahajan, estratega de inversión para Estados Unidos, la última decisión de la Fed de reducir las tasas en 25 puntos básicos fue acertada, teniendo en cuenta la incertidumbre en torno al comercio internacional y a la desaceleración del crecimiento golba. “Esa decisión da un bocanada de aire adicional y es un seguro contra el potencial debilitamiento de la economía estadounidense. Si bien hay varios factores que disminuyen y respaldan los recortes de tasas de la Fed, creemos que, en última instancia, hay más razones a favor de la reducción de tasas”, sostiene la experta de AllianzGI en una entrevista concedida en exclusiva a Funds Society.
¿Cuáles son estas razones a favor?
Vemos que Powell ha dado tres mensajes consistentes. El primero que la Fed actuará según sea necesario para mantener y expandir la expansión económica de Estados Unidos. En estes sentido, si bien la fabricación se ha debilitado, el consumidor estadounidense, que comprende casi el 70% de la economía estadounidense, sigue siendo fuerte. Powell no ve una recesión en los EE. UU. en el horizonte, y de hecho señaló que la curva de rendimiento invertida o plana podría deberse a otra serie de factores, incluidas las tasas bajas y negativas a nivel mundial, que ancla a EE. UU. los rendimientos del año también disminuyeron. En segundo lugar, Powell y su equipo están preocupados por el crecimiento global y la incertidumbre en torno al comercio. Nosotros, más allá del comercio, estamos viendo una notable desaceleración en Europa y China, que en última instancia también podría afectar a EE.UU. Y por último, el ajuste de mitad de ciclo, o «recortes de seguro» sigue siendo el caso base por ahora.
¿Cuál es la perspectiva de la Fed en el futuro?
El gráfico de puntos de la Fed, o la mediana de la trayectoria de la tasa esperada en el futuro, no exige más recortes de tasas en 2019 o 2020, y de hecho señala un aumento de las tasas en 2021. Sin embargo, hay disidencia entre los 17 miembros del FOMC que contribuyen al diagrama de puntos. Siete de estos miembros creen que un recorte de tasas más este año es apropiado. Seguimos creyendo que la Fed mantendrá su ajuste de mitad de ciclo y, salvo cualquier progreso significativo en el comercio o la reversión en los fundamentos económicos globales, vemos al menos un recorte de tasas más probable, muy probablemente en diciembre.
¿Qué impacto tendrá todo esto en la economía latinoamericana?
En nuestra opinión, es probable que los recortes de tasas del FOMC, así como la baja inflación en los mercados emergentes, estimulen a los bancos centrales de los mercados emergentes a permanecer en modo relajado, como se vió recientemente tras los recortes de tipos en Brasil, Indonesia para apoyar el crecimiento. Cabe destacar que varios de los riesgos globales, incluidas las tensiones comerciales, la desaceleración del crecimiento, la disminución de los rendimientos, además de la flexibilización de la Reserva Federal, apuntan a una mayor desventaja del tipo de cambio en América Latina. En general, los países de América Latina como Argentina son muy vulnerables a la depreciación de su divisa y a grandes oscilaciones en los flujos de capital.
En su opinión, ¿en qué momento del ciclo nos encontramos?
Creemos que Estados Unidos se encuentra en una etapa posterior del ciclo económico, aunque éste podría extenderse, sobre todo si se resuelve la incertidumbre y tensión comercial. Los datos que observamos para llevarnos a creer que estamos en un ciclo posterior son:
- Una tasa de desempleo cercana a los mínimos de varias décadas y por debajo de la tasa natural de desempleo identificada por la Fed
- Curvas de rendimiento planas o invertidas en muchas partes de la curva del Tesoro de EE. UU.
- Márgenes de ganancias en los Estados Unidos que parecen haberse estancado y tal vez están entrando en una tendencia bajista.
- Crecimiento que comienza a tender hacia el potencial (en los EE. UU., Cercano al 1.8%)
Creemos que el factor clave que puede llevar a la economía a la recesión es una escalada en la guerra comercial, que podría conducir a un aumento en los precios al consumidor y una caída en la confianza de los consumidores y las empresas, lo que ralentizaría el crecimiento y finalmente conduciría a los EE. UU. globo) en recesión. Además de la guerra comercial, los otros posibles impulsores de la recesión que estamos observando de cerca son los crecientes niveles de influencia corporativa en los EE. UU., las tensiones geopolíticas en todo el mundo (incluido Oriente Medio, Brexit y América Latina), y el impacto potencial de Elecciones 2020 en los Estados Unidos.
Frente a esta inestabilidad geopolítica, ¿cómo se gestiona el riesgo de las carteras desde AllianzGI
Allianz GI es, en esencia, una gestora global, fundamental y activa, en todas las clases de activos y productos. La gestión de riesgos comienza en el propio producto y en la composición de la cartera, en el análisis fundamental y de activos que se hace, y en el que participan casi 800 profesionales. Allianz GI se enorgullece de tener una cultura de gestión de riesgos y, por lo tanto, ha desarrollado un equipo integral de gestión de riesgos, a través de funciones que incluyen: informes de riesgos, garantía de riesgos, riesgo de cartera, riesgo de subcontratación, riesgo operativo, riesgo de liquidez, riesgo de TI y contraparte riesgo. Los equipos de gestión de riesgos están integrados en las operaciones diarias de Allianz GI y proporcionan la supervisión, los límites y la orientación necesarios a sus equipos en todo el mundo.
Pese a los acontecimientos políticos y la guerra comercial, no está siendo un mal año. ¿Cuáles son los activos en los que ve el mayor potencial?
En este entorno, en los últimos meses del año, seguimos favoreciendo un sesgo defensivo y de calidad en todas las clases de activos. Dado que estamos solo un 1% por debajo de los máximos históricos en la renta variable estadounidense, creemos que los inversores pueden ser más oportunistas para desplegar capital o efectivo. En términos de posicionamiento, también seguimos prefiriendo un enfoque de renta variable estadounidense: con tecnología selectiva por un lado pero, por otro, realmente nos enfocamos en los sectores defensivos. A nivel mundial, creemos que los contribuyentes de dividendos europeos y estadounidenses de alta calidad tienen sentido dada una búsqueda global de ingresos. Las clases de activos que ofrecen más seguridad continúan funcionando, a pesar de ser cada vez son más caros. Estamos a favor de tener exposición al oro, al dólar y a investment grade estadounidense. Para aquellos que buscan ingresos, miramos hacia los activos titulizados de los EE.UU. como ABS y CMBS de calidad, bonos convertibles y preferidos. Esta exposición defensiva ha servido bien a los inversores en épocas de volatilidad, que podrían mantenerse elevada a medida que avanzamos en los últimos meses del año.
Por Funds Society, Madrid
