Los datos de inflación fueron más altos en septiembre en Estados Unidos y se pronostica que el crecimiento se desacelerará en el tercer trimestre. Esta combinación está contribuyendo a dar la impresión de que Estados Unidos se está deslizando hacia la estanflación. Pero esta semana tanto el BlackRock Investment Institute (BII) como David Kohl, Economista en Jefe de Julius Baer, desmontan los temores del mercado.
“Es difícil argumentar que la economía de EE.UU. está estancada, refiriéndose a la primera parte de la frase estanflación, dado que la demanda general es muy sólida, las intenciones de contratación y las intenciones de inversión son altas y la necesidad de reabastecimiento de los inventarios son grandes”, explica Kohl.
“Los cuellos de botella en las cadenas de suministro, no la demanda insuficiente, desaceleraron la actividad económica en el tercer trimestre. La consecuencia son precios más altos de bienes y servicios que escasean. Los datos de inflación de septiembre demuestran que ya no es solo en las categorías sensibles a la reapertura donde los precios están subiendo. La dinámica de la inflación se ha ampliado. Para la mayoría de las categorías donde observamos precios en aumento hoy, la oferta se expandirá en los próximos meses, con la complejidad de las cadenas de suministro y los bajos inventarios que tienen el potencial de ralentizar este proceso, pero difícilmente de revertirlo. Esto significa que el crecimiento se recuperará con una mayor inversión, más contrataciones y la reposición de inventarios”, añade el analista.
“A pesar del aumento de la presión inflacionaria, seguimos pensando que las actuales tasas de inflación más altas son transitorias. Realizaremos un seguimiento de si el crecimiento salarial excesivo o la introducción de ajustes salariales automáticos por costo de vida se convierten en un factor que podría hacer que los picos actuales de los precios sean más permanentes. Además, un fuerte incremento en la actividad crediticia sería un riesgo para la narrativa de inflación transitoria. Actualmente, tenemos el visto bueno de ambos lados, ya que los salarios han aumentado, pero no por encima de un fuerte repunte de la productividad, y el crecimiento de los préstamos sigue siendo moderado a pesar de una gran relajación de los estándares crediticios de los bancos”, concluyen desde Julius Baer.
¿Estanflación como en los años 70?: en realidad, es todo lo contrario
En su análisis de mercado semanal, BlackRock señala que “los precios han subido en todo el mundo, los precios de las materias primas se han disparado y la inflación estadounidense ha alcanzado un máximo de 13 años. Así, es la primera vez desde la década de 1970 que un shock de oferta es el principal culpable. Aquí es donde termina la comparación. En nuestra opinión, no hay riesgo de estanflación al estilo de la década de 1970”.
“La actividad económica está aumentando rápidamente y tiene margen para funcionar. Nos mantenemos tácticamente a favor del riesgo, pero vemos un camino más estrecho para que los activos de riesgo se muevan al alza ya que los mercados y los responsables políticos podrían interpretar mal el aumento de precios”, afirman desde la gestora.
“Durante mucho tiempo hemos sostenido que la inflación era uno de los riesgos más subestimados del mercado. Ahora está aquí. El aumento repentino de este año se debe principalmente a un gran impacto en la oferta: el reinicio de la actividad económica impulsado por las vacunas debido a los cierres de la pandemia. Los productores han tenido dificultades para satisfacer la demanda resurgente, los puertos obstruidos han aumentado los costos de envío y el aumento de los productos básicos se ha sumado a las presiones de precios. Estas dinámicas marcan un cambio radical en el medio ambiente que muchos de los inversores de hoy conocen mejor: décadas de baja inflación a raíz de la profundización de la globalización y los avances tecnológicos”, añaden.
El BII explica que la última vez que un gran shock de oferta elevó la inflación fue en la década de 1970, cuando un embargo de petróleo por parte de los productores provocó un aumento en los precios del petróleo: “El aumento actual del precio del petróleo plantea naturalmente la cuestión de si la economía se encamina hacia una estanflación al estilo de la década de 1970, un período de alta inflación junto con un crecimiento débil. Creemos que no. De hecho, la situación actual del crecimiento es, en muchos sentidos, la de los años setenta. El crecimiento está aumentando a un ritmo rápido, en lugar de estancarse, a medida que avanza el reinicio. En nuestra opinión, es de esperar el repunte del precio del petróleo en este entorno. Como muestra el gráfico, los precios del petróleo (la línea amarilla) se han movido en línea con el resurgimiento de la actividad económica (rojo)”.
“¿Por qué la imagen de hoy es diferente? Primero, el repunte actual de la inflación está impulsado por el reinicio, no por el aumento de los precios de la energía. La capacidad de oferta ha tardado en volver a estar en línea, lo que ha provocado cuellos de botella y presiones sobre los precios. En segundo lugar, creemos que el crecimiento tiene margen para correr, con una actividad global muy por debajo de su potencial a largo plazo. Con el tiempo, la oferta aumentará para satisfacer la demanda, en lugar de la experiencia de la década de 1970 en la que la demanda disminuyó para satisfacer la oferta. En tercer lugar, la actividad resurgente está aumentando la demanda de petróleo y elevando los precios. Una vez más, esto es exactamente lo contrario de la década de 1970, cuando el aumento de los precios del petróleo perjudicó la actividad económica”, explican desde la gestora.
El BII estima que las presiones de reinicio persistan hasta bien entrado 2022 antes de que finalmente disminuyan a medida que se alivien los desequilibrios entre la oferta y la demanda a corto plazo. Hay factores más allá del reinicio que podrían sumarse a esta persistencia: la consolidación en la industria de recursos, la disciplina de capital por parte de los productores, años de subinversión en la capacidad de producción y quizás el cambio a fuentes de energía más sostenibles. La serie de shocks permite vislumbrar cómo podría ser una transición desordenada hacia un mundo más sostenible, con el riesgo de que la volatilidad de las materias primas salte a otras clases de activos, y el consiguiente aumento de las primas de riesgo en todos los ámbitos.
Para BlackRock, el principal riesgo es que los mercados y los bancos centrales malinterpreten los shocks actuales, lo que provocará un rápido aumento de las expectativas de inflación o un ajuste monetario prematuro.
“El resultado final: hay fuerzas inflacionarias persistentes en juego hoy. Vemos que las presiones de los precios de reinicio eventualmente se resuelven por sí mismas, y creemos que los bancos centrales con marcos de política creíbles revisarán la mayoría de ellos. Nuestro nuevo tema de inversión nominal nos mantiene moderadamente a favor del riesgo sobre una base táctica, incluso cuando vemos un camino más estrecho para que los activos de riesgo se muevan al alza. El repunte de la inflación podría provocar una espiral ascendente de expectativas de inflación, que los bancos centrales endurezcan la política de forma prematura, o que los mercados fijen precios en cualquiera de estos resultados antes de que realmente sucedan. Estamos infraponderados en la deuda pública, ya que esperamos que los rendimientos se pongan al día gradualmente con la realidad del fuerte reinicio. En un horizonte estratégico, todavía vemos un cambio hacia un régimen de inflación moderadamente más alto en medio de presiones de costos estructurales y la revolución política en curso: la coordinación sin precedentes entre la política monetaria y fiscal. Esto nos mantiene prefiriendo los valores protegidos contra la inflación a los bonos nominales”, concluye el informe de BII.
Por Javiera Donoso
Por Funds Society, Madrid