Las actas de la reunión del FOMC de julio mostraron que la Fed está bastante dividida en la mayoría de las cosas, pero reconoce que se está acercando mucho más al punto de la tapering, dice un informe del banco ING.
Los funcionarios han ofrecido más apoyo en sus declaraciones en los últimos días a la acción anterior y estamos apuntando a un anuncio de septiembre, pero está claro que el resurgimiento de Covid podría retrasarlo.
La declaración de julio del FOMC fue notable por su reconocimiento de que «se ha avanzado» hacia el logro de los objetivos máximos de empleo y estabilidad de precios de la Fed.
En cuanto a la economía, los miembros de la Fed señalaron una actividad económica más firme con un crecimiento «que se espera que se mantenga fuerte durante la segunda mitad del año», pero reconocieron que «es probable que las interrupciones del suministro y la escasez de mano de obra persistan durante la segunda mitad del año».
En cuanto a los riesgos para las perspectivas, había una clara preocupación por la desaceleración de las tasas de vacunación y el aumento de la variante Delta en gran parte del país, lo que podría afectar la historia de crecimiento.
Con respecto al tapering, hubo mucha discusión sobre si la amenaza de una mayor inflación debería provocarlo más temprano o si la variante Delta podría «amortiguar la recuperación» y justificar un retraso.
El movimiento va en la dirección correcta, pero sin un anuncio inminente ni una decisión real sobre cómo se llevaría a cabo la reducción con respecto a su composición. La mayoría vio beneficios al reducir los MBS de las agencias y los bonos del Tesoro proporcionalmente para terminar al mismo tiempo, pero varios vieron los beneficios de centrarse primero en MBS. “Sospechamos que esto será algo que la conferencia de Jackson Hole deberá resolver”, dicen los expertos del banco holandés.
Han pasado muchas cosas desde la decisión del FOMC del 28 de julio. Por ejemplo, el informe de empleo de julio fue muy sólido con más de un millón de puestos de trabajo, la tasa de desempleo cayó y los salarios repuntaron.
También se ha visto más evidencia que pone en duda la visión «transitoria» que rodea a la inflación con las presiones sobre los precios de los oleoductos que siguen aumentando, el poder de fijación de precios de las empresas en aumento y las expectativas de inflación que parecen decididamente menos ancladas en el 2% de lo que la Fed nos sigue haciendo creer.
En contra partida, también aparece el resurgimiento de los casos de COVID-19 vuelven a amenazar con la variante Delta y un posible cierre de la economía.
Para ING, la opinión tentativa de que la Fed anunciará la reducción gradual de la política monetaria en la reunión del FOMC de septiembre con la desaceleración de las compras a partir de octubre. Los comentarios de los funcionarios de la Fed sugieren que será bastante rápido y muy probablemente concluya en el segundo trimestre 2022.
Eso, por supuesto, depende de que el resurgimiento del COVID-19 no provoque una reversión en el desempeño económico. Hasta ahora, los datos de alta frecuencia apuntan a un nivel superior en función de los controles de seguridad de los aeropuertos, las reservas de restaurantes y los datos de movimiento de personas de los gustos de los datos de movilidad que aporta Google.
“Esto podría hacer que algunos legisladores sean más cautelosos y potencialmente conducir a un retraso de uno o dos meses en el anuncio de reducción gradual, pero con los casos de COVID-19 comenzando a descender en algunos de los estados recientemente más afectados, como Arkansas y Missouri, esperamos que se produzca una debilidad económica pero será de corta duración”, aseguran los expertos.
Obviamente, habrá una brecha antes de las subidas de tipos, pero nos mantenemos optimistas sobre el crecimiento y esperamos que el empleo vuelva a los niveles anteriores a la pandemia el próximo año. Mientras tanto, los problemas persistentes en la cadena de suministro se sumarán a los costos en un entorno de poder de fijación de precios empresarial decente, mientras que los salarios más altos agregarán un ímpetu adicional que continúa manteniendo la inflación muy por encima del objetivo. Esto permitiría a la Fed comenzar a subir las tasas a fines de 2022.
Con respecto a la caída de los rendimientos del mercado, la Fed señala la comunicación de políticas, el posicionamiento de los inversores y la pandemia como factores impulsores. No se observó un papel particular para la macroeconomía o el impacto de los datos.
La Fed prefirió centrarse en la explicación técnica de una caída en la prima de plazo que refleja los factores antes mencionados. No hubo mucha más discusión más allá de eso sobre por qué las tasas están donde están o en qué medida indican algo, si es que lo hacen. Las actas de la Fed contenían una discusión interesante sobre la facilidad de recompra permanente de la Fed. Esta es una nueva facilidad, una que efectivamente permite que el mercado genere reservas mediante la publicación de garantías en la Fed.
Por el contrario, Obviamente, habrá una brecha antes de las subidas de tipos, pero nos mantenemos optimistas sobre el crecimiento y esperamos que el empleo vuelva a los niveles anteriores a la pandemia el próximo año. Esto se volverá más importante cuando la Fed complete su proceso de reducción, y realmente se vuelve relevante si la Fed decide sacar reservas del sistema reduciendo sus tenencias de bonos: ya sea lento: no reinvirtiendo en roll-offs, o rápido seguimiento: ventas reales de bonos.
Hubo algunas discusiones sobre el límite de 500.000 millones de dólares para la instalación y si tal límite era necesario. También se estableció un límite de contraparte en 60.000 millones de dólares, pero hubo menos discusión al respecto.
Hubo un apoyo general para la facilidad, aunque un miembro habría preferido que el acceso a los actores extranjeros estuviera disponible durante los períodos de tensión del mercado, en lugar de a través de una facilidad permanente.
En última instancia, la facilidad de recompra permanente debería ayudar a crear un mercado con menos picos para las tasas a corto plazo, lo que permitiría a la Fed un mayor control sobre el mercado de recompra o, en cierto sentido, proporcionaría al mercado los medios para controlarlo de forma independiente.
Para leer el informe completo puede acceder al siguiente enlace.
Por Marcelo Soba