La “maldición” por la que la apreciación del yen provocaba un sentimiento deflacionista en Japón podría estar llegando a su fin. Según Xueming Song, Chief Currency Strategist en DWS, aunque aún no se ha confirmado, conviene estar atentos a los activos japoneses.
Song recuerda que, en la década de los noventa, un influyente libro atribuía los problemas económicos de Japón a la fortaleza del yen1: “La incesante presión –implícita o explícita– de Estados Unidos para que el yen se apreciase desde los 360 por dólar en 1971 hasta los 80 en 1995 es el origen histórico de la psicología deflacionista de Japón”, se lamentaba uno de los autores, al tiempo que subrayaba lo difícil que sería “sofocar la expectativa de que el yen será más caro dentro de cinco, diez o veinte años”2.
Un cuarto de siglo después, parece que la antigua maldición por la que la apreciación del yen provocaba un sentimiento deflacionista podría estar tocando a su fin3. A tan solo 136 yenes por dólar, la divisa nipona roza niveles que no se veían desde el verano de 1998. El experto de DWS señala que la corrección más reciente tuvo lugar después de que el Banco de Japón (BoJ) reiterase su compromiso con mantener los rendimientos del bono soberano a 10 años por debajo del límite superior de 0,25 puntos porcentuales. “Estas declaraciones han provocado una estampida entre los inversores japoneses, sobre todo fondos de pensiones y aseguradoras, que han salido del país en busca de rendimientos más altos. Desde 2013, la depreciación del yen ha respondido principalmente a las salidas de flujos de cartera, de los que solo un pequeño porcentaje tiene cobertura de divisa”, explica Song.
Como se ve claramente en el gráfico inferior, la depreciación que ha experimentado el yen en los últimos 12 meses coincide en gran medida con el aumento de los rendimientos del Treasury estadounidense a 10 años que, a su vez, reflejan la expectativa de un mayor endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y en gran parte del mundo. El Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo subieron sus tipos de interés la semana pasada y parece que el Banco Central Europeo lo hará en julio.
Por el contrario, apunta Song, el BoJ sigue dispuesto a comprar todos los bonos gubernamentales que sean necesarios para mantener los rendimientos nacionales en niveles bajos hasta que la inflación supere el 2% de forma sostenible4. “Un yen más débil está elevando aún más los precios de importación. Las turbulencias que ha provocado la invasión rusa de Ucrania en los precios mundiales de los alimentos y la energía han potenciado las presiones inflacionistas, incluso en Japón, a lo que el gobierno nipón ha reaccionado con un nuevo paquete de estímulos de cara a las elecciones a la cámara alta, previstas para el próximo 10 de julio. Durante la campaña electoral, los candidatos podrían comprometerse a aprobar más estímulos. Se espera que la inflación acabe animando a los trabajadores a exigir subidas salariales, lo que a su vez empujaría los precios al alza”, señala5.
En teoría, las señales de presión inflacionista deberían llevar al BoJ a relajar su control de la curva de tipos, lo que contribuiría a la apreciación del yen. “Mejor esperar sentados. Tras las malas experiencias pasadas, el BoJ querrá ver que las expectativas de inflación efectivamente se están cumpliendo antes de tomar ninguna medida”, advierte Katrin Loehken, economista especializada en Japón en DWS.
Hasta entonces, los expertos de la gestora concluyen que el yen podría depreciarse aún más. Pero si cambia la tendencia (o cuando lo haga), las consecuencias para el resto del mundo podrían ser dramáticas6.Los activos japoneses ya están baratos en términos comparativos, por lo que no conviene perderlos de vista, por si acaso.
1.McKinnon, R., Ohno, K. (1997) «Dollar and Yen: Resolving Economic Conflict between the United States and Japan», MIT Press
2.Wading in the yen trap | The Economist
3.The many virtues of the yen, the rich world’s cheapest currency | The Economist
4.Japan ‘odd one out’ in pursuing vast bond-buying programme | Financial Times (ft.com)
5.Will an ever feebler currency save or sink Japan’s economy? | The Economist
6.Why Japan is an unexpected threat to financial stability | Financial Times (ft.com)
