En esta entrevista, John Bennett, responsable de renta variable europea de Henderson, explora el concepto de ‘value’ en Europa y explica porqué la firma sigue limitando la exposición al sector bancario europeo.
¿Ofrece valor la renta variable europea?
Siempre he sido cauteloso en lo relativo al tema de ‘value’ frente a ‘growth’. Creo que son etiquetas oportunistas. El ‘value’ depende de quien sea el espectador. Para mí, valor es el precio que se paga por el flujo de caja que tiene una empresa. Lo que yo diría sobre valor es que la vieja definición de de ‘value’ y ‘growth’ ya no se puede aplicar porque este que estamos viviendo no es un ciclo normal. Esto no ha sido un ciclo ordinario desde la crisis financiera y no puede serlo debido a la enorme deuda acumulada.
¿Cuál es la principal amenaza en Europa?
Todavía tenemos que lidiar con la amenaza de la deflación de la deuda, que es realmente contra lo que los bancos centrales están luchando. En los viejos tiempos al comprar acciones value, es posible que la atención se centrara en cemento, bancos, acero, automóviles o el sector del aluminio, en definitiva, los sectores de valores tradicionales. Pero ahora, esto no es buena idea debido a los riesgos de la deflación y a la respuesta que los bancos centrales le han dado a este riesgo, es decir, el experimento de los programas de expansión cuantitativa. Hay tanto exceso de capacidad en tantas industrias que solíamos llamar ‘value’. Hasta que no tengamos un cambio en la dinámica de la inflación, esto probablemente no va a cambiar.
¿Sigue habiendo razones para no querer bancos europeos en cartera?
Los bancos han sido el ejemplo perfecto de las ‘trampas de valor’. El valor nunca está en un ratio. Los gestores han recibido muchas llamadas de estrategas del ‘buy side’ sugiriendo que es el momento para comprar de nuevo bancos. Pero lo cierto es que el modelo de negocio de la banca ha ido mal desde 2008 y se ha visto gravemente perturbado, si no destruido, por el programa de expansión cuantitativa.
¿Cuáles son sus preocupaciones para la Europa post-Brexit?
He estado menos preocupado por el FTSE 100 y la economía del Reino Unido que por los países de la periferia europea en el período inmediatamente posterior al Brexit, debido, claro a que Reino Unido devaluó la libra esterlina significativamente. Estaba preocupado por los efectos en los países de la periferia de Europa, una zona poco competitiva donde el euro ha sido, sin duda, demasiado fuerte desde su nacimiento. El euro, en mi opinión ha sido demasiado débil para Alemania y demasiado fuerte para todos los demás.
No he dicho «pánico alrededor de la periferia’, simplemente estaba preocupado. Creo que es un paciente que todavía se está curando de sus heridas. Los datos del PIB de Italia no han sido buenos, lo que amenaza al Primer Ministro italiano Matteo Renzi de cara al próximo referéndum, otro evento político en Europa a tener en cuenta. Dudo que alguna vez deje de preocuparme por las economías de la periferia.
¿Cómo está evolucionando el sector farmacéutico?
El sector farmacéutico realmente no ha participado en el rally defensivo. En el mejor de los casos, la industria farmacéutica ha estado apagada. En algunos casos peor incluso que aburrida. Empecé 2016 pensando que se trataba de un año para determinadas compañías, no para las bolsas en general. No creía que fuera a ser un año alcista de los índices de mercado. Hasta el momento, no hemos visto un año alcista en la renta variable europea. Así que, desde Henderson hemos matizado nuestro punto de vista sobre el sector farmacéutico.