Giordano Lombardo, director de Inversiones de Pioneer Investments, abre la carta a inversores de este mes con la siguiente cita de Marco Aurelio: “Mira bajo lo superfluo y no permitas que se te escapen ni la calidad, ni el valor de las cosas”. El tema de la carta es el riesgo. A continuación, destacamos un resumen sobre los principales riesgos que acechan al apoyo recibido por los activos de riesgo durante los últimos meses, según la visión de Lombardo. Puede acceder al documento completo en el archivo adjunto o bien a través de este link.
Caminando en la cuerda floja (entre la credibilidad de los bancos centrales y el riesgo de una crisis)
El primer mes del año ha confirmado el escenario principal que presentábamos en nuestro último documento de perspectivas: las economía de los países desarrollados están acelerando su crecimiento y los bancos centrales mantienen una política monetaria acomodaticia, siguiendo así con el apoyo de los activos de riesgo. Sin embargo, no faltan razones para ser cauteloso de cara al futuro.
Los mercados emergentes destacan como el factor más débil, ya que la mayor parte de los inversores evitan entrar en países con altos déficit por cuenta corriente (Argentina, Turquía y otros países asiáticos están de nuevo en el punto de mira), o bien con incertidumbres políticas que retrasan las muy necesarias reformas económicas.
Ninguno de los focos de volatilidad que hemos visto recientemente cambia de forma dramática nuestra visión constructiva sobre los activos de riesgo, en especial la renta variable. En todo caso, en esta carta, me parece que merece la pena enfocarse en los principales riesgos que podrían hacer fracasar nuestra estrategia de inversión, en particular un cambio en las expectativas de los inversores en política monetaria y un escenario de deflación, particularmente en Europa.
- El riesgo principal para una estrategia de inversión que favorezca los activos de riesgo es un cambio en las expectativas de los inversores sobre la política monetaria. Manejar las expectativas del mercado no es tarea fácil. En nuestra opinión, la Fed está caminando en la cuerda floja y el riesgo de decepcionar al mercado no debe ignorarse.
- El segundo gran riesgo para nuestra escenario base es la deflación. Un escenario deflacionista rara vez es saludable para la economía: tiende a posponer las decisiones de consumo e inversión, agravar el peso de la deuda y como resultado, acaba hundiendo el crecimiento económico. El hecho de estar en un escenario de baja inflación/desinflación, o en un periodo de deflación propiamente dicha puede marcar la diferencia para los mercados financieros. La renta variable suele anticipar los periodos de deflación, una prueba más de lo importante que es el papel de las expectativas y la credibilidad de los bancos centrales.
La región en la que existe un mayor riesgo aparente de deflación es la Eurozona. En el área euro, la caída de la inflación por debajo del 1% esconde una importante dispersión entre los datos de cada país.
El BCE tiene que decidir cuál es el mal menor: si evita la deflación en la periferia, con el riesgo de que se dé algo de inflación en los países centrales, o si sigue con su ortodoxia anti-inflacionista, que básicamente va a acabar con la esperanza de recuperación económica. Creemos que el mercado no es consciente ni ha descontado el riesgo de que el BCE no tiene un plan para combatir la deflación y que las desavenencias políticas llevará a un prolongado escenario inmovilista en el que no veremos soluciones.
- Otro foco de riesgo para nuestro escenario global es que se produzca una marcada desaceleración del crecimiento económico global, como consecuencia de los problemas de los mercados emergentes, como ya mencionamos brevemente. Como hemos visto, el riesgo es que se conviertan en “víctimas” del cambio en la política monetaria de EE.UU.
Puede acceder al documento completo de Pioneer Investments a través de este link o consultando el archivo pdf adjunto en la parte superior izquierda de este artículo.