Los activos privados han sido populares entre los fondos patrimoniales y las grandes instituciones, incluidos los fondos soberanos y los planes de pensiones del gobierno, durante algún tiempo. Sin embargo, según apuntan Duncan Lamont, jefe de Investigación y análisis de Schroders, y Ji-Eun Kim, jefe de soluciones de gestión de activos privados, más recientemente los activos privados han atraído un interés creciente de otros inversores institucionales, como los planes de pensiones de beneficios definidos y las oficinas familiares.
El interés por el crédito privado, en particular, ha crecido significativamente. En 2013, solo el 2% de los fondos de pensiones europeos tenían una asignación en este ámbito. Esa cifra ha crecido ahora al 16%. Las asignaciones siguen siendo bajas, pero están creciendo, ya que los inversores han buscado el potencial de obtener una recuperación de la rentabilidad sobre la renta fija tradicional. Es importante destacar que el crédito privado ya no es solo para grandes instituciones.
Los diferenciales de crédito más altos son llamativos
La razón inicial por la que muchos inversores se sienten atraídos por el crédito privado es la capacidad de obtener una recuperación del rendimiento frente a los instrumentos tradicionales de renta fija. Mientras que los bonos corporativos de grado de inversión han estado ofreciendo diferenciales de crédito de 1,0-1,5%, ha sido posible ganar un 2,0% o más en infraestructura senior y deuda inmobiliaria (que comparten características con bonos de grado de inversión).
Del mismo modo, mientras que los diferenciales de crédito de los bonos de alto rendimiento han sido del 4,0% al 5,0%, la deuda de infraestructura junior ofrece un promedio de 4,5% y préstamos directos senior del mercado medio (corporativo) senior en los EE. UU. Y Europa entre el 6,0% y el 8,0%.
Este diferencial de crédito adicional se debe a una serie de factores, pero a menudo se describe en términos simplificados como una «prima por iliquidez». En sus términos más simples, esto es una compensación por el hecho de que el crédito privado implica que los inversionistas bloqueen el dinero invertido durante varios años seguidos, mientras que un bono corporativo se puede vender con relativa facilidad (aunque esto se puede probar en tiempos de tensión del mercado).
En realidad, la magnitud del rendimiento adicional que ofrecen los activos privados no se debe únicamente a la falta de liquidez, sino también a otros factores como el tamaño de la transacción, la complejidad y la capacidad de contratación de un administrador de inversiones. En la mayoría de los casos, es imposible desenredar estos diferentes impulsores, pero es importante ser consciente de su existencia.
La reducción de riesgos sella el trato
El crédito privado puede ofrecer algo tan valioso para los fondos de pensiones y las compañías de seguros como mayores rendimientos, si no más: el potencial de una mayor certeza de los rendimientos, debido a menores tasas de pérdidas crediticias.
Históricamente, muchos sectores han estado expuestos a un riesgo de pérdida menor que los bonos del mercado público con calificación equivalente. Esto se debe a dos factores:
- Tasas de impago promedio más bajas
- Tasas de recuperación promedio más altas
Las tasas de iimpago están vinculadas al riesgo crediticio del activo o proyecto subyacente al que se presta. La infraestructura exhibe la mayor estabilidad de flujo de efectivo y un perfil de riesgo notablemente más bajo que los bonos corporativos. Los bienes raíces también pueden presentar un riesgo menor que los bonos corporativos, especialmente ahora que las estructuras de financiamiento son más conservadoras que antes de la crisis financiera.
La deuda inmobiliaria y de infraestructura también tiene la ventaja de que normalmente está asegurada con activos físicos como torres de telecomunicaciones, instalaciones de generación de energía, edificios de oficinas o almacenes. Es importante destacar que la naturaleza garantizada de la infraestructura y la deuda inmobiliaria significa que, en caso de incumplimiento, un activo o activos protegidos pueden venderse y los ingresos pueden utilizarse para reembolsar al prestamista. Esto aumenta las tasas de recuperación y limita las pérdidas. Las tasas de recuperación de la deuda de infraestructura y bienes raíces promedian alrededor del 75%, sustancialmente más que el 40% típico de los bonos corporativos.
Los préstamos a pequeñas y medianas empresas son generalmente comparables a los bonos de alto rendimiento y se les atribuye un riesgo de “grado inferior a la inversión”, pero el universo es muy diverso. Aunque los préstamos del mercado medio no suelen tener activos protegidos, las tasas de recuperación también han sido relativamente altas, con un promedio del 80%.
El crédito privado ya no es solo para grandes inversores
Si el crédito privado suena tan bien, ¿por qué casi el 85% de los fondos de pensiones europeos no tienen ninguna asignación a este ámbito? Ha habido dos factores de disuasión principales: la carga de la gobernanza y el acceso. Estos son particularmente desafiantes para los inversores más pequeños.
Sin embargo, la innovación en la oferta de productos significa que ahora es posible, incluso para los inversores más pequeños, obtener acceso a una cartera de crédito privada diversificada. Esto se puede lograr trabajando con un socio confiable, quien a su vez puede acceder a fondos de alto rendimiento y agrupar inversiones individuales para escalar. Entonces, la única carga de gobierno es seleccionar y monitorear a un solo gerente en lugar de varios.
Al agregar las inversiones, también es posible obtener acceso a fondos que de otro modo habrían estado fuera de su alcance. Esa escala también puede resultar en que estas inversiones sean posibles a un costo menor que el que estaría disponible para inversionistas individuales.
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Por Meritxell Sedo
