En una conversación con Juan Nevado, el gestor de fondos de M&G Investments que forma parte del equipo de inversión de estrategias multiactivo desde su creación en 1999, habla de los beneficios que un enfoque multiactivo ofrece a los inversores y de la filosofía de inversión que aplica a sus fondos. Con unos 28.000 millones de dólares en activos bajo gestión -cifra a 30 de septiembre de 2018-, entre clientes particulares, fondos de pensiones y otros inversores, Nevado es también co-gestor de los fondos de crecimiento diversificado.
¿Qué puede ofrecer a los inversores un enfoque multi-activos?
Creemos que las estrategias multi-activos de gestión activa pueden ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos de inversión en una amplia variedad de condiciones de mercado.
A menudo, las estrategias de diversificación se han instrumentado mediante asignaciones estáticas por clases de activos. Aunque tales enfoques han tenido éxito en el pasado, en el actual entorno cambiante es poco probable que proporcionen suficiente diversificación.
En parte, esto se debe a que ciertas clases de activos establecidas –sobre todo la deuda soberana de mercados desarrollados– muestran valoraciones elevadas, con lo que ofrecen rentabilidades proyectadas relativamente bajas. También existe un potencial de cambio significativo en las correlaciones entre las distintas clases de activos. Durante gran parte de los últimos veinte años, la deuda soberana ha mostrado una correlación negativa con la renta variable, pero hemos visto que tal relación podría haberse roto.
A comienzos de 2018, por ejemplo, la subida de las TIR de los Treasuries estadounidenses pareció desencadenar un bajón generalizado de los mercados de acciones, con lo que los inversores en renta variable no se beneficiaron del efecto compensatorio de tener posiciones en renta fija, y viceversa. Los inversores deben recordar, sin embargo, que las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
Creemos que ampliar la asignación de activos para que incluya mercados tanto desarrollados como emergentes puede proporcionar una diversificación más eficaz, diseñada para aprovechar las brechas de valoración que existen entre regiones y clases de activos.
También pensamos que en adelante será necesario aplicar un enfoque más dinámico de asignación de activos, ante la perspectiva de un ciclo generalizado de endurecimiento monetario a nivel global y sus posibles repercusiones sobre el entorno de la inversión en todo el mundo.
¿En qué consiste la filosofía de inversión «Episode» y cómo contribuye a la asignación de activos?
El término «episodio» se refiere a un periodo en que los precios de los activos no se ven determinados por consideraciones fundamentales subyacentes sino por el comportamiento emocional de los inversores, lo cual da lugar a desajustes de valoración. Las asignaciones de activos resultantes de nuestro proceso de inversión combinan elementos de behavioural finance con un análisis de valoración exhaustivo, con el fin de explotar oportunidades atractivas a nivel mundial.
El punto de partida de dicho proceso es la asignación estratégica de activos. En primer lugar estimamos lo que consideramos la «neutralidad», o valor razonable, de las TIR reales de una amplia gama de activos globales.
Acto seguido comparamos esta neutralidad con las TIR reales que ofrecen los activos a sus cotizaciones de mercado, para crear un marco de valoración sólido. Cuando las TIR reales superan la neutralidad, un mercado puede ser barato, mientras que unas TIR inferiores a dicho nivel podrían ser indicativas de valoraciones elevadas.
Estas consideraciones juegan un papel importante en las preferencias de posicionamiento a largo plazo para los fondos, pero no bastan para generar ideas de inversión concretas; el equipo también evalúa las causas de una valoración anómala, para asegurar que las señales de valoración representan oportunidades genuinas.
Al mismo tiempo, tratamos de potenciar las rentabilidades aprovechando oportunidades tácticas creadas por la volatilidad a corto plazo durante episodios. Hemos desarrollado nuestro enfoque de inversión en base a la idea de que el comportamiento humano provoca movimientos extraños e impredecibles en los mercados. Tales episodios suelen ser de naturaleza transitoria, con lo que pueden presentar oportunidades para ajustar la asignación estratégica o implementar ideas tácticas a corto plazo.
Estas oportunidades pueden durar muchos años –como por ejemplo el reajuste gradual de los mercados de renta variable tras el trauma de la crisis asiática de 1997– o corregirse con gran rapidez, como ocurrió con los activos brasileños tras el escándalo de corrupción en mayo de 2017.
El equipo cree que la filosofía «Episode» puede ayudar a descubrir información sobre los perfiles de riesgo y rentabilidad de activos individuales, así como orientar acerca de cómo se comportarán los activos unos respecto a otros en el futuro. Por consiguiente, los episodios pueden avisar de un cambio en la volatilidad y las correlaciones.
Información importante:
Los inversores deben recordar que el valor de las inversiones fluctuará, por lo que el precio de los fondos puede subir o bajar, y es posible que no recupere la inversión inicial. Además, le recordamos que las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
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Por Meritxell Sedo
Por Funds Society, Madrid