Una cosa es leer los informes de mercado y otra cosa es estar al mando de la nave en el día a día. Felipe Herrán, Head of Sales & Trading de Puente Uruguay, mueve la maquinaria de la gestora latinoamericana desde el mirador que constituye el piso 16 de una de las torres del World Trade Center de Montevideo. Herrán recibió a Funds Society y ofreció un pantallazo de los mercados en pleno invierno austral.
1. ¿Cómo están operando estos días sabiendo que medio mundo disfruta del periodo estival?
Venimos de semanas tranquilas, en agosto gran parte de los operadores financieros están de vacaciones en Estados Unidos y la líquidez no es buena en esta época. En el mercado uruguayo operamos principalmente instrumentos en tres monedas: en dólares, en pesos uruguayos y en los instrumentos en UI (unidades indexadas). La liquidez en dólares se ve disminuida por lo que comentamos antes sobre el verano en Estados Unidos, son días en que uno ve las tasas del Tesoro moviéndose en una dirección, los mercados de acciones en otra y los instrumentos de renta fija (bonos) que nosotros operamos en otra, con lo cual hay poca relación cuando falta la liquidez.
En lo que es UI (pesos uruguayos indexados sobre la inflación) venimos de un semestre extraordinario: el global 28, el bono en UI más representativo de la curva, ha tenido una compresión de 250 puntos básicos desde enero hasta ahora, obviamente ayudado por los datos de inflación, un tipo de cambio estable, anclado en la expectativa de un mayor flujo de ingreso de divisas, asociado a la construcción de la tercera planta de celulosa en el país.
Por otro lado, el inversor se está posicionando en instrumentos tasa fija en pesos, para darte un ejemplo, se coloca en una letra de regulación monetaria emitida por el Banco Central en 9.40%, con una inflación que esperamos cierre el año en torno al del 6%, y los meses que quedan del año son de inflaciones mensuales contenidas y hasta podemos tener algún mes con inflación negativa, se tiene ganancia real con un tipo de cambio estable de casi 4%, con la inflación que queda de aquí a fin de año. Son rendimientos altos en el mundo, y los está entregando un país investment grade como Uruguay, eso hay que aprovecharlo.
Además, tenemos lo que me animo a calificar como una emisión histórica: el bono en pesos a tasa fija al 2022 que se emitió al 10%. Pocos días después de la emisión los estábamos operando cerca del 9%, y una vez que se anunció su inclusión en el index de JP Morgan, pasó a operarse en niveles de 8%. Eso da la pauta de lo que el mercado espera para Uruguay en el futuro y realmente son momentos para tomar deuda en la misma moneda en la que el país se mueve y así revisar el perfil de endeudamiento a tasas muy convenientes.
Nosotros creemos que de aquí a final de año hay valor en ese tipo de instrumentos y es por donde hoy están pasando los movimientos y nuestras recomendaciones.
2. En su informe mensual, uno de los temas de fondo que plantean los analistas de Puente es saber si los emergentes han alcanzado su cima o si estamos a medio camino. Desde la operativa del día a día, ¿Qué puedes observar sobre este interrogante?
Creo que realmente estamos en una cima, el problema es que el mercado no ha parado de sorprender. Todos los analistas están diciendo que el Dow Jones o el Nasdaq están en máximos históricos y estamos esperando una corrección, pero lo dicen desde hace dos años y esta no llega. A simple vista, la deuda emergente parece cara, los Portolio Managers no están haciendo movimientos grandes en sus carteras esperando algún tipo de corrección: algún cambio en el petróleo o en la política, algún dato de China, algún cisne negro, por decirlo de alguna manera. Nosotros compartimos la teoría que estamos en zona de picos, el asunto es ver hasta cuándo podemos seguir.
3. En su informe del pasado lunes Puente Argentina recomendaba tomar posiciones defensivas ante la inminencia de las elecciones internas del próximo domingo, con la expresidenta Cristina Fernández de Kirchner con leve ventaja en los sondeos. ¿Cómo se observan los días de nervios que se viven en la otra orilla del Rio de la Plata y cuáles son esas medidas defensivas?
Básicamente, el posicionamiento de acá a fin de año dependerá del resultado de las elecciones. Si Cambiemos (oficialismo) gana en la primaria de Provincia de Buenos Aires el domingo, entonces vemos un escenario muy positivo para las posiciones en pesos, con una fuerte apreciación del tipo de cambio y baja de las tasas de interés. Si en cambio el gobierno pierde las elecciones del domingo, esperamos un escenario de mayor volatilidad por lo menos hasta octubre.
El cliente que tomó posiciones en enero, o el año pasado, realmente le ha ido espectacularmente bien con la apreciación que tuvo la curva argentina. Pero ahora recomendamos cautela, creemos que dado el historial de nuestros clientes y cómo viene evolucionando la curva, es momento de no agregar riesgo.
En la práctica, un cliente que está con liquidez, es mejor que no compre un bono de larga duración, porque ese bono tiene mayor impacto ante una noticia negativa. Es el momento de posicionarse en bonos cortos y a eso nosotros lo llamamos posiciones defensivas con baja volatilidad.
Por Magdalena Martínez
