En el segundo debate de “The Big Picture Series” de Jupiter Asset Management, Alejandro Arevalo, Ariel Bezalel, Luca Evangelisti y Talib Sheikh compartieron sus puntos de vista sobre cómo abordan la generación de ingresos en un período de tasas de interés negativas y rendimientos históricamente bajos en los mercados de bonos, y por qué es importante tener una mentalidad de analista crediticio y administrador de riesgos.
Estos son tiempos difíciles para los inversores en ingresos. Las tasas de interés están en un mínimo histórico, alrededor de 14 billones de dólares en deuda se negocia a nivel mundial con rendimientos negativos, y las empresas han recortado los dividendos para preservar el efectivo, y los reguladores obligan a los bancos a hacerlo. El impacto del COVID-19 en la economía global ha complicado la ecuación de riesgo, por lo que es importante que los inversores sean activos, diligentes y creativos en la obtención de ingresos.
¿Cómo ha cambiado la perspectiva para cada clase de activo?
Ariel Bezalel, jefe de estrategia de renta fija de Jupiter Asset Management, dijo al comienzo del año que era cauteloso con el crédito corporativo y que tenía participaciones significativas en bonos del Tesoro de Estados Unidos con calificación AAA. Después de la ola de ventas de marzo a abril, se inclinó más hacia el crédito de grado de inversión, donde las valoraciones eran atractivas y los bancos centrales brindaban un amplio apoyo. Agregó posiciones muy selectivas en mercados emergentes y en crédito de alto rendimiento (HY) y mantuvo su asignación a deuda pública con calificación triple A.
Por su parte, Alejandro Arévalo, gestor de fondos de deuda de mercados emergentes, cree que la crisis de COVID-19 destacó la importancia de diferenciar entre los mercados emergentes (ME), ya que a los países asiáticos les fue mejor que a América Latina. Los inversores han regresado a la clase de activos desde la ola de ventas de marzo a abril, lo que, dijo, refleja la mejora de los datos económicos, la voluntad de algunos países de emprender reformas estructurales y la capacidad de algunas economías emergentes para reducir la deuda denominada en dólares.
Y Luca Evangelisti, gestor de fondos y jefe de research de crédito, sostuvo que, a diferencia de la crisis financiera mundial (GFC), cuando los bancos eran el problema, hoy son una parte clave de la solución para ayudar a la recuperación económica. El balance, la financiación y las posiciones de capital del sector se han fortalecido considerablemente durante los últimos 10 años, y los reguladores se están relajando después de varios años de mayor escrutinio. Como resultado, la mayoría de los bancos se encuentran en buenas condiciones para absorber los shocks actuales.
Talib Sheikh, jefe de estrategia para carteras multiactivo, ve un desafío de ingresos ya que los responsables de la formulación de políticas continúan reduciendo el rendimiento en cada clase de activos a medida que se comprometen a mantener bajas las tasas de interés junto con medidas no convencionales. En respuesta a este problema, Talib piensa de manera más flexible en el universo de inversión en ingresos y se centra más en las posiciones: comprar bonos o empresas que se entienden bien en lugar del índice.
¿Dónde están las oportunidades?
Sobre ello, Ariel dijo que el mercado de crédito de grado de inversión está bien posicionado para capear la actual crisis económica, mientras que el mercado de high yield se ve desafiado por las empresas fuertemente apalancadas. En grado de inversión, su enfoque incluye sectores defensivos como supermercados y alguna que otra empresa cíclica, basándose en el caso de que habrá una vacuna, mientras que en high yield es defensivo, apostando por telecomunicaciones y farmacéuticas. Ariel enfatiza que un enfoque disciplinado es necesario en el crédito porque las perspectivas económicas siguen siendo difíciles. En bonos soberanos, ha reajustado un poco su posicionamiento, moviéndose más lejos en la curva hacia los bonos del gobierno australiano a 30 años y los bonos del gobierno chino a 10 años.
En cambio, Alejandro es constructivo en la deuda de los mercados emergentes; los diferenciales parecen atractivos en relación con el historial y frente a otras clases de activos, ya que la política monetaria flexible ha llevado las tasas en los mercados desarrollados a niveles históricos bajos o incluso negativos. En activos de mercados emergentes en moneda fuerte, prefiere las empresas a los soberanos debido a mejores rendimientos ajustados al riesgo, particularmente en telecomunicaciones, servicios públicos y proteínas. En moneda local, también le gustan los bonos del gobierno chino. Destaca la baja correlación con las tasas globales y una recuperación más rápida de lo esperado.
Po último, Luca dijo que las perspectivas para los bancos se han movido este año de estabilidad a incertidumbre a medida que el COVID-19 se afianzaba, pero luego rápidamente a una de más comodidad, dado el fuerte apoyo fiscal y regulatorio. Tiene más confianza en invertir selectivamente en el extremo inferior de la estructura de capital, que actualmente ofrece muy buenas oportunidades de ingresos.
Y Talib señaló que las acciones han tenido dificultades debido a los recortes de dividendos, pero esto puede ser temporal. Con un apoyo sin precedentes de los bancos centrales y los gobiernos y un crecimiento económico decente, los ingresos por acciones pueden resultar más atractivos el próximo año como dividendos. Talib ve valor en corporaciones high yield selectivas y se pregunta si las acciones con valor que pagan dividendos comenzarán a recuperarse.
¿Qué hay de los riesgos y cómo gestionarlos?
En opinión de Ariel, los bonos gubernamentales tuvieron un desempeño “maravilloso» en marzo y abril, y enfatizó la importancia de ser flexibles y maniobrar en el universo de la renta fija para encontrar la mejor oportunidad para el entorno económico.
Su compañero Alejandro comentó a este respecto que, si bien la fortaleza del dólar podría volver a convertirse en un problema en los mercados emergentes, no espera impagos generalizados, sino problemas aislados en economías más pequeñas y mercados fronterizos. En sus carteras, ha reducido el riesgo antes de las elecciones presidenciales de Estados Unidos y señala que una segunda ola de COVID-19 es una preocupación, pero espera un enfoque más específico que pueda limitar el impacto en la economía.
Y Talib se centró en explicar que, observando las tasas de interés reales, se puede ver que actualmente se sitúan en torno a 100 puntos básicos negativos, un mínimo multigeneracional. Las tasas reales negativas han sido el centro de atención de los formuladores de políticas y han ayudado a impulsar la recuperación, observa, y el aumento de las tasas reales si es impulsado por la caída de las expectativas de inflación provocaría un replanteamiento de la asignación de activos.
Para concluir, Luca dijo que los créditos financieros son un sector amplio que no necesariamente se mueve al unísono incluso dentro de la estructura de capital de un solo banco. Esto brinda la oportunidad de administrar el riesgo además de los instrumentos de cobertura más tradicionales.
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Por Funds Society, Madrid