El fondo Sextant Grand Large de Amiral Gestion celebra este 2023 su 20º aniversario. “Sin duda, han sido dos décadas muy particulares” admite Louis d’Arvieu, gestor de la estrategia. El fondo arrancó tras el ajuste de la burbuja puntocom y ha vivido la Gran Recesión de 2008, la crisis del euro, la pandemia del Covid-19 y el annus horribilis 2022.
La lección más importante que extrae el gestor es que “hay que mantenerse firme en los principios de inversión que uno tenga, con independencia de la crisis que se esté viviendo”. Por ejemplo, la mala racha que experimentó la estrategia entre 2019 y 2021 después se vio recompensada en 2022, cuando sufrieron caídas históricas activos que llevaban tiempo evitando, como el Deep growth o la deuda pública.
“El mundo vivió una anomalía histórica como fueron los tipos cero y extrapoló erróneamente que duraría para siempre. Nuestra humilde opinión es que la historia se repite y los mercados siempre vuelven a la normalidad, por mucho que dure y grande que sea la última exuberancia irracional con la que el mundo esté fascinado”, reflexiona d’Arvieu.
El gestor considera que este cambio de tendencia supone una gran noticia para fondos como Sextant Grand Large: “Tras las subidas de tipos de interés todo ha cambiado para los fondos mixtos. Los rendimientos de los fondos monetarios vuelven a ser positivos y se convierten en una verdadera alternativa, brindando a los fondos mixtos más margen para esperar las verdaderas oportunidades”. También cree que el entorno de normalización de tipos de interés favorece a un segmento de la renta variable, particularmente las acciones que cotizan con descuento, a las empresas de pequeña y mediana capitalización y a las empresas sin deuda.
Sextant Grand Large es un fondo mixto flexible con un sesgo defensivo. Como explica el gestor, el equipo elige para la cartera de este fondo las ideas “cuya relación calidad-precio presentan, a nuestro parecer, el potencial de caída más reducido a largo plazo en términos fundamentales”. Por tanto, priorizan las compañías que presentan una valoración moderada, concretamente en relación con su balance (tesorería neta, necesidad de capital circulante, etc.) y una actividad “razonablemente predecible”. “La cartera actual es especialmente a contracorriente, con valores dejados de lado, cuyas valoraciones distan mucho de las de los principales índices”, avanza d’Arvieu.
El gestor reivindica que, con el regreso de la inflación y los tipos de interés positivos en los últimos 22 meses, “el contexto es más favorable a una gestión fundamental de la cartera basada en la valoración del mercado y en la relación calidad-precio de la renta variable y la renta fija, con una importante rentabilidad del efectivo”, y afirma que esto se refleja en la mejora de los resultados de la cartera de Sextant Grand Large.
La recesión, el principal desafío
Louis d’Arvieu admite que no se siente cómodo haciendo predicciones macroeconómicas, y menos a corto plazo. La razón es que encuentra difícil acertar con este tipo de previsiones, y prueba de ello ha sido la capacidad de la inflación y los tipos de interés para sorprender a pesar de ser dos de los datos macro más monitorizados. Dicho esto, el experto de Amiral Gestion afirma que, desde el punto de vista de la inversión fundamental, “la mayoría de las compañías ya están sufriendo una pequeña desaceleración”.
El experto de Amiral Gestion pone en valor que la estrategia delega en el PER de Shiller la exposición a renta variable, “así que no tenemos que estar constantemente haciendo previsiones (y acertando cada vez) y podemos centrarnos en lo que creemos que sí se nos da bien: elegir las compañías en las que invertir”.
Dicho esto, comenta: “El principal desafío al que nos enfrentamos lógicamente es la recesión. La forma de protegernos es invertir en compañías líderes con un balance saneado”. Así, el 70% de la cartera de Sextant Grand Large tiene caja neta: “Por muy difícil que sea el periodo que está por venir, estas compañías van a sobrevivir y van a poder utilizar la posible recesión para adquirir competidores más débiles y acelerar así su crecimiento”, concluye.
Posicionamiento de la cartera
Actualmente, la ponderación a renta variable del fondo es relativamente prudente, cercana al 34%. El gestor aclara que esta exposición neta se alcanza tras emplear futuros sobre índices que actualmente representan un 20% del fondo, por lo que la exposición bruta a renta variable es del 54%.
Cabe aclarar que la exposición neta a la renta variable de Sextant Grand Large evoluciona en función de las valoraciones del mercado, ajustadas al ciclo, por lo que la visión de mercado del equipo de Amiral Gestion no condiciona la exposición: “Cuanto más caros están los mercados, menos exposición tendrá Sextant Grand Large y viceversa, independientemente de cualquier situación macroeconómica o bursátil”. Como actualmente la valoración global del mercado sigue por encima de su media histórica a largo plazo, esto explica la prudente asignación a renta variable.
Por categorías, el gestor detalla que están encontrando mucho más atractivas – en términos relativos a medio plazo – a las empresas de pequeña y mediana capitalización, así como a la renta variable europea y asiática en comparación con la estadounidense. Además, constata que se ha reducido la diferencia de valoración entre los valores más baratos (value) y los más caros (growth), “pero en comparación con las diferencias relativas históricas, Europa solo está a medio camino”.
En resumen, la cartera de renta variable se compone de dos tercios de pequeñas y medianas capitalizaciones europeas, mientras que el otro tercio se reparte a partes iguales entre acciones asiáticas que cotizan con descuento y acciones de crecimiento a precio razonable (GARP), incluyendo acciones tecnológicas rentables como Meta o Hellofresh.
“En los últimos años, hemos tenido especial cuidado en favorecer a las empresas en las que los accionistas y el equipo directivo han aumentado sus participaciones de cara a evitar invertir en empresas que están baratas por motivos adecuados. Esta sigue siendo una característica dominante de la cartera actual, al igual que la ausencia de deuda”, añade d’Arvieu.
El resto de la cartera del fondo se compone de renta fija (22,4%) y de liquidez en el sentido amplio, incluidas las operaciones de arbitraje y los productos del mercado monetario (23,6%). La duración de la parte de renta fija actualmente es de 2,9 años. El rating medio es de un BB-, teniendo en cuenta que una parte importante de la cesta de renta fija está invertida en emisiones sin calificación. El grueso de la asignación a renta fija está invertido en high yield, particularmente en Europa, aunque tengan flexibilidad para invertir globalmente: “Al gustarnos más el binomio de la renta fija high yield, queremos estar cerca de las compañías para conocer sus modelos de negocio”, concluye el gestor.
Por Funds Society, Madrid
