“Puede resultar extraño que hayamos escogido este momento para abogar por la deuda de high yield. Al fin y al cabo, los diferenciales han experimentado una ampliación generalizada durante los 18 últimos meses, y los rendimientos han sobrepasado el 8% en el último tramo de noviembre, una cota que no se había registrado desde la crisis de la deuda soberana europea en 2011. Este incremento refleja ingentes salidas de capitales, la preocupación por la exposición al sector energético y la incertidumbre en torno al crecimiento mundial. No obstante, en nuestra opinión, el panorama del mercado high yield, especialmente en Estados Unidos, se ha tornado propicio”, explican Andrew R. Jessop y Anna Dragesic, portfolio manager de high yield y credit product manager en PIMCO.
Para la gestora internacional, la deuda high yield es más atractiva que la renta variable debido a que la reciente ralentización del crecimiento de los beneficios empresariales ha provocado una disminución de los flujos de caja. Pero a este razonamiento, Jessop y Dragesic añaden otro más: la correción en los mercados de crédito vista últimamente –que en PIMCO califican de venta indiscriminada– ha espoleado los bonos estadounidenses high yield a niveles de entre el 6 y el 8%.
Además, explican, la deuda high yield ha mostrado una escasa correlación con otras clases de activos, lo que la convierten en una herramienta ideal para diversificar la cartera y ponen como ejemplo lo sucedido con los bonos del Tesoro. La deuda high yield ha registrado una correlación negativa con ellos, cosechando buenas rentabilidades cuando los rendimientos de los títulos del Tesoro han repuntado.
Pero sin duda, el argumento donde descansa esta nueva visón de PIMCO sobre la deuda high yield son las valoraciones. “Este activo cotiza ahora a precios inferiores y al mismo tiempo ofrece oportunidades de revalorización, además de los ingresos por cupones”, dice el análisis de la firma.
En todo este contexto juega un papel fundamental las previsiones de impago de las empresas. Jessop y Dragesic creen que los niveles se van a mantener bajos. Ambos gestores prevén que muchos emisores del sector energético, que atraviesan momentos difíciles, suspendan pagos el año que viene aunque no esperan que esto contagie a otros sectores no vinculados con las materias primas, “ya que la mayoría de los emisores cuentan con suficiente liquidez a corto plazo”.
Por todo esto, PIMCO considera que el mercado high yield está lleno de oportunidades, sobre todo en los sectores de cable, atención sanitaria y banca. “En nuestra opinión cualquier ampliación de los diferenciales continuada o volatilidad del mercado podría traducirse en puntos de entrada atractivos para los inversores”, concluyen.
Por Alicia Miguel Serrano